Τράπεζες: Πού βάζουν τώρα τον πήχη οι μεγάλοι ξένοι οίκοι

Οι ελληνικές τράπεζες θα είναι από τις κορυφαίες επενδυτικές επιλογές στις αγορές της ευρύτερης περιοχής μας (Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική - CEEMEA) και για το 2025, αν κρίνουμε από τον καταιγισμό εκθέσεων τις πρώτες εβδομάδες της χρονιάς. 

Με την είσοδο του 2025, γίνεται εμφανές ότι οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές θα είναι ψηλά στη λίστα των αναλυτών σε Ελλάδα και Ευρώπη, καθώς οι Bank of America, Morgan Stanley, UBS, JP Morgan και Jefferies έκαναν τις… συγκρίσεις και τις επιλογές τους.

UBS: Η Εθνική πρώτη επιλογή των ξένων θεσμικών

Η UBS εκτιμά ότι η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας παραμένει η πρώτη επιλογή ανάμεσα στους ξένους θεσμικούς επενδυτές, μεταξύ των τεσσάρων μεγάλων ελληνικών τραπεζών. «Οι κορυφαίες επιλογές μας είναι η Εθνική  και η Πειραιώς, αλλά έχουμε θετικές αξιολογήσεις (σύσταση buy-«αγορά») και για τις τέσσερις τράπεζες. Η Alpha Bank ακολουθεί δεύτερη πλέον, ως προς το πλήθος των επενδυτών που έχει ήδη θέση στη μετοχή της, σε σχέση με την Πειραιώς.

Η UBS επικεντρώνεται στις τάσεις των δανείων και των καταθέσεων, στις αποδόσεις των δανείων και στο κόστος των χρηματοδότησης. Η αύξηση των επιχειρηματικών πιστώσεων (χορηγήσεων) αποτελεί σημαντικό παράγοντα για τα κέρδη του κλάδου και βασικό στοιχείο της επενδυτικής ανάλυσης του οίκου.

Οι τιμές-στόχοι προσδιορίζονται:

• στα 2,42 ευρώ για την Alpha Βank,
• τα 11,20 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα,
• τα 5,70 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς και
• τα 3 ευρώ για τη Eurobank.

«Έχοντας ξεκινήσει την αξιολόγηση του τομέα τον Ιούλιο του περασμένου έτους με αξιολογήσεις “buy” και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, βλέπουμε περαιτέρω δυνατότητες επαναξιολόγησης, με τις αποτιμήσεις να παραμένουν ελκυστικές, κατά την άποψή μας. Πιστεύουμε ότι τα επικαιροποιημένα επιχειρηματικά σχέδια που θα αποκαλυφθούν με τα αποτελέσματα του δ' τριμήνου θα μπορούσαν να αποτελέσουν περαιτέρω καταλύτη».

«Η δυνατότητα για υψηλότερες διανομές είναι σημαντική, συμπεριλαμβανομένων των επαναγορών μετοχών που θα μπορούσαν να στηρίξουν τα κέρδη ανά μετοχή στο μέλλον. Είμαστε θετικοί για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Η Εθνική Τράπεζα είναι στη λίστα των κορυφαίων επιλογών μας. Οι ελληνικές τράπεζες προσφέρουν χαμηλότερο κίνδυνο και ελκυστικές αποτιμήσεις, κατά την άποψή μας. Το τεκμαρτό κόστος ιδίων κεφαλαίων είναι πολύ υψηλό, λαμβάνοντας υπόψη την απόδοση των δεκαετών ομολόγων στο 3,5% περίπου», εξηγεί ο οίκος.

Jefferies: Σύσταση buy για όλες τις τράπεζες

Η αμερικανική Jefferies διατηρεί συστάσεις και τιμές-στόχους για τις ελληνικές τράπεζες στο πρώτο report της για το 2025. Η σύσταση είναι «αγορά» («buy») για όλες τις τράπεζες. Οι τιμές-στόχοι διαμορφώνονται σε:

• Alpha Βank στα 2,75 ευρώ,
• Εθνική Τράπεζα στα 11 ευρώ,
• Eurobank στα 3,05 ευρώ και
• Τράπεζα Πειραιώς στα 5,80 ευρώ.

Βάσει των στοιχείων που ανακοινώθηκαν για τα υπό διαχείριση κεφάλαια των ελληνικών τραπεζών,  αυτά εκτιμάται ότι αυξήθηκαν 7% σε τριμηνιαία βάση και εν συνόλω κατά 40% το 2024. Η Εθνική Τράπεζα είχε την υψηλότερη αύξηση, ξεκινώντας από χαμηλότερη βάση, ενώ το υψηλότερο μερίδιο διαθέτει η Eurobank.

Bank of America: Kορυφαία επιλογή η Eurobank

Η Bank of America (BofA) θεωρεί τη Eurobank πρώτη επιλογή στην Ελλάδα το 2025, αλλά την τοποθετεί και στις κορυφαίες επιλογές από την ευρύτερη περιοχή της Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής (EEMEA).

Οι τιμές-στόχοι που θέτει για τις ελληνικές τράπεζες είναι για:

• τη Eurobank τα 3,1 ευρώ με σύσταση «υπεραπόδοση» («outperform»),
• την Alpha Βank τα 2,06 ευρώ με σύσταση «υπεραπόδοση», 
• την Τράπεζα Πειραιώς τα 5,3 ευρώ, επίσης με σύσταση «υπεραπόδοση»,
• την Εθνική Τράπεζα, η τιμή-στόχος είναι τα 8,4 ευρώ με σύσταση «υποαπόδοση» («underperform») έναντι της αγοράς.

«Βλέπουμε άνοδο των κερδών της Eurobank σε σχέση με το consensus. Βρισκόμαστε 2% πάνω από τα καθαρά κέρδη του consensus το 2025, καθώς ενσωματώνουμε -στην ανάλυση- τον πλήρη έλεγχο της Ελληνικής Τράπεζας (100% τον Φεβρουάριο του 2025) και συμπεριλαμβάνουμε στις εκτιμήσεις μας τον πλήρη φάκελο των συνεργειών (40 εκατ. ευρώ σε κόστος/80 εκατ. ευρώ σε έσοδα). Υποθέτουμε ότι το 50% των συνεργειών θα υλοποιηθεί το 2025, ενώ το υπόλοιπο σε βάθος 3 έως 4 ετών», εκτιμά ο οίκος.

«Διατηρούμε μια εκτός consensus σύσταση underperform για την Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος, καθώς πιστεύουμε ότι η υψηλή εξάρτηση των αποτελεσμάτων της από τα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ) δεν αντικατοπτρίζεται σωστά στους πολλαπλασιαστές αποτίμησης (6,9 φορές στον δείκτη P/E και 0,8 φορές στον δείκτη P/TBV) για το 2025. Για τον ίδιο λόγο εκτιμούμε ότι δείκτης RoTE από το 18,3% θα υποχωρήσει σε 12,7% το 2025.

Όλες οι τράπεζες ενδέχεται να βελτιώσουν τις εκτιμήσεις τους για την αύξηση των χορηγήσεων. Ενδέχεται να αναθεωρήσουν προς τα πάνω τις προσδοκίες τους για την αύξηση των δανείων το 2025/26, λόγω της ταχύτερης απορρόφησης κονδυλίων του Ταμείου Ανάκαμψης και ενδεχομένως των χαμηλότερων αποπληρωμών δανείων, σημειώνει στην ανάλυσή της η BofA.Οι  προσδοκίες πιστωτικής επέκτασης  κυμαίνονται στο 5%-8% προς το παρόν, αλλά σημειώνουμε το δυνητικό περιθώριο ανόδου.

Η Ελλάδα εξακολουθεί να είναι η πιο «ευαίσθητη» χώρα στη μείωση των επιτοκίων, σημειώνεται, αλλά διευκρινίζεται ότι: «Οι ελληνικές τράπεζες έχουν προβεί σε προληπτικές ενέργειες για να περιορίσουν την αρνητική επίδραση των ΝΙΙ μέσω της δημιουργίας αντισταθμιστικών δικλίδων με την αύξηση των τοποθετήσεών τους σε ομόλογα».

Morgan Stanley: Βασικές επιλογές Alpha και Eurobank

Η Morgan Stanley επιλέγει τις μετοχές των Alpha Βank και Eurobank για το 2025 ενώ επισημαίνει ότι οι ελληνικές τράπεζες ήταν το προτιμώμενο επενδυτικό στόρι στον τραπεζικό τομέα της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής (CEEMEA) κατά το μεγαλύτερο μέρος του 2024.

Στο report δεν αναφέρει ρητώς τις τιμές-στόχους αλλά στην πιο πρόσφατη έκθεσή της για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές είχε θέσει ως τιμές-στόχο:

• της Εθνικής Τράπεζας στα 9,05 ευρώ,
• της Τράπεζας Πειραιώς στα 4,96 ευρώ, 
• της Eurobank στα 2,61 ευρώ, και
• της Αlpha Bank στα 2,11 ευρώ.

«Διατηρήσαμε τις αξιολογήσεις “υπεραπόδοση” έναντι της αγοράς για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες μέχρι τον Νοέμβριο πέρυσι, αλλά με τους οικονομολόγους μας να αναμένουν ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων και ένα τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 1% ήδη από το 2026, έχουμε γίνει πιο επιλεκτικοί. Για τις αρχές του 2025, η Eurobank και η Αlpha Bank αποτελούν τις δύο επιλογές μας με αξιολογήσεις overweight, ενώ για τις μετοχές της Εθνικής Τράπεζας και της Τράπεζας Πειραιώς οι αξιολογήσεις είναι πλέον ίσης απόδοσης με την αγορά (equal-weight)», εξηγεί ο αμερικανικός οίκος.

Η μετοχή της Αlpha Bank τελεί υπό διαπραγμάτευση με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) στις 0,5 φορές το 2026, επιτυγχάνοντας αποδοτικότητα ενσώματων ιδίων κεφαλαίων RoTE στο 10,6%, σε συνδυασμό με μέση μερισματική απόδοση 9,7% για την περίοδο 2024-2026.

Το χαρτοφυλάκιο αντιστάθμισης που έχει διαμορφώσει η διοίκηση της Αlpha Bank θα πρέπει να μετριάσει τα πλήγματα στα καθαρά έσοδα από τόκους. Η τράπεζα, επίσης, είναι σε καλή θέση για να υπερασπιστεί τα περιθώρια κέρδους της σε ένα περιβάλλον μείωσης των επιτοκίων.

Για τη μετοχή της Eurobank υπάρχουν σημαντικά περιθώρια ανόδου από τη μη οργανική κεφαλαιακή ανάπτυξη αλλά και τις συνέργειες από την ενσωμάτωση της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο και την υψηλότερη ανθεκτικότητα των κερδών της σε σύγκριση με την Πειραιώς και την Εθνική Τράπεζα.

Ο αμερικανικός οίκος επισημαίνει ότι ο ρυθμός αύξησης των δανείων θα διατηρηθεί και προβλέπει ότι ο μέσος όρος των εξυπηρετούμενων δανείων θα καταγράψει αύξηση της τάξης του 7% τα έτη 2025-2026 σε όλες τις τράπεζες. Η αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους θα είναι 5% χαμηλότερα (κατά μέσο όρο) το 2025, καθώς ο θετικός αντίκτυπος της δεύρυνσης των χορηγήσεων αντισταθμίζεται από τα χαμηλότερα περιθώρια κέρδους λόγω της μείωσης των επιτοκίων.

Η ποιότητα του ενεργητικού θα συνεχίσει να δείχνει ανθεκτικότητα το 2025-2026, με οριακή μείωση των CoR το 2025, ενώ οι μερισματικές αποδόσεις για τις ελληνικές τράπεζες παραμένουν ελκυστικές, καθώς οι τράπεζες αυξάνουν τις χρηματικές διανομές.

Η αποδοτικότητα των δεικτών RοTE θα είναι σε χαμηλότερα επίπεδα το 2025, καθώς τα επιτόκια ομαλοποιούνται.

«Η ισχυρή μακροοικονομική προοπτική, με αύξηση του ΑΕΠ στην Ελλάδα κατά 2,2% έως 1,8% την περίοδο του 2025 και 2026 έναντι 1% έως 1,1% στην Ευρωζώνη, βοηθάει τις ελληνικές τράπεζες. Η δυναμική αύξηση των χορηγήσεων, υποστηριζόμενη από τα κεφάλαια του ευρωπαϊκού μηχανισμού RRF, την ανάκαμψη των επενδύσεων και τα ισχυρά μακροοικονομικά μεγέθη, θα συνεχιστεί με μέση αύξηση 7% την περίοδο 2024-2026.

JP Morgan: Η Πειραιώς μεταξύ των 10 κορυφαίων επιλογών

Η JP Morgan διατηρεί τη θετική πρόταση για την Ελλάδα και τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές. Η Τράπεζα Πειραιώς αποτελεί μία από τις δέκα κορυφαίες επιλογές της αμερικανικής τράπεζας στην περιοχή, καθώς είναι η φθηνότερη από τις τέσσερις μεγάλες εισηγμένες ελληνικές τράπεζες. Η Πειραιώς εξακολουθεί να είναι διαπραγματεύσιμη κάτω από 5 φορές τον δείκτη P/E, καθώς οι αποδόσεις κεφαλαίου φτάνουν το 8%.

Οι ελληνικές τράπεζες είναι φθηνές έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, ειδικά σε όρους μερισματικών αποδόσεων. Η απόδοση κεφαλαίου από τις τράπεζες είναι μεγαλύτερη από ό,τι περιμένουν οι περισσότεροι επενδυτές.