του Γιώργου Α. Σαββάκη

Το ”ράλι” της Σοφοκλέους και η άνοδος πάνω από τις 4.000 μονάδες έχουν οδηγήσει πολλές από τις μετοχές της υψηλής κεφαλαιοποίησης σε ”απαιτητικά” επίπεδα αποτίμησης, με αποτέλεσμα το βλέμμα των επενδυτών να στρέφεται εύλογα σε μετοχές μικρότερης κεφαλαιοποίησης.

Παράλληλα, από την αρχή του έτους, όλο και περισσότεροι οίκοι του εξωτερικού εξετάζουν αλλά και ”προτιμούν” τη μεσαία κεφαλαιοποίηση, όχι μόνο στην Ελλάδα, αλλά σε όλες τις μετοχικές αγορές. Ο λόγος είναι απλός: αρκετές από τις μετοχές αυτής της κατηγορίας διαθέτουν υγιή θεμελιώδη χαρακτηριστικά, όπως ισχυρό cash flow και growth συνδυασμένα με ελκυστικούς δείκτες αποτίμησης και, το κυριότερο, σημαντικές πιθανότητες υπεραπόδοσης σε σχέση με τους δείκτες.

Ταυτόχρονα, σε περιόδους σημαντικής ρευστότητας στις διεθνείς αγορές, τα midcaps αποτελούν μια από τις βασικές επιλογές των διαχειριστών που επιθυμούν ”κίνδυνο”.

Το γεγονός ότι το ενδιαφέρον της αγοράς έχει στραφεί σταδιακά στις μετοχές της μεσαίας κεφαλαιοποίησης φαίνεται και από τις αποδόσεις των δεικτών το τελευταίο χρονικό διάστημα. Από την αρχή του έτους, ο Γενικός Δείκτης και ο δείκτης της υψηλής κεφαλαιοποίησης έχουν κινηθεί ανοδικά με ρυθμούς 11,56% και 11,33% αντίστοιχα, ενώ ο δείκτης της μεσαίας κεφαλαιοποίησης έχει προσφέρει κέρδη 28,93%.

Για την περίοδο των 52 εβδομάδων, οι αποδόσεις των τριών δεικτών διαμορφώνονται σε 25,14% και 24,33% για τον Γενικό και τον FTSE/ASE-20 και 61,25% για τον FTSE/ASE Μid 40!

Η υπεροχή της μεσαίας κεφαλαιοποίησης είναι εμφανής ακόμα και σε σύγκριση με τη μικρή κεφαλαιοποίηση, η απόδοση της οποίας για τις 52 εβδομάδες είναι 52,76%.

Πέραν όμως των αποδόσεων, μια ακόμα κατηγορία στην οποία ο δείκτης της μεσαίας κεφαλαιοποίησης υπερτερεί είναι και οι αποτιμήσεις για το έτος 2006, αλλά όχι και για το 2007. Κατά μέσο όρο πάντα, το P/E των εταιρειών του δείκτη της μεσαίας κεφαλαιοποίησης για το 2006 είναι της τάξεως του 14,28, έναντι 15,77 για τον Γενικό Δείκτη και 16,25 για τον δείκτη FTSE/ASE-20, ενώ για το 2007 ο μέσος πολλαπλασιαστής κερδών για τις εισηγμένες της μεσαίας κεφαλαιοποίησης εκτιμάται στο 14,50 έναντι 13,80 για τη συνολική αγορά και 13,66 για τον δείκτη της υψηλής κεφαλαιοποίησης.

Ωστόσο, μια σημαντική διαφορά μεταξύ των εταιρειών των τριών δεικτών είναι η προσδοκώμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή και για τα δύο έτη αναφοράς. Για το 2006, η μέση αύξηση των κερδών ανά μετοχή για τα μεσαία ”χαρτιά” είναι χαμηλή σε σχέση με τους άλλους δύο δείκτες, της τάξεως του 18,76%, έναντι 31,64%, για τον Γενικό Δείκτη και 37,75% για τον FTSE/ASE-20.

Για το 2007, όμως, η μέση αύξηση για τα κέρδη ανά μετοχή πέφτει σημαντικά και ”γυρίζει” σε καθοδικό επίπεδο εν συγκρίσει με 14,28% και 18,97% για τον Γενικό Δείκτη και τον δείκτη της υψηλής κεφαλαιοποίησης αντίστοιχα.

Τα μεσαία χαρτιά φαίνεται να υστερούν σε αύξηση κερδοφορίας, αλλά πέραν της καλύτερης αποτίμησης σε όρους P/E, χαρακτηρίζονται και από ευνοϊκότερη αποτίμηση σε όρους εσωτερικής αξίας (P/BV). Πιο συγκεκριμένα, το P/BV των εταιρειών της μεσαίας κεφαλαιοποίησης εκτιμάται σε 1,90 και 1,83 για τα έτη 2006 και 2007, αντίστοιχα, ενώ ο Γενικός Δείκτης εμφανίζει δείκτες της τάξεως του 2,60 και 2,40, και τα ”βαριά” χαρτιά διαπραγματεύονται με δείκτες 2,81 και 2,55 για το 2006 και το 2007.

Ωστόσο, μεγαλύτερη είναι η διαφορά σε όρους αξίας επιχείρησης προς κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EV/EBITDA), αφού ο FTSE/ASE Mid 40 εμφανίζει δείκτες για τα έτη 2006 και 2007 10,04 και 7,93, έναντι 9,65 και 8,19 για τον Γενικό Δείκτη και 9,50 και 8,41 για τον δείκτη FTSE/ASE-20.

Επίσης, σε μερισματική απόδοση, οι μετοχές του ”40άρη” εμφανίζουν χαμηλότερες επιδόσεις 2,64% έναντι 3,18% και 3,10% για τους δύο άλλους δείκτες-”βαρόμετρα” το 2006, ενώ για το 2007 ο δείκτης μεσαίας κεφαλαιοποίησης διαμορφώνεται σε 3,17%, έναντι 3,85% και 3,73% για το 2006.

Μεταξύ των 40 εταιρειών, οι μετοχές των Διεθνής Τεχνική - Βωβός, Αλουμίνιον της Ελλάδος, ΣΙΔΕΝΟΡ και Μαΐλλης εμφανίζουν τους χαμηλότερους δείκτες αποτίμησης σε όρους P/E για το 2007, οι οποίοι κυμαίνονται σε 5,65 και 9,53, ενώ παράλληλα οι προσδοκώμενοι ρυθμοί αύξησης των κερδών τους για το 2006 θα είναι θετικοί, με εξαίρεση τη μετοχή της Βωβός.

Ωστόσο, οι εταιρείες Βωβός και Αλουμίνιον της Ελλάδος διαπραγματεύονται με μονοψήφια P/E και για το τρέχον έτος, με θετικούς ρυθμούς αύξησης των κερδών ανά μετοχή για το 2006.

Σε όρους αύξησης των κερδών ανά μετοχή για το 2006, η ΧΑΛΚΟΡ, η ΣΙΔΕΝΟΡ και η Marfin Financial Group εκτιμάται ότι θα εμφανίσουν τους υψηλότερους ρυθμούς της τάξεως του 389%, 251% και 135%% αντίστοιχα.

Υψηλούς ρυθμούς αύξησης, ανώτερους από την αγορά, εκτιμάται ότι θα επιδείξουν και οι μετοχές των ΕΧΑΕ, Νεοχημική, Αλουμίνιον της Ελλάδος, Intralot, J&P Άβαξ και ΕΥΔΑΠ, καθώς για το 2006 οι εν λόγω εταιρείες θα αυξήσουν την κερδοφορία τους πάνω από 60% σε σχέση με το 2005.

Επίσης, χαμηλότερους δείκτες αποτίμησης σε όρους εσωτερικής αξίας από τη μονάδα (P/BV μικρότερο του 1) για το 2006 εμφανίζουν οι μετοχές των ΕΛΒΑΛ, Τεχνική Ολυμπιακή, Attica Holdings, ΕΥΔΑΠ, Μαΐλλης, ενώ κάποιες μετοχές διαπραγματεύονται με δείκτη αξίας επιχείρησης προς κέρδη προ φόρων και τόκων κάτω του 6,50 και για τα δύο έτη αναφοράς!

Τέλος, βάσει των εκτιμήσεων που συλλέγει η FactSet JCF, οι μέσες τιμές-στόχοι που έχουν προταθεί για μερικές από τις μετοχές της μεσαίας κεφαλαιοποίησης είναι αρκετά υψηλότερες από τις τρέχουσες, γεγονός το οποίο μπορεί να θεωρηθεί από μόνο του ”επενδυτική ευκαιρία”.

(αναδημοσίευση από το φύλλο 449 της εφημερίδας ”ΜΕΤΟΧΟΣ & ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ”, 26-31/10/2006)