του Γ. Α. Σαββάκη

** Οι πίνακες με τα αποτελέσματα και τις αποτιμήσεις των εταιριών του Mid 40 στο εξάμηνο του 2007 δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη ”Συνοδευτικό Υλικό”

H μεσαία κεφαλαιοποίηση κρύβει και μετοχές-αστέρια. Αυτό είναι το συμπέρασμα της ανάλυσης των αποτελεσμάτων α΄ εξαμήνου, αφού η πρώτη εικόνα μπορεί να μοιάζει απογοητευτική, ωστόσο η περαιτέρω ενασχόληση με τα νούμερα αναδεικνύει τους κρυμμένους ”θησαυρούς” της ελληνικής αγοράς.

Σε επίπεδο δείκτη FTSE/ASE Mid 40, τα λειτουργικά κέρδη και τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν 13% και 39% αντίστοιχα, δείχνοντας μια κακή εικόνα για το α΄ εξάμηνο.

Η ”μαγική” αρνητική εικόνα μετατρέπεται αυτομάτως σε άκρως θετική, θετικότερη των υψηλότατων προβλέψεων, αν ληφθούν υπόψη τα αποτελέσματα μικρού αριθμού εταιρειών όπως των Βωβός, Info-Quest, Lamda Development και Τεχνική Ολυμπιακή, που σε ορισμένες περιπτώσεις οφείλονταν σε συγκυριακούς παράγοντες.

Ταυτόχρονα, το στοιχείο που αξίζει να τονιστεί είναι ότι το β΄ τρίμηνο του 2007, αντίθετα από τις αρχικές εκτιμήσεις των αναλυτών, εμφανίστηκε ακόμα ισχυρότερο από το πολύ καλό α΄ τρίμηνο του έτους, με αποτέλεσμα να ανέβει περισσότερο ο πήχης για το σύνολο του 2007.

Παράλληλα, τα κέρδη του β΄ τριμήνου ήταν αυξημένα κατά 52% σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα του 2006, ενώ η αύξηση των διαθεσίμων και της ρευστότητας, εν γένει, μπορεί να κρύβει θετικές προσδοκίες για μελλοντικές εξελίξεις.

Ο ”Μ” ξεχώρισε 13 μετοχές που βάσει των αποτελεσμάτων α΄ εξαμήνου, των προοπτικών τους αλλά και των αποτιμήσεών τους από τη βάση δεδομένων της FactSet μπορούν να χαρακτηριστούν τα αστέρια της μεσαίας κεφαλαιοποίησης!

S&B: Για ένα ακόμα εξάμηνο η εταιρεία ανακοίνωσε αποτελέσματα ανώτερα από τις εκτιμήσεις των αναλυτών, με τα κέρδη μετά φόρων να ενισχύονται κατά 45% στα 16,1 εκατ. ευρώ και τον κύκλο εργασιών να διαμορφώνεται σε 265 εκατ. ευρώ, ανοδικά κατά 15%. Τα λειτουργικά κέρδη κινήθηκαν θετικά κατά 18% στα 39,4 εκατ. ευρώ.

Οι πολλαπλασιαστές αποτίμησης της μετοχής κινούνται σε ελκυστικά επίπεδα, με τον πολλαπλασιαστή κερδοφορίας για το 2007 να βρίσκεται στις 13,56 φορές, τον δείκτη εσωτερικής αξίας στο 1,75 και την προσδοκώμενη μερισματική απόδοση στο 2,95%. Ο δείκτης EV/EBITDA, αξίας επιχείρησης προς λειτουργικά κέρδη, βρίσκεται στις 6,90 φορές, αρκετά χαμηλότερα από τις ομοειδείς ευρωπαϊκές επιχειρήσεις.

BLUE STAR: O όμιλος πέτυχε να βελτιώσει σημαντικά τα αποτελέσματα χρήσης της περιόδου, εμφανίζοντας κύκλο εργασιών στα 77,53 εκατ. ευρώ (αύξηση 24,4%). Τα EBITDA αυξήθηκαν 20,7 εκατ. ευρώ (+40%) και τα κέρδη μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας στα 9,56 εκατ. ευρώ (+53,2%).

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές βελτιώθηκαν σε 6,22 εκατ. ευρώ έναντι 2,20 εκατ. ευρώ στο α΄ εξάμηνο του 2006, ενώ τα διαθέσιμα είναι 39,4 εκατ. ευρώ. Το P/E της μετοχής προσεγγίζει το 10,94 για το 2008 και η μερισματική απόδοση το 4,15%, με τον δείκτη P/BV να είναι στη 1,91 φορά για το 2007.

VIVARTIA: Η σημαντική μείωση των κερδών κατά 74,3% στα 20,65 εκατ. ευρώ από 80,35 εκατ. ευρώ είναι ”μαγική” εικόνα, αφού η πτώση οφείλεται στα κέρδη από την πώληση του κλάδου παγωτού πέρυσι, ενώ στις συνεχιζόμενες δραστηριότητες τα κέρδη μετά φόρων είναι αυξημένα στα 28,552 εκατ. ευρώ από 27,749 εκατ. ευρώ πέρυσι.

Οι λειτουργικές επιδόσεις βρίσκονται στο +37% και τα έσοδα στο +55%. Η συμμετοχή της Marfin Investment Group στο μετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας δημιουργεί υψηλές προσδοκίες για τη μελλοντική πορεία των μεγεθών της Vivartia. Ο δείκτης Ρ/Ε της μετοχής υπολογίζεται στις 25,06 φορές για το 2008.

ΓΕΚ: Το α΄ εξάμηνο έκλεισε με αύξηση της τάξεως του 47,7%, με συνολικό μέγεθος στα 198,2 εκατ. ευρώ από 134,14 εκατ. ευρώ στα έσοδα και με λειτουργικά κέρδη 41,6 εκατ. ευρώ από 32,94 εκατ. ευρώ (+26,3%).

Τα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν εντυπωσιακά κατά 111% στα 17,87 εκατ. ευρώ, έναντι 8,46 εκατ. ευρώ. Τα χρηματικά διαθέσιμα διαμορφώθηκαν στα 122,5 εκατ. ευρώ στο εξάμηνο. Ο δείκτης τιμής προς εσωτερική αξία για το 2007 διαμορφώνεται στις 2,62 φορές και ο δείκτης τιμής προς κέρδη στις 20,96 φορές. Το δεύτερο τρίμηνο του 2007, σε σχέση με το αντίστοιχο χρονικό διάστημα του 2006, έχει κινηθεί με ακόμα μεγαλύτερους ρυθμούς στα 7,414 εκατ. ευρώ από 279 χιλ. ευρώ.

ΕΛΒΑΛ: Η εταιρεία κινήθηκε με ρυθμό 21,3% στον κύκλο εργασιών, ενώ το απόλυτο μέγεθος διαμορφώθηκε στα 519,8 εκατ. ευρώ, με τα λειτουργικά κέρδη να κινούνται ανοδικά κατά 8,3% στα 46,32 εκατ. Τα κέρδη μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας βρέθηκαν στα 13,925 εκατ. ευρώ αυξημένα κατά 35,7%.

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές βελτιώθηκαν σε 6,22 εκατ. ευρώ έναντι 2,20 εκατ. ευρώ στο α΄ εξάμηνο του 2006, ενώ τα διαθέσιμα είναι 39,4 εκατ. ευρώ. Το P/E της μετοχής προσεγγίζει το 14,73 για το 2008 και η μερισματική απόδοση το 1,61%, με τον δείκτη P/BV να είναι στη 1,91 φορά για το 2007. Οι δείκτες λογιστικής αποτίμησης κινούνται κάτω από τη μονάδα, ενώ ο δείκτης EV/EBITDA κινείται στις 6,68 και στις 5,55 φορές για τα έτη 2007 και 2008.

ΕΥΔΑΠ: Ο κύκλος εργασιών της εταιρείας κινήθηκε στα 179,57 εκατ. ευρώ, αυξημένος κατά 7,3%, ενώ τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) κινήθηκαν στα 29,46 εκατ. ευρώ, ανοδικά κατά 22,7%, από 24 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο περυσινό χρονικό διάστημα. Τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 12,5 εκατ. ευρώ (αύξηση 43% σε σχέση με το α΄ εξάμηνο του 2006).

Ιδιαίτερης μνείας χρήζει η συγκράτηση των λειτουργικών εξόδων, σημείο από το οποίο η εταιρεία μπορεί να εξοικονομήσει ακόμα μεγαλύτερα οφέλη, ενώ οι λειτουργικές ταμειακές ροές διαμορφώθηκαν στα 7,15 εκατ. ευρώ από αρνητικό αποτέλεσμα της τάξεως των 963 χιλ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο του 2006. Οι δείκτες αποτίμησης βάσει των κερδών μοιάζουν απαιτητικοί, ωστόσο σε όρους εσωτερικής αξίας η μετοχή διαπραγματεύεται γύρω από τη μονάδα.

EUROBANK PROPERTIES: Τα λειτουργικά κέρδη μετά αποσβέσεων (EBIT) κινήθηκαν στα 24 εκατ. ευρώ, ανοδικά κατά 92%, από 12,55 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο χρονικό διάστημα του 2006, ενώ τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 22,85 εκατ. ευρώ αυξημένα κατά 89% σε σχέση με πέρυσι.

Η εσωτερική αξία της μετοχής στις 30 Ιουνίου ήταν 15,22 ευρώ από 14,67 ευρώ την αντίστοιχη ημερομηνία το 2006. Οι ταμειακές ροές διαμορφώθηκαν στα 7,53 εκατ. ευρώ από 6,05 εκατ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2006. Οι δείκτες αποτίμησης, βάσει της εσωτερικής αξίας, κινούνται κάτω από τη μονάδα, με τη μερισματική απόδοση να προβλέπεται στο 5,98% φέτος και στο 5,82% το 2008.

ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑ: Ακόμα ένα καλό εξάμηνο για την ΕΧΑΕ, με τα κέρδη μετά φόρων να διαμορφώνονται στα 40,241 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 31,6%, και τον κύκλο εργασιών να είναι επίσης αυξημένος κατά 18% σε εξαμηνιαία βάση. Η ΕΧΑΕ διαπραγματεύεται με discount 20% έναντι των ανταγωνιστριών της σε επίπεδο Ρ/Ε και με χαμηλότερη αποτίμηση σε όρους λογιστικής αξίας.

Παρά τη μειωμένη τιμολογιακή πολιτική και τις προβλέψεις των αναλυτών για μείωση κερδών στο δεύτερο τρίμηνο, τα κέρδη διαμορφώθηκαν σε 16,4 εκατ. ευρώ από 16,2 εκατ. ευρώ στο β΄ τρίμηνο.

ΙΑΣΩ: Ο κύκλος εργασιών της εταιρείας κινήθηκε πάνω από τα 85 εκατ. ευρώ, αυξημένος κατά 20% σχεδόν, ενώ τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) κινήθηκαν στα 23,2 εκατ. ευρώ (αύξηση κατά 54%) από 15 εκατ. ευρώ για το αντίστοιχο περυσινό χρονικό διάστημα. Τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 10,1 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 40% σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο του 2006.

Τα παραπάνω μεγέθη επιτεύχθηκαν παρόλο που ο φόρος εισοδήματος ήταν σημαντικά αυξημένος από τον φορολογικό έλεγχο, καθώς προέκυψαν λογιστικές διαφορές 2,88 εκατ. ευρώ και άλλοι φόροι και προσαυξήσεις συνολικού ύψους 1,54 εκατ. ευρώ.

ΝΕΟΧΗΜΙΚΗ: Η εταιρεία κινήθηκε με ρυθμό 61% στον κύκλο εργασιών, στα 171 εκατ. ευρώ, με τα λειτουργικά κέρδη να αυξάνονται κατά 43% στα 30,84 εκατ. ευρώ. Τα κέρδη από συνεχιζόμενες δραστηριότητες αυξήθηκαν στα 14,126 εκατ. ευρώ από 7,526 εκατ. ευρώ (άνοδος 87%).

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές βελτιώθηκαν σε 23,26 εκατ. ευρώ έναντι 5,36 εκατ. ευρώ στο α΄ εξάμηνο του 2006, ενώ τα διαθέσιμα είναι 31 εκατ. ευρώ από 12 εκατ. ευρώ στο α΄ εξάμηνο του 2006. Βάσει των εκτιμήσεων στη βάση δεδομένων της FactSet, το P/E της μετοχής προσεγγίζει το 12,54 για το 2008 και ο δείκτης EV/EBITDA κινείται στις 8,12 φορές.

ΣΙΔΕΝΟΡ: Με αύξηση 23,4% στα έσοδα και 47,5% στα λειτουργικά κέρδη κινήθηκε το α΄ εξάμηνο του 2007, ενώ τα κέρδη μετά φόρων διαμορφώθηκαν σε 69 εκατ. ευρώ από 36 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο εξάμηνο του 2006.

Οι πολλαπλασιαστές αποτίμησης της μετοχής βρίσκονται σε πολύ ελκυστικά επίπεδα, με τον πολλαπλασιαστή κερδοφορίας για το 2007 να κινείται στις 9,46 φορές και τον δείκτη εσωτερικής αξίας στις 2,17, ενώ για το 2008 ο δείκτης τιμής προς κέρδη κινείται χαμηλότερα, στις 6,94 φορές. Ο δείκτης EV/EBITDA (αξίας επιχείρησης προς λειτουργικά κέρδη) στις 6,03 φορές είναι ίσως ο χαμηλότερος μεταξύ των ομοειδών ευρωπαϊκών επιχειρήσεων, ενώ για το 2008 η τιμή του είναι 4,41 φορές.

ΣΩΛΗΝΟΥΡΓΕΙΑ ΚΟΡΙΝΘΟΥ: Σημαντικά αυξημένος παρουσιάστηκε ο κύκλος εργασιών στο εξάμηνο του 2007, ενώ η αναδιάρθρωση δίνει πλέον σημαντικά οφέλη και σε επίπεδο bottom line, με τα κέρδη στα 21,28 εκατ. ευρώ αυξημένα κατά 225% και τα EBITDA επίσης αυξημένα κατά 75% στα 34 εκατ. ευρώ.

Το β΄ τρίμηνο του 2007 ήταν εξίσου ικανοποιητικό με το πρώτο, ενώ ο δανεισμός μειώθηκε περισσότερο. Οι δείκτες αποτίμησης της μετοχής για το 2008 βρίσκονται στα επίπεδα του Γ.Δ., ενώ οι δείκτες εσωτερικής αξίας σε υψηλότερα.

ΦΟΥΡΛΗΣ: Στο +34% ο κύκλος εργασιών, ενώ τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) κινήθηκαν στα 37 εκατ. ευρώ, ανοδικά κατά 81%. Τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 22 εκατ. ευρώ αυξημένα κατά 162% σε σχέση με το α΄ εξάμηνο του 2006.

Το β΄ τρίμηνο του 2007 ήταν ακόμα καλύτερο από το πρώτο σε επίπεδο εσόδων και στο εξάμηνο τα ταμειακά διαθέσιμα αυξήθηκαν σε 48 εκατ. ευρώ από 26 εκατ. ευρώ περίπου στο τέλος του 2006. Οι ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες αυξήθηκαν σε 11,54 εκατ. ευρώ από -6,78 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο χρονικό διάστημα του 2006. Τα καλύτερα των προβλέψεων μεγέθη της Φουρλής οφείλονται τόσο στην αθλητική ένδυση και στο ΙΚΕΑ (+22%) όσο και στα ηλεκτρικά είδη, καθώς επίσης και στο έκτακτο αποτέλεσμα από την πώληση της Κωτσόβολος.

** Οι πίνακες με τα αποτελέσματα και τις αποτιμήσεις των εταιριών του Mid 40 στο εξάμηνο του 2007 δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη ”Συνοδευτικό Υλικό”