Τι θα κρατήσει άυπνους τους επενδυτές την επόμενη χρονιά

Αγαπητέ Άγιε Βασίλη,

Ήμασταν (σε μεγάλο βαθμό) φρόνιμοι όλη τη χρονιά και το μόνο που θέλουμε για τα Χριστούγεννα είναι τα επιτόκια στις ΗΠΑ να παραμείνουν ήρεμα και χαμηλά για όσο το δυνατόν μεγαλύτερο διάστημα είναι δυνατόν,

Με αγάπη,

Οι επενδυτές

Ένα από τα βασικά καθήκοντα των δημοσιογράφων του οικονομικού ρεπορτάζ, ένα δώρο στην ανθρωπότητα, είναι να παρακολουθούν πολλές έρευνες για το outlook του επόμενου έτους από τράπεζες και επενδυτικές εταιρείες, ώστε να μην χρειάζεται να το κάνετε εσείς. Μερικά από αυτά τα πράγματα εκτείνονται σε εκατοντάδες σελίδες — προϊόν εντατικής εργασίας αφοσιωμένων μυαλών που προσπαθούν να εκπληρώσουν το καθήκον να κάνουν προβλέψεις σε έναν εγγενώς αβέβαιο κόσμο (και να προσπαθούν να φτάσουν στα εισερχόμενα μηνύματα των πελατών πριν από τον ανταγωνισμό).

Είναι μια ισοπεδωτική γενίκευση για αυτές τις συχνά σοβαρές αναλύσεις, αλλά παρ' όλα αυτά είναι αλήθεια: τους επόμενους 12 μήνες περίπου μπορούν σε μεγάλο βαθμό να συνοψιστούν στο παραπάνω γράμμα στον Άγιο Βασίλη. Όλα εξαρτώνται από την αντίληψη των επενδυτών για τις πληθωριστικές πιέσεις και το τι πιστεύουν ότι θα κάνουν για αυτές οι «βαρέων βαρών» κεντρικές τράπεζες, ιδίως η Fed των ΗΠΑ.

Κατά μία έννοια, αυτό δεν είναι κάτι καινούργιο. Η πολιτική της Fed έχει σημασία, σιγά την έκπληξη. Αλλά είναι αξιοσημείωτο ότι -ανεξάρτητα από το τι μπορεί να μας φέρει το 2022- νέες μεταλλάξεις του κορωνοϊού, γεωπολιτική, οτιδήποτε - το νούμερο ένα θέμα συζήτησης μεταξύ των διαχειριστών κεφαλαίων είναι το ίδιο με αυτό που ήταν για το μεγαλύτερο μέρος του τρέχοντος έτους: ο πληθωρισμός.

Αν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ανταποκριθούν σε αυτό που, με οποιοδήποτε λογικό μέτρο, ήταν μια αναπάντεχη έκρηξη των πιέσεων στις τιμές και η Fed επιδιώξει να τις μειώσει επιθετικά με γρήγορες αυξήσεις στα επιτόκια, τότε ορισμένα στοιχεία ενεργητικού με ρίσκο είναι ευάλωτα.

«Οι αποδόσεις των ομολόγων κυριαρχούν πλήρως», δήλωσε ο Πίτερ Ρούτερ, επικεφαλής μετοχών της Royal London Asset Management. «Είναι λίγο απλοϊκό. Ίσως χάνουμε κάτι μεγάλο που πρόκειται να συμβεί. Αλλά είναι τόσο εμπεδωμένο στην ψυχή των επενδυτών, είμαστε συνηθισμένοι να έχουμε χαμηλά επιτόκια».

«Είναι η καλύτερη εποχή και η χειρότερη για τις μετοχές», συνέχισε ο Ρούτερ. «Είναι από τις χειρότερες εποχές γιατί ποτέ δεν ήταν τόσο ακριβές. Αλλά είναι ευκαιρία σε σχέση με την αγορά ομολόγων σε ένα περιβάλλον πληθωρισμού 4%. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η αγορά μετοχών δεν πέφτει. Χρειάζεστε κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων που σας δίνουν θετικό ποσοστό απόδοσης».

Βγάλτε από την εξίσωση αυτές τις εξαιρετικά χαμηλές αποδόσεις των ομολόγων αναφοράς και η συζήτηση είναι εντελώς διαφορετική. Αυτό το σημείο αντανακλάται σε μια πρόσφατη δημοσκόπηση σε επενδυτές χρέους που πραγματοποιήθηκε από την Bank of America. «Οι επενδυτές φαίνεται να πιστεύουν ότι υπάρχει μόνο ένας κίνδυνος που έχει σημασία: ένα λάθος πολιτικής από τις κεντρικές τράπεζες», ανέφερε η τράπεζα στην περίληψη της μελέτης. «Σχεδόν οι μισοί από τους ερωτηθέντες λένε ότι αυτό είναι η κύρια ανησυχία τους, ίσως ποσοστό ρεκόρ για μια κορυφαία ανησυχία. Οι επενδυτές πιστεύουν ότι ο παγιωμένος πληθωρισμός θα τερματίσει την εποχή της προβλεψιμότητας των κεντρικών τραπεζών, με τις επικείμενες αυξήσεις επιτοκίων να είναι πιο γρήγορες, μεγαλύτερες και πιο χαοτικές από ό,τι στο παρελθόν». Η τράπεζα περιέγραψε την ανησυχία ως «πανικό πολιτικής».

Όμικρον; Ποιος νοιάζεται. Η έρευνα αποκάλυψε ότι το 70% των επενδυτών στη μελέτη πίστευαν ότι αυτή η νέα μετάλλαξη της πανδημίας θα είχε μικρό οικονομικό αντίκτυπο, χάρη στη χαμηλή διάθεση για lockdown και το δίχτυ ασφαλείας των υπαρχόντων εμβολίων. Μόνο το 5% έχει αναγνωρίσει την παράταση της πανδημίας ως την κύρια ανησυχία για το 2022. Αντίθετα, όλα έχουν να κάνουν με τις προοπτικές των επιτοκίων.

Τώρα, φυσικά, ένα «λάθος» πολιτικής από τη Fed, ή οποιαδήποτε άλλη κεντρική τράπεζα για αυτό το θέμα, είναι κάτι το υποκειμενικό. Κάποιος μπορεί να υποστηρίξει ότι η αποτυχία αύξησης των επιτοκίων απότομα και γρήγορα ως απάντηση στις πιέσεις των τιμών είναι από μόνο του ένα λάθος που δημιουργεί μεγαλύτερη ανισότητα και δυνητικά θα οδηγήσει σε μια μεγάλη διόρθωση αργότερα.

Ορισμένα hedge funds αναμένεται να ωφεληθούν από μια ρήξη στο περιβάλλον των επιτοκίων. Ωστόσο, λίγοι θα αμφισβητούσαν την ιδέα ότι η αυστηρότερη νομισματική πολιτική αποτελεί πρόκληση για τους διαχειριστές κεφαλαίων.

Η απόδοση μεγαλύτερης σημασίας στη νομισματική πολιτική έναντι των τιμών των στοιχείων ενεργητικού είναι απόρροια και του δύσκολου περιβάλλοντος με το οποίο ήρθαν αντιμέτωποι πολλοί ειδικοί στις τράπεζες, στον επενδυτικό κλάδο και στην πολιτική, καθώς ο πληθωρισμός δεν συμπεριφέρθηκε ούτε στο ελάχιστο όπως οι περισσότεροι είχαν προβλέψει.

Στις αρχές του τρέχοντος έτους, όταν ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ ξεπέρασε για πρώτη φορά τις προσδοκίες, οι διαχειριστές κεφαλαίων ήταν σε θέση να αποφύγουν τον πανικό, υποδεικνύοντας τον βαρύνοντα ρόλο συγκεκριμένων ειδών, όπως τα μεταχειρισμένα αυτοκίνητα. Έκτοτε, οι προσπάθειες διαγραφής του πληθωρισμού ως παροδικού έχουν έλθει σε βάναυση σύγκρουση με την πραγματικότητα. Οι κεντρικές τράπεζες κατάφεραν να είναι υπομονετικές και δεν έχουν βιαστεί να αυξήσουν τα επιτόκια, αλλά το 2022 αναμένεται ευρέως να είναι η χρονιά που θα το κάνουν. Η Τράπεζα της Αγγλίας έχει ήδη ανεβάσει τα επιτόκια, ενώ η Fed έχει σηματοδοτήσει τρεις αυξήσεις για το επόμενο έτος.

Το ερώτημα, και αντικείμενο έντονης αντιπαράθεσης, είναι κατά πόσον αυτή είναι μια κατάλληλη ή υπερβολική αντίδραση.

Ο Σάλμαν Μπεγκ, διαχειριστής επενδύσεων στην Unigestion στη Γενεύη, είναι μεταξύ αυτών που πιστεύουν ότι ο πληθωρισμός θα μετριαστεί και ότι η Fed θα απαντήσει στα αρνητικά σοκ, όπως μια σοβαρή κάμψη της οικονομικής δραστηριότητας από την Όμικρον, χαλαρώνοντας εκ νέου τη νομισματική της πολιτική.

«Η εκτίμηση μου είναι ότι η Fed θα κάνει πίσω» τόνισε. «Η Fed θα προχωρήσει σε μία αύξηση επιτοκίου το πολύ την επόμενη χρονιά. Αν έχουμε δίκιο ότι οι κεντρικές τράπεζες καταλήγουν να είναι λιγότερο επιθετικές, αυτό είναι κάτι θετικό. Πρέπει να είμαστε ταπεινοί. Μπορεί να κάνουμε λάθος, ο πληθωρισμός μπορεί να αυξηθεί και πάλι. Αλλά για αυτό έχουμε όρια στο ρίσκο».

Είναι μια απλή λίστα επιθυμιών...

© The Financial Times Limited 2021. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation