Barclays: Τι βλέπουν οι Έλληνες τραπεζίτες για warrants και δάνεια ΕΚΤ

«Το ταξίδι μας στην Αθήνα όπου συναντηθήκαμε με τους διοικητές των ελληνικών τραπεζών, επιβεβαίωσε την άποψή μας ότι τα βασικά στοιχεία της λειτουργικής ανάκαμψης παραμένουν ανέπαφα, παρά τις αναταράξεις στις αγορές στην ευρωπεριφέρεια», αναφέρει σε έκθεσή της στις 14 Ιουλίου η Barclays.

Όπως επισημαίνει, τα σχόλια αναφορικά με τα κεφάλαια και τα stress tests της ΕΚΤ είναι θετικά, οι προοπτικές για τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια φαίνονται ισχυρότερες, οι νομοθετικές αλλαγές θα βοηθήσουν στον ρυθμό ανάκαμψης σε ό,τι αφορά τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια, ενώ η Eurobank προετοιμάζεται για την πώληση του χαρτοφυλακίου μη βασικών (non core) δανείων της.

Σύμφωνα με την Barclays, οι προοπτικές για την ανάπτυξη παραμένουν υποτονικές βραχυπρόθεσμα. Η προώθηση αλλαγών στο θεσμικό πλαίσιο για τα warrants θα μπορούσε να αποτελέσει καταλύτη και να αυξήσει τη ρευστότητα των μετοχών, όμως οποιαδήποτε κίνηση πιθανότατα θα έρθει μετά τα stress tests της ΕΚΤ.

Η Barclays τονίζει ότι συνεχίζουν να της αρέσουν οι ελληνικές τράπεζες, επαναλαμβάνοντας την αξιολόγηση "overweight" για τη Eurobank και την Alpha Bank, ενώ δίνει σύσταση "equalweight" για Εθνική Τράπεζα και Τράπεζα Πειραιώς.

Οι συναντήσεις

Ο διεθνής οίκος πραγματοποίησε συναντήσεις με ανώτατα στελέχη των τεσσάρων συσυστημικών τραπεζών το τελευταίο διάστημα και καταγράφει τα συμπεράσματά του.

Τράπεζα Πειραιώς

Στην Τράπεζα Πειραιώς, από τη συνάντηση που έγινε με τον διευθύνοντα σύμβουλο Άνθιμο Θωμόπουλο, προέκυψε, μεταξύ άλλων, ότι οι συζητήσεις αναφορικά με τις επαναγορές των warrants προκειμένου να αρθεί το βάρος των μετοχών του ΤΧΣ και να προχωρήσουν με επιταχυνόμενο ρυθμό οι πωλήσεις, έχουν παγώσει μέχρις ότου ολοκληρωθούν τα τεστ της ΕΚΤ. Η τρόικα ήταν απασχολημένη με άλλα ζητήματα, όμως στην ατζέντα φαίνεται πως βρίσκονται οι επαναγορές των warrants. Ωστόσο, ένα βασικό εμπόδιο φαίνεται πως είναι η Επιτροπή Ανταγωνισμού της Ευρωπαϊκής Επιτροπής (DG Comp), η οποία είναι πιθανόν να θεωρήσει περαιτέρω κρατική ενίσχυση την όποια αλλαγή στους όρους των warrants.

Η Πειραιώς εκτιμά πως θα αντικαταστήσει έως και το ήμισυ της τρέχουσας ρευστότητας ύψους 9 δισ. ευρώ από την ΕΚΤ, με TLTRO (σ.σ. τα νέα δάνεια που ανακοίνωσε ότι θα χορηγήσει η EKT). Νωρίτερα δεν είχε επιτραπεί σε καμία ελληνική τράπεζα να συμμετάσχει στα προηγούμενα LTRO. Ο βασικός περιοριστικός παράγοντας για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο είναι το διαθέσιμο collateral, και, εκτός αν υπάρξει αναβάθμιση κατά δύο βαθμίδες της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας πριν από την καταληκτική ημερομηνία για το TLTRO, η Πειραιώς δεν βλέπει να υπάρχει βία για να χαλαρώσουν οι κανόνες για τα collateral προκειμένου να ενισχυθεί η χρήση του TLTRO από τις ελληνικές τράπεζες. Ωστόσο η τράπεζα προσβλέπει σε έμμεσα οφέλη σε επίπεδο κόστους από τη μείωση των spreads λόγω των κινήσεων της ΕΚΤ.

Επιπλέον, η διαδικασία απομόχλευσης στην Ελλάδα δεν έχει ακόμα τελειώσει, η ζήτηση για δάνεια από υγιείς δανειολήπτες παραμένει περιορισμένη και η απλή ενίσχυση της φθηνής ρευστότητας είναι πιθανόν να έχει μικρή επίπτωση στους όγκους του δανεισμού βραχυπρόθεσμα. Παράλληλα, το outlook για το κόστος του ρίσκου θα πρέπει να μειωθεί, προτού μπορέσουν να μειωθούν σημαντικά τα κόστη δανεισμού για τις μικρομεσαίες επιχειρήσεις.

Eurobank

Από τη συνάντηση με στελέχη της Eurobank, προέκυψε ότι στην υποθετική περίπτωση που υπάρχει ανάγκη για κάπως περισσότερα κεφάλαια ως αποτέλεσμα των stress tests της ΕΚΤ, η τράπεζα θα επιταχύνει την πώληση περιουσιακών στοιχείων, ιδιαίτερα στο εξωτερικό, προκειμένου να καλύψει το όποιο κεφαλαιακό κενό. Η έκδοση μετοχών δεν αποτελεί επιλογή για την τράπεζα.

Η Eurobank θεωρεί πως το TLTRO σχεδιάστηκε για την Ιταλία και την Ισπανία, αντί για την Ελλάδα, ενώ δεν θεωρεί πως αυτό «θα αλλάξει τους όρους του παιχνιδιού». Η τράπεζα αναφέρει πως έχει διαθέσιμο collateral ύψους 2 δισ. ευρώ προκειμένου να χρησιμοποιήσει για το TLTRO της ΕΚΤ, ποσό σημαντικό, το οποίο όμως υπολείπεται του 7% που είναι το ανώτατο όριο δανεισμού από την ΕΚΤ με βάση το δανειακό χαρτοφυλάκιο που μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως εχέγγυο.

Εθνική Τράπεζα

Η Εθνική Τράπεζα από την πλευρά της ανέφερε πως το περιθώριο δανεισμού της (400 μ.β.) είναι χαμηλότερο από αυτό άλλων ελληνικών συστημικών τραπεζών (500 μ.β.), διότι τα δάνειά της έχουν καλύτερη πιστωτική ποιότητα. Παράλληλα, ανέφερε πως ο ανταγωνισμός πρέπει να συγκλίνει προς τα κάτω, προς τις 400 μ.β., και έτσι τα περιθώρια δανεισμού της ΕΤΕ λογικά θα υπεραποδώσουν έναντι των ανταγωνιστών από εκεί και πέρα.

Η Εθνική Τράπεζα ανέφερε παράλληλα πως δεν αναμένει να εκμεταλλευτεί το TLTRO, ενώ περιμένει ακόμα τις διευκρινίσεις σε ό,τι αφορά τους κανόνες για τα collateral, όμως είναι δύσκολο να επηρεαστεί η ΕΚΤ από τις ελληνικές τράπεζες. 

Σε ό,τι αφορά τα ενυπόθηκα δάνεια του ιδιωτικού τομέα, η ΕΤΕ διστάζει να προχωρήσει σε σημαντικό «κούρεμα» στο πλαίσιο αναδιάρθρωσης. Εάν οι ιδιώτες πελάτες ακούσουν έστω και για μία περίπτωση κουρέματος επί του αρχικού κεφαλαίου της τάξης, για παράδειγμα, του 10% ή του 20%, τότε θα κατακλύσουν την τράπεζα ζητώντας να υπάρξει η ίδια συμφωνία και για αυτούς.

Για την ώρα, η Εθνική (και οι άλλες ελληνικές τράπεζες) έχει μια αργή, αλλά και λογική, προσέγγιση ως προς την προσφορά τέτοιων επιλογών αναδιάρθρωσης. Η Εθνική εκτιμά πως το 25% των ενυπόθηκων μη εξυπηρετούμενων δανείων της ανήκει σε ιδιώτες που μπορούν να πληρώσουν, αλλά δεν το εξυπηρετούν για λόγους στρατηγικής (strategic defaulters).

Alpha Bank

Από τη συνάντηση με τα στελέχη της Alpha Bank, προέκυψε ότι οι νέες καταθέσεις κοστίζουν σε επιτόκια 230 μ.β. Η τράπεζα αναμένει το κόστος αυτό να υποχωρήσει στις 200 μ.β. μέχρι το τέλος του 2014 και να πλησιάσει τις 100-120 μ.β. μέχρι το τέλος του 2015. Στο προσφάτως εγκριθέν σχέδιο αναδιάρθρωσης ο λόγος δανείων προς καταθέσεις βρίσκεται ήδη στο απαιτούμενο επίπεδο, έτσι δεν υπάρχουν πιέσεις για συρρίκνωση των δανείων ή για κυνήγι καταθέσεων.

Η Alpha εκτιμά πως το 15% των ενυπόθηκων δανείων της που δεν εξυπηρετούνται ανήκει σε ιδιώτες που δεν τα εξυπηρετούν για λόγους στρατηγικής. Μέχρι τώρα, η Alpha έχει διαχειριστεί τη ροή των μη εξυπηρετούμενων δανείων αντί των μετοχών. Αντί να προσφέρει «κούρεμα» επί του αρχικού κεφαλαίου, στις αναδιαρθρώσεις της προσφέρει μειωμένα επιτόκια, παράταση των ωριμάνσεων και μειωμένες μηνιαίες δόσεις.

ΤΧΣ

Τέλος, από τη συνάντηση με το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας, προέκυψε ότι ενώ υπήρξε μεγάλη συζήτηση μεταξύ των επενδυτών αναφορικά με την αναδιάρθρωση των warrants, σε γενικές γραμμές το ΤΧΣ ήταν πιο επιφυλακτικό για το ζήτημα, θεωρώντας ότι είναι δύσκολο να αλλάξουν οι όροι των warrants με τρόπο που να μην αφήνει ξεκρέμαστους τους Έλληνες φορολογούμενους ή και να οδηγεί στην ανάγκη για περαιτέρω κρατική βοήθεια για τις τράπεζες.

Η ανταλλαγή μετοχών για warrants με μικρό premium φαίνεται να είναι μία από τις λίγες επιλογές, εντός του υφιστάμενου νομικού πλαισίου. Η αλλαγή του strike price ή της σχέσης ανταλλαγής πιθανότατα θα άλλαζε και την έγκριση από τη Βουλή.

Σε ό,τι αφορά τη χρονική στιγμή των αλλαγών, τίποτα δεν αναμένεται να γίνει πριν από τα stress tests της ΕΚΤ, ενώ η κήρυξη πρόωρων εκλογών την άνοιξη του 2015 πιθανόν να οδηγήσει σε μεγαλύτερες καθυστερήσεις.