του Γιώργου Σαββάκη *

Η αγορά κινείται ανοδικά, η ψυχολογία διατηρείται σε ”υψηλά” επίπεδα και οι πρώτες εκτιμήσεις για το 2004 φαντάζουν ευοίωνες. Ο Γενικός Δείκτης από την αρχή του έτους έχει αποδώσει σημαντικά σε σχέση με τις διεθνείς αγορές, καθώς τα κέρδη του ανέρχονται σε 7,65%.

Αντίστοιχες είναι και οι αποδόσεις των δύο άλλών σημαντικών δεικτών της Σοφοκλέους. Συγκεκριμένα, τόσο ο δείκτης υψηλής κεφαλαιοποίησης FTSE/ASE-20 όσο και ο δείκτης μεσαίας κεφαλαιοποίησης FTSE/ASE Mid-40 έχουν προσφέρει αποδόσεις της τάξεως του 7,52% και 8,46%.

Ο ”Μ”, με βάση τα στοιχεία της JCF Group και με κριτήρια απόδοση από την αρχή του έτους μικρότερη από τον Γενικό Δείκτη κατά 40% και ταυτόχρονα πολλαπλασιαστές κερδών για το 2003 και 2004 μικρότερους από τον Γενικό Δείκτη (16,49 και 14,80 για τα έτη 2003 και 2004 αντίστοιχα), παρουσιάζει 11 μετοχές με τυπικά χαρακτηριστικά που τις κατατάσσουν στην κατηγορία ”qualitative laggards” ή ”ποιοτικές μετοχές με υστέρηση στην απόδοση”.

Η πλειονότητα των 11 μετοχών ανήκει στους δείκτες FTSE/ASE-20 και 40 και κάποιες από αυτές έχουν αξιολογηθεί με θετικές συστάσεις από τα τμήματα ανάλυσης.

Σύμφωνα με τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις της βάσης δεδομένων που διατηρεί η JCF Group, η οποία περιλαμβάνει 208 ελληνικές εταιρείες, με στοιχεία από πλήθος εγχώριων τμημάτων ανάλυσης αλλά και ξένων επενδυτικών οίκων, οι μετοχές του FTSE/ASE-20 που ”πληρούν” τα παραπάνω χαρακτηριστικά είναι οι μετοχές των ΔΕΗ, Ελληνική Τεχνοδομική και Τιτάν.

Αντίστοιχα, οι μετοχές από το δείκτη FTSE/ASE-40 που πληρούν τα παραπάνω κριτήρια είναι οι Ηρακλής, ΣΙΔΕΝΟΡ, Τεχνική Ολυμπιακή, J&P Άβαξ, Τέρνα και Άκτωρ. Τέλος, οι μοναδικές μετοχές που συμμετέχουν από τον δείκτη FTSE/ASE SmallCap 80 είναι εκείνες του Jumbo και της Alumil.

Οι παραπάνω μετοχές για το πρώτο εικοσαήμερο του έτους σημείωσαν μέση αύξηση της τάξεως του 1,13%, με τη μετοχή του Ηρακλή να έχει προσφέρει την υψηλότερη απόδοση, ενώ στο τέλος της λίστας των αποδόσεων βρίσκεται η μετοχή της Τεχνικής Ολυμπιακής με απόδοση -1,87%. Το μέσο P/E των 11 εταιρειών για το 2003 κυμαίνεται σε 11,35 και 10,77 για το 2004, έναντι 16,49 και 14,80 για τον Γενικό Δείκτη τα αντίστοιχα έτη.

Ταυτόχρονα, η κατηγορία των 11 ”underperformers” εμφανίζει μια αποτίμηση ως προς την εσωτερική αξία της τάξεως του 1,75 και 1,60 για τα έτη 2003 και 2004 και είναι αισθητά χαμηλότεροι από τους αντίστοιχους του Γενικού Δείκτη και των δεικτών FTSE/ASE-20 και 40.

Τέλος, οι συγκεκριμένες εταιρείες εμφανίζουν χαμηλότερη αποτίμηση σε όρους ταμειακών ροών και ταυτόχρονα υψηλότερη μερισματική απόδοση και για τα δύο έτη αναφοράς, ενώ η μέση αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων τους ξεχωρίζει σημαντικά από τις αντίστοιχες επιδόσεις των γενικών δεικτών προς σύγκριση. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της JCF Group, η μέση αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων των εταιρειών υπολογίζεται σε 16,34% και 15,35%, αντίστοιχα.

Οι προβλέψεις και οι αποτιμήσεις

ΔΕΗ: Τα κέρδη ανά μετοχή της ΔΕΗ εκτιμώνται σε 1,79 ευρώ, αυξημένα κατά 26,95% σε σχέση με το 2003, ενώ τα καθαρά κέρδη μετά από φόρους υπολογίζονται σε 405 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 22,01%. Τα λειτουργικά κέρδη της εταιρείας προβλέπονται σε 1.392 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 13,92% σε σχέση με πέρυσι, ενώ το P/E της εταιρείας εκτιμάται σε 11,26 και η μερισματική απόδοση σε 4,12%.

ΤΙΤΑΝ: Οι προβλέψεις των αναλυτών που συμμετέχουν στη βάση δεδομένων της JCF εκτιμούν ότι οι πωλήσεις της εταιρείας θα διαμορφωθούν στα 1.078 εκατ. ευρώ για το τρέχον έτος, αυξημένες κατά 4,48% σε σχέση με το περασμένο έτος, ενώ τα καθαρά κέρδη μετά φόρων προβλέπονται σε143 εκατ. ευρώ, σημαντικά αυξημένα κατά 16,42% σε σχέση με το 2003. Το P/E της Τιτάν για το 2004 υπολογίζεται σε 9,47, ένα από τα χαμηλότερα της αγοράς, ενώ τα EPS εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε 3,48 ευρώ, αυξημένα κατά 17,40% σε σχέση με πέρυσι.



ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΤΕΧΝΟΔΟΜΙΚΗ: Τα κέρδη ανά μετοχή του ομίλου για το 2004 εκτιμάται ότι θα εμφανίσουν μια μείωση της τάξεως του 7,11%, στα 0,530 ευρώ ανά μετοχή, τα λειτουργικά κέρδη του ομίλου υπολογίζονται σε 144 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 4,64 % σε σχέση με τις εκτιμήσεις για το 2003, ενώ οι πωλήσεις του ομίλου εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε 947 εκατ. ευρώ. Παρ’ όλα αυτά, η μετοχή εμφανίζει P/E της τάξεως του 9,28 για το 2004 και 4,32% μερισματική απόδοση.



ΤΕΧΝΙΚΗ ΟΛΥΜΠΙΑΚΗ: Οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις αναλυτών αναφέρουν μια αύξηση των κερδών ανά μετοχή της τάξεως του 28,69%, στα 0,74 ευρώ, για το 2004, ενώ το P/E της εταιρείας για το 2004 κυμαίνεται στο 5,67. Οι πωλήσεις της Τεχνικής Ολυμπιακής προβλέπεται να αυξηθούν στα 1.966 εκατ. ευρώ, ήτοι άνοδος της τάξεως του 24,24%, ενώ ο δείκτης P/BV υπολογίζεται σε 1,01 για το 2004 από 1,14 για το 2003.



J&P ΑΒΑΞ: Οριακή αύξηση των ενοποιημένων μεγεθών της εταιρείας στο 2004 προβλέπουν οι αναλυτές, καθώς οι πωλήσεις υπολογίζεται ότι θα κινηθούν ανοδικά κατά 0,94%, στα 517 εκατ. ευρώ. Τα καθαρά κέρδη του ομίλου υπολογίζονται σε 33,6 εκατ. ευρώ, πτωτικά κινούμενα σε σχέση με το 2003. Σε όρους αποτίμησης, το P/E του 2004 προβλέπεται σε 10,97 και η μερισματική απόδοσης της μετοχής για το 2004 εκτιμάται σε 5,36%, ενώ ο δείκτης τιμής προς ταμειακές ροές (P/CF) για το 2004 είναι 7,7.

ΑΚΤΩΡ: Μικρή μείωση στα καθαρά κέρδη μετά φόρων για το 2004 προβλέπουν οι αναλυτές για τη μετοχή της Άκτωρ, καθώς το απόλυτο μέγεθος υπολογίζεται σε 75 εκατ. ευρώ, ενώ οι εκτιμήσεις της JCF Group για το τρέχον έτος κάνουν λόγο για ένα P/E της τάξεως του 7,98 και κέρδη ανά μετοχή της τάξεως των 0,654 ευρώ. Ταυτόχρονα, η μερισματική απόδοση της Άκτωρ για το τρέχον έτος προβλέπεται σε 8,47% και 8,65% για τα έτη 2004 και 2003, αντίστοιχα, ενώ οι δείκτες P/CF σε 5,8 και 6,0 για το 2003 και το 2004, αντίστοιχα.

ΤΕΡΝΑ: Τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα διατηρηθούν σε ανάλογα επίπεδα με πέρυσι, στα 0,578 ευρώ ανά μετοχή, ενώ οι πωλήσεις της εταιρείας εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε 388 εκατ. ευρώ, έναντι 380 εκατ. ευρώ για το 2003, ήτοι αύξηση της τάξεως του 1,95% σε ετήσια βάση. Οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις κάνουν λόγο για P/E της τάξεως του 13,84 και δείκτες τιμής προς εσωτερική αξία σε 2,31 και 2,22, αντίστοιχα. Η αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων για τα έτη 2003 και 2004 εκτιμάται σε υψηλά επίπεδα της τάξεως του 19,83% και 17,67%.

ΗΡΑΚΛΗΣ: Σύμφωνα με τις προβλέψεις των αναλυτών, τα κέρδη ανά μετοχή της εταιρείας για το 2004 θα είναι της τάξεως των 0,87 ευρώ ανά μετοχή και ο πολλαπλασιαστής P/E της τάξεως του 13,18 για το 2004. Οι πωλήσεις της εταιρείας εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν στα 559 εκατ. ευρώ και τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) στα 140 εκατ. ευρώ.

ΣΙΔΕΝΟΡ: Η αύξηση των κερδών ανά μετοχή για το 2004 υπολογίζεται σε 7,02%, ενώ το απόλυτο μέγεθος των κερδών ανά μετοχή υπολογίζεται σε 0,210 ευρώ, έναντι 0,196 ευρώ για το 2003. Οι πωλήσεις της εταιρείας υπολογίζονται σε 555 εκατ. ευρώ, έναντι 519 εκατ. ευρώ για το 2003, ήτοι αύξηση της τάξεως του 6,93%. Το P/E της μετοχής εκτιμάται σε 14,25 για το 2004, ενώ η μερισματική απόδοση για το τρέχον έτος εκτιμάται σε 4,11%.

JUMBO: Με ρυθμό ανόδου της τάξεως του 16% εκτιμούν οι αναλυτές ότι θα κινηθούν οι πωλήσεις της εταιρείας, στα 185 εκατ. ευρώ, έναντι των 160 εκατ. ευρώ όπου τοποθετούν οι αναλυτές το αντίστοιχο μέγεθος του 2003. Τα καθαρά κέρδη της εταιρείας μετά φόρων προβλέπονται σε 18,9 εκατ. ευρώ, έναντι 16,9 εκατ. ευρώ για το 2003. Σε όρους P/E η εταιρεία διαπραγματεύεται με δείκτη της τάξεως του 12,06, ενώ ο δείκτης RοE για τα έτη 2003 και 2004 κυμαίνεται σε υψηλά επίπεδα, της τάξεως του 18,50% και 17,54%, αντίστοιχα.

ALUMIL: Κατά 9,29% προβλέπεται να αυξηθούν τα καθαρά κέρδη μετά φόρων της εταιρείας στη διάρκεια του 2004, στα 9,2 εκατ. ευρώ, έναντι 8,4 εκατ. ευρώ για το 2003. Οι πωλήσεις της εκτιμώνται σε 148 εκατ. ευρώ σε σχέση με τις εκτιμήσεις για το 2003, που αναφέρουν ένα μέγεθος της τάξεως των 134 εκατ. ευρώ. Το P/E της εταιρείας κυμαίνεται στα επίπεδα του 10,03 για το τρέχον έτος, έναντι 10,87 για το 2003, ενώ τόσο οι δείκτες P/CF όσο και οι δείκτες P/BV κυμαίνονται σε αρκετά χαμηλότερα επίπεδα από τους μέσους όρους της αγοράς.

* Αναδημοσίευση από το φύλλο 305 της εφημερίδας ”ΜΕΤΟΧΟΣ & Επενδύσεις” με ημερομηνία 23 Ιανουαρίου 2004.