Οι «νίκες» Viohalco στο μέτωπο της ρευστότητας

Αν η πρώτη φετινή επιτυχία του ομίλου Viohalco (φωτ. ο Μιχάλης Στασινόπουλος) είναι η διατήρηση μιας σημαντικής κερδοφορίας μέσα σε ένα περιβάλλον χαμηλής ζήτησης στην Ευρώπη (καθαρά κέρδη 69 εκατ. στο α’ εξάμηνο και σαφής βελτίωση επιδόσεων για τις θυγατρικές Cenergy και ElvalHalcor στο εννεάμηνο), σπουδαιότερης, ίσως, σημασίας γεγονός είναι το ότι έχει καταφέρει να διασκεδάσει όλες τις ανησυχίες των αναλυτών σχετικά με το ζήτημα της ρευστότητάς του και τους πιθανούς κινδύνους που ελλόχευαν εξαιτίας αυτού του ζητήματος.

Ήδη, η Cenergy έχει ανακοινώσει αύξηση καθαρών κερδών στο εννεάμηνο από τα 47,2 στα 100,3 εκατ. ευρώ και η ElvalHalcor από τα 33,4 στα 70,9 εκατ. ευρώ (παρατηρήθηκε περιορισμένη πτώση στο προσαρμοσμένο EBITDA, πλην όμως δεν επαναλήφθηκαν οι έκτακτες περυσινές αρνητικές λογιστικές επιπτώσεις από την πορεία των τιμών των μετάλλων).

Πέραν αυτού ωστόσο, η βασική σημείωση των αναλυτών εδώ και πολλά χρόνια ήταν το ύψος του καθαρού δανεισμού του ομίλου Viohalcο που είχε φτάσει κατά το παρελθόν να προσεγγίζει τα δύο δισ. ευρώ (1,9 δισ. στις 30/6/2024), καθώς και τις επιπτώσεις αυτού τόσο στα οικονομικά αποτελέσματα, μέσω των υψηλών χρεωστικών τόκων, όσο και στο ρίσκο που δημιουργούσε για την «επόμενη μέρα».

Το νέο στην υπόθεση είναι ότι για πρώτη φορά φέτος, ο εισηγμένος όμιλος -ιδιαίτερα μετά και τις εξελίξεις των τελευταίων μηνών- έχει καταφέρει να δώσει πειστικές απαντήσεις σε τέτοιου είδους ερωτήματα.

Cenergy: Η θυγατρική εταιρεία της Viohalco μέσα από τις πολύ αυξημένες οικονομικές επιδόσεις της κατάφερε να περιορίσει το δείκτη του καθαρού της χρέους προς το προσαρμοσμένο EBITDA κοντά στο δύο, χωρίς να συνυπολογίζονται τα 200 εκατ. ευρώ που αντλήθηκαν από την πρόσφατη αύξηση του μετοχικού της κεφαλαίου.

Η ουσία είναι ότι -πάντα χωρίς τον συνυπολογισμό της ΑΜΚ- η Cenergy θα καταφέρει να χρηματοδοτήσει φέτος το σύνολο των πολύ υψηλών επενδύσεων που υλοποιεί δίχως να αυξήσει τον καθαρό της δανεισμό (θα διατηρηθεί φέτος γύρω στα 500 εκατ. ευρώ). Και επειδή το 2025 προβλέπεται νέα αύξηση της λειτουργικής της κερδοφορίας, με πολύ μικρότερες επενδύσεις στην Ελλάδα, αναμένεται νέα σημαντική μείωση του καθαρού δανεισμού, πέρα από μια σαφώς πιο άνετη πολιτική χρηματικών διανομών προς τους μετόχους.

Όσο για την επένδυση στις ΗΠΑ, απομένουν γύρω στα 170 εκατ. δολάρια που θα κατανεμηθούν μέσα στα επόμενα χρόνια, όταν η Cenergy έχει ήδη στο ταμείο της 200 εκατ. ευρώ από την πρόσφατη αύξηση κεφαλαίου.

Στο εννεάμηνο του 2024, το κόστος χρηματοδότησης της εισηγμένης μειώθηκε από τα 54,8 στα 48,6 εκατ. ευρώ.

ElvalHalcor: Ο εισηγμένος όμιλος ψαλιδίζει φέτος για δεύτερη συνεχόμενη χρονιά το ύψος του καθαρού του δανεισμού (δείκτης καθαρού χρέους προς EBITDA κοντά στο ικανοποιητικό τρία), καθώς από το 1,088 δισ. ευρώ της 30ής/9.2022, υποχώρησε στο περυσινό εννεάμηνο στα 862,4 εκατ., για να διαμορφωθεί στις 30/9/2024 στα 691 εκατ. ευρώ (η μείωση της δανειακής έκθεσης έλαβε χώρα παρά την κάποια αύξηση που παρατηρήθηκε στις τιμές των μετάλλων).

Με δεδομένο ότι τα μεγάλα projects που αύξησαν την παραγωγική δυναμικότητα στα προϊόντα αλουμινίου και βελτίωσαν την παραγωγικότητα στα προϊόντα χαλκού έχουν ήδη ολοκληρωθεί, το 2025 αναμένονται περιορισμένου ύψους επενδύσεις (οι αναλυτές εκτιμούν γύρω στα 50 εκατ. ευρώ), οπότε το πιθανότερο σενάριο (σε περίπτωση που δεν δούμε κάτι ακραίο στις τιμές των μετάλλων, έτσι ώστε να επηρεαστεί δραστικά το απαιτούμενο κεφάλαιο κίνησης) είναι ότι ο καθαρός δανεισμός θα αποκλιμακωθεί περαιτέρω μέσα στην επόμενη χρονιά.

Στο εννεάμηνο του 2024, το κόστος χρηματοδότησης της εισηγμένης περιορίστηκε από τα 41 στα 34,5 εκατ. ευρώ (το 38% του δανεισμού είναι κυμαινόμενου επιτοκίου και το υπόλοιπο σταθερού).

Noval Properties: Η εταιρεία έκλεισε το φετινό πρώτο εξάμηνο με δείκτη καθαρού δανεισμού προς σύνολο επενδυτικών ακινήτων μόλις στο 20,2% (έναντι 27,6% στις 31/12/2023) λόγω και των κεφαλαίων που άντλησε μέσα από τη δημόσια εγγραφή, η οποία σηματοδότησε την είσοδό της στο Χρηματιστήριο της Αθήνας.

Ο δείκτης αυτός θεωρείται πολύ χαμηλός (σε άλλες υγιείς ΑΕΕΑΠ υπερβαίνει το 50%), ιδιαίτερα αν συνεκτιμηθεί ότι σημαντικό κομμάτι του δανεισμού είναι κλειδωμένο με χαμηλό επιτόκιο (έκδοση εταιρικού ομολόγου μέσω του ΧΑ).

Η πολύ χαμηλή μόχλευση της εταιρείας σε συνδυασμό με την ανοδική πορεία των λειτουργικών της αποτελεσμάτων, είναι σε θέση να χρηματοδοτήσουν το επενδυτικό πλάνο που σχεδιάζει η Noval Properties κατά τα επόμενα χρόνια.

Η όλη κατάσταση στον όμιλο Viohalco θα επηρεαστεί θετικά και από την αναμενόμενη αποκλιμάκωση των ευρωπαϊκών επιτοκίων, με τους αναλυτές να προβλέπουν το βασικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 2% μέσα στο 2025.

Η επιβεβαίωση αυτών των προβλέψεων στην πράξη θα αποκλιμακώσει το επιτόκιο με το οποίο χρεώνεται ο όμιλος (για το τμήμα του δανεισμού του που είναι κυμαινόμενου επιτοκίου) και θα επηρεάσει θετικά το καθαρό αποτέλεσμα.

Τέλος, θετικά στη ρευστότητα του ομίλου θα επιδρούσε και ένα ενδεχόμενο μελλοντικό placement στην ElvalHalcor, βασικός στόχος του οποίου θα είναι η διεύρυνση της μετοχικής διασποράς (free float) της εισηγμένης εταιρείας.