Τα… παράδοξα της Folli-Follie

Η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων εννεαμήνου της Folli-Follie και οι απαντήσεις της διοίκησης στο conference call που ακολούθησε, φαίνεται πως διασκέδασαν ως ένα βαθμό τις ανησυχίες των αναλυτών για τις εξελίξεις στο μέτωπο των ταμειακών ροών.

Ας πάρουμε όμως τα πράγματα από την αρχή.

Το πρώτο πράγμα που προβληματίζει τους επενδυτές είναι πως σε αντίθεση με τα πλείστα διεθνοποιημένα «χαρτιά» που έχουν καταγράψει τα τελευταία χρόνια απίστευτα κέρδη στο ταμπλό του ΧΑ (συχνά από 100% έως 400%), ο συγκεκριμένος τίτλος εμφανίζεται χαρακτηριστικά αδύναμος.

Ειδικότερα, από τα 34,4 ευρώ του Ιουνίου του 2014 ξεκίνησε τη φετινή χρονιά μόλις με 19,27 ευρώ και αυτή την εποχή έχει υποχωρήσει περαιτέρω, στα 16,8 ευρώ! (μάλιστα πριν την έκδοση των αποτελεσμάτων εννεαμήνου, είχε «γράψει» τιμή που ξεκινούσε από 14…).

Μιλάμε δηλαδή για μια απώλεια άνω του 50%, όταν κατά την ίδια περίοδο, οι κάτοχοι άλλων εξαγωγικών εταιρειών… έχουν στήσει πάρτι!

Το παράδοξο είναι ότι η έντονη υποαπόδοση της μετοχής λαμβάνει χώρα σε μια περίοδο όπου οι οικονομικές επιδόσεις του ομίλου δείχνουν να πηγαίνουν από το καλό στο καλύτερο!

Ειδικότερα, τα καθαρά κέρδη από τα 145,4 εκατ. του 2014 ανέβηκαν στα 186,6 εκατ. το 2015, στα 226,9 εκατ. το 2016, ενώ ενισχύθηκαν κατά 17% (στα 116,3 εκατ.) μέσα στο πρώτο μισό της φετινής χρονιάς. Ίδια εικόνα και στο 9μηνο του 2017 (134,98 έναντι 112,06 εκατ. ευρώ, ή +20,5%).

Αποτέλεσμα όλων αυτών είναι τα Folli-Follie να διαπραγματεύονται σήμερα περίπου 40% κάτω από τη λογιστική τους αξία και με δείκτη P/E γύρω στο πέντε (κέρδη 2016), χωρίς να λαμβάνεται υπόψη η άνοδος που σημειώθηκε στο πρώτο εννεάμηνο της φετινής χρονιάς.

Όπως ωστόσο σημειώνουν χρηματιστηριακοί αναλυτές, η «αχίλλειος πτέρνα» της μετοχής βρίσκεται στο μέτωπο των ταμειακών ροών.

Έτσι (βλέπε στοιχεία παρατιθέμενου πίνακα), ενώ κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών -από 1/1/2014 έως 30/9/2017- ο Όμιλος έχει σημειώσει αθροιστικά 693 εκατ. ευρώ καθαρά κέρδη, κατά την ίδια περίοδο έχει «κάψει» μετρητά ύψους 218 εκατ. ευρώ!

Και αυτό γιατί ο καθαρός δανεισμός από τα -29 εκατ. της 31ης/12/2013 σκαρφάλωσε στα +189,5 εκατ. ευρώ στις 30/9/2017. Και μάλιστα, χωρίς η εισηγμένη να έχει διανείμει μερίσματα, ή να έχει προχωρήσει σε επιστροφές κεφαλαίου προς τους μετόχους από το 2015 έως σήμερα.

Άρα λοιπόν, οι επενδυτές βλέπουν μεν τα λογιστικά κέρδη να ανεβαίνουν, αλλά από την άλλη πλευρά παρατηρούν τον καθαρό δανεισμό να επιδεινώνεται, μέρισμα να μην υπάρχει και τη μετοχή να υστερεί χαρακτηριστικά.

Προφανώς, αναλυτές και επενδυτές παρακολουθούν από κοντά τις εξελίξεις του Ομίλου και έτσι δεν είναι τυχαία πως η έκδοση των αποτελεσμάτων εννεαμήνου επηρέασε την τρέχουσα τιμή της μετοχής στο ταμπλό.

Έτσι, οι θετικές ταμειακές ροές του τρίτου τριμήνου (+26 εκατ. ευρώ, έναντι -116 εκατ. στο εξάμηνο) εκλήφθηκαν ως θετικό στοιχείο, με τη Euroxx να διατηρεί την τιμή-στόχο στα 28,5 ευρώ και την Beta να βλέπει περιθώριο ανόδου έως και 40%.

Οψόμεθα…