Τι αποτιμούν τώρα κρατικά και εταιρικά ελληνικά ομόλογα

Με ισχυρές απώλειες κινούνται οι βασικές σειρές των κρατικών και των εταιρικών ομολόγων, από τη στιγμή που ξεκίνησαν οι συνθήκες αποστροφής του κινδύνου στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές.

Η πανδημία, το πετρελαϊκό σοκ και η αύξηση των αποδόσεων στην Ιταλία συνοδεύτηκαν από την άμεση κλιμάκωση του «κινδύνου της χώρας» για την Ελλάδα. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα, η απόδοση του δεκαετούς κρατικού ομολόγου να εκτιναχθεί στο 3,65% χθες από το 0,934% ακριβώς ένα μήνα πριν, στις 17/02/2020.

Με λίγα λόγια και σε όρους τιμής, από το υψηλό του στις 13/02 το εγχώριο δεκαετές απέχει λιγότερο από 1% για να εισέλθει εκ νέου σε bear market ή πτώση άνω του 20%. Υπενθυμίζεται ότι η απόδοση του 10ετούς στις αρχές του 2019 κυμαινόταν στο 4,5%.

Πλέον, η εγχώρια δεκαετία διαμορφώνεται σε αρκετά υψηλότερα επίπεδα από την αντίστοιχη της Ιταλίας και αυτό δείχνει πόσο μεγάλη αποστροφή κινδύνου και φόβος έχει αποτιμηθεί στις εγχώριες ομολογιακές εκδόσεις σε ένα μήνα. Παρά τις διαφορές στην επενδυτική βαθμίδα και την αξιολόγηση των δύο χωρών, οι δύο αγορές είχαν φτάσει να είναι διαπραγματεύσιμες σε παραπλήσια επίπεδα ή με την εγχώρια δεκαετία ελαφρώς χαμηλότερα.

Το δεύτερο στοιχείο που οι αγορές φαίνεται να αποτιμούν σήμερα είναι ότι η επίτευξη της επενδυτικής βαθμίδας από την Ελλάδα τους επόμενους 12-18 μήνες είναι πλέον ανεπίτευκτος στόχος και οι οίκοι αξιολόγησης θα έχουν πολύ πιο αργή διαδικασία αναθεώρησης της ελληνικής οικονομίας. Μια πρώτη γεύση του τι θα επακολουθήσει, θα έχουμε από τους οίκους Moody’s και Standard & Poor’s στις 24 Απριλίου. Όπως είναι εύκολα κατανοητό, το timing ξεσπάσματος της επιδημίας του κορωνοϊού δεν θα μπορούσε να έχει έρθει σε χειρότερη στιγμή για τα εγχώρια περιουσιακά στοιχεία και την οικονομία, ακριβώς πάνω στην προσπάθεια να επιτευχθούν υψηλότεροι οικονομικοί στόχοι.

Το στοιχείο στο οποίο διαφωνούν οι ειδικοί της αγοράς των ομολόγων είναι αν η αγορά έχει αρχίσει να αποτιμά ύφεση ή όχι στα τρέχοντα επίπεδα τιμών. Με την αγορά των μετοχών να αποδίδει ήδη ακραία ύφεση στις αποτιμήσεις της, η πιο ορθολογική αγορά των ομολόγων δείχνει να κρατάει επιφυλακτική στάση αναφορικά με την ύφεση στην οικονομία.

Τα εταιρικά ομόλογα

Ταυτόχρονα, υψηλή κινητικότητα επικρατεί και στην αγορά των εγχώριων εταιρικών τίτλων σταθερού εισοδήματος, η οποία είχε ως αποτέλεσμα να υπάρξουν μεγάλες πτώσεις τιμών και αυξήσεις αποδόσεων. Οι τιμές στις εγχώριες εταιρικές ομολογιακές εκδόσεις μειώθηκαν κατά 10%-20% και σε αυτό έχει παίξει σημαίνοντα ρόλο η επιμέρους ρευστότητα των εκδόσεων.

• Οι τραπεζικές εκδόσεις σημειώνουν διττή εικόνα. Οι τιμές έχουν διατηρηθεί αναλλοίωτες στις senior εκδόσεις και οι αποδόσεις στη λήξη είναι 0,58% για την Alpha Βank με κουπόνι 2,5% και λήξη το 2023, 0,23% για τη Eurobank και λήξη το 2020 και, τέλος, 0,23% για την Εθνική Τράπεζα, με λήξη το 2020. Στον αντίποδα, οι εκδόσεις των Tier 2 των Εθνικής Τράπεζας, Alpha Bank και Τράπεζας Πειραιώς διαμορφώνονται με πολύ υψηλότερες αποδόσεις στη λήξη από ό,τι ένα μήνα πριν. Πλέον οι αποδόσεις είναι της τάξεως του 11,45%, 9,45% και 15,07%. Η πιο πρόσφατη έκδοση της Τράπεζας Πειραιώς εμφανίζει απόδοση 16,28% στη λήξη. Η πόρτα συνεπώς είναι και πάλι κλειστή για τις τράπεζες.

• Σημαντική πτώση σε όρους τιμής σημειώνει η έκδοση της Aegean Airlines λήξης Μαρτίου 2026, με κουπόνι 3,60% και τιμή 64 μονάδες βάσης (μ.β.) με απόδοση στη λήξη 14,07%. Οι φόβοι για τον κλάδο του τουρισμού αλλά και το γεγονός ότι ήδη εταιρείες του κλάδου αιτούνται βοήθειας από τις κυβερνήσεις έχουν επηρεάσει τόσο τα ομόλογα όσο και τη μετοχή της Aegean Airlines.

• Παρόμοιοι φόβοι έχουν χτυπήσει και την Attica Holdings στην έκδοση λήξεως Ιουλίου 2024, με κουπόνι 3,40%. Η άνοδος στην απόδοση στη λήξη (yield to maturity - ΥΤΜ) από 2,25% έχει κινηθεί στο 16,43%.

• Για την Ελλάκτωρ, η έκδοση υψηλής απόδοσης πράσινου ομολόγου (high yield green bond) ήταν η μεγαλύτερη έκδοση ελληνικού ομολόγου high yield μετά την ελληνική κρίση και το επιτόκιό της ήταν στο 6,375%. Ήδη, όμως, η απόδοση στη λήξη είναι διπλάσια στο 13,72% και η τιμή διαμορφώνεται στις 74,9 μ.β.

• Η απόδοση στην έκδοση της Housemarket (θυγατρική της Fourlis) επίσης κινείται ανοδικά, με τιμή 96,4 μ.β. και απόδοση στο 6,42% από 2,56% μερικές εβδομάδες πριν.

• Για τη Μυτιληναίος, η έκδοση με λήξη το 2022 έχει σημειώσει πτώση και διαπραγματεύεται στις 93,6 μονάδες βάσης, με απόδοση στη λήξη στο 5,76% από 2,76% στις αρχές Ιανουαρίου. Ταυτόχρονα, η έτερη έκδοση των 500 εκατ. ευρώ με λήξη τον Δεκέμβριο του 2024 είναι διαπραγματεύσιμη στο 5,29%.

• Για τα Ελληνικά Πετρέλαια, καταγράφεται κάμψη στις τιμές ομολόγων λήξεως το 2021 και 2024 με κουπόνια 4,875% και 2,00%, με τις αποδόσεις στη λήξη να αυξάνονται σε 2,89% και 4,67%.

• Τα ομόλογα της Motor Oil των 350 εκατ. ευρώ με κουπόνι 3,25% και της θυγατρικής Coral των 90 εκατ. ευρώ κινούνται με αρνητικές μεταβολές, με απόδοση στη λήξη στο 3,17% και 4,54%, αντίστοιχα.

• Για τις εκδόσεις του ΟΤΕ, η απόδοση στη λήξη των δύο εκδόσεων ανέρχεται σε 2,14% με λήξη τον Σεπτέμβριο του 2026 και 1,47% με λήξη τον Ιούλιο του 2022.

• Για τις εκδόσεις της Titan International, η απόδοση στη λήξη της έκδοσης Νοεμβρίου 2024 είναι 4,99% και η λήξη τον Ιούνιο του 2021 με απόδοση στη λήξη 2,22%.

• Για την έκδοση του ΟΠΑΠ, το ΥΤΜ κινείται στο 3,84% πλέον, για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε 5,78%, για την ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή σε 4,93%, για τη Sunlight σε 8,26%, για τη Δέλτα Τεχνική στο 5,57%, για την B&F στο 16,28%.

• Τέλος, η πορεία για την Intralot είναι οριακή πλέον, με λήξεις το 2021 και κουπόνι στο 6,75% και την έτερη έκδοση με κουπόνι 5,25% και λήξη 2024, οι αποδόσεις στη λήξη (YTM) διαμορφώνονται σε 69,86% και 40,57%.

*Αναλυτικά ο παραπάνω πίνακας των ομολόγων, δημοσιεύεται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό".