Τα αποτελέσματα 9μήνου "πίσω απ΄ τις γραμμές"

Ποια μηνύματα στέλνει ο πίνακας ταμειακών ροών σε 17 εισηγμένες εταιρείες. Αναλυτικός πίνακας. Ποιοι όμιλοι κατάφεραν να μειώσουν δραστικά τον τραπεζικό τους δανεισμό και ποιοι προχώρησαν σε νέες επενδύσεις.

Δημοσιεύθηκε: 16 Νοεμβρίου 2012 - 07:55

Στέφανος Kοτζαμάνης [email protected]

Τα αποτελέσματα 9μήνου πίσω απ΄ τις γραμμές

Πολύ καλύτερα αποτελέσματα στο ταμείο τους παρά στις καταστάσεις αποτελεσμάτων χρήσεως παρουσιάζουν οι εισηγμένες εταιρείες στο Χ.Α., καθώς δίνουν πολύ μεγαλύτερη έμφαση στην προστασία της ρευστότητάς τους, παρά στην εμφάνιση υψηλών λογιστικών κερδών.

Ο παρακάτω πίνακας περιλαμβάνει τα αποτελέσματα εννεαμήνου 17 εισηγμένων, απ’ όπου προκύπτει πως, ενώ αθροιστικά δημοσίευσαν καθαρά κέρδη 730,3 εκατ. ευρώ, στην πράξη δημιούργησαν υπερδιπλάσιες ελεύθερες ταμειακές ροές (πάνω από 1,62 δισ. ευρώ)!

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές (free cash flow) προκύπτουν από το άθροισμα των λειτουργικών ταμειακών ροών (πόσα μετρητά παρήχθησαν από την εταιρεία μέσα από τη λειτουργική της δραστηριότητα) και των επενδυτικών ταμειακών ροών (πόσα μετρητά καταβλήθηκαν ή εισπράχθηκαν από την υλοποίηση ή τη ρευστοποίηση επενδύσεων).

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές χρησιμοποιούνται: α) για να χρηματοδοτήσουν τη διανομή μερισμάτων ή την επιστροφή κεφαλαίων στους μετόχους, β) για να μειώσουν τον καθαρό δανεισμό της εταιρείας, είτε με την αποπληρωμή τραπεζικών δανείων είτε με την αύξηση του ταμείου.

Η πολύ μεγάλη διαφορά μεταξύ καθαρών κερδών και ελεύθερων ταμειακών ροών που παρατηρείται στα αποτελέσματα των εταιρειών του παρατιθέμενου πίνακα οφείλεται, μεταξύ άλλων:

Πρώτον, στο ύψος των αποσβέσεων που επηρεάζει αρνητικά την κερδοφορία, αλλά όχι και τις ταμειακές ροές.

Δεύτερον, στο χαμηλό ύψος των επενδύσεων που υλοποιούν οι εταιρείες σε μια προσπάθεια να περιορίσουν την εξάρτησή τους από τις τράπεζες. Υπήρξαν μάλιστα και εταιρείες που προχώρησαν σε πωλήσεις περιουσιακών τους στοιχείων, όπως για παράδειγμα ο ΟΤΕ, η Τιτάν και η Lamda Development. Αθροιστικά, οι 17 εταιρείες του πίνακα υλοποίησαν καθαρές επενδύσεις (νέες επενδύσεις μείον ρευστοποιήσεις) μόλις 26,8 εκατ. ευρώ.

Τρίτον, σε γενικότερες κινήσεις των διοικήσεων των εταιρειών για βελτίωση της ρευστότητας, όπως μείωση των αποθεμάτων, περιορισμός της πίστωσης προς τους πελάτες και χρονική επιμήκυνση υποχρεώσεων προς τους προμηθευτές.

Και τέταρτον, στο γεγονός ότι μια κατηγορία απομειώσεων (π.χ. ζημία από επανεκτίμηση ακινήτων στις εταιρείες του κλάδου των ακινήτων) οδήγησε τις εταιρείες σε ζημιές (Lamda Development, Eurobank Properties, Trastor), χωρίς ωστόσο αυτές οι απομειώσεις να επηρεάσουν τους πίνακες των ταμειακών τους ροών.

Σύμφωνα με τους αναλυτές, το μέγεθος τόσο των καθαρών κερδών όσο και των ελεύθερων ταμειακών ροών έχει τη δική του αξία και θα πρέπει να συνεξετάζεται για την αξιολόγηση της πορείας μιας εταιρείας.

Οι πολύ θετικές ταμειακές ροές του ΟΤΕ (συνέβαλε και η πώληση της Telecom Serbia) βελτιώνουν τη θέση του Οργανισμού σε ό,τι αφορά την αναχρηματοδότηση των δανείων του.

Το Πλαίσιο σημείωσε υπερδιπλάσιες θετικές ταμειακές ροές σε σχέση με την κερδοφορία του, χρηματοδοτώντας το μέρισμα και ενισχύοντας το καθαρό ταμείο της εταιρείας.

Ο όμιλος Τιτάν, παρά την οριακή κερδοφορία του, μείωσε στο εννεάμηνο κατά 47 εκατ. ευρώ τον καθαρό του δανεισμό (δεν διένειμε μέρισμα) και με τη βοήθεια της ρευστοποίησης περιουσιακού στοιχείου. Η εισηγμένη συνέχισε και το εννεάμηνο του 2012 τη μείωση των δανειακών της υποχρεώσεων, εξέλιξη που αναμένεται να συνεχιστεί και στο μέλλον, λόγω των σχετικά περιορισμένων επενδύσεων που προγραμματίζει.

H Γενική Εμπορίου, με κέρδη μόλις 13 χιλ. ευρώ, σημείωσε ελεύθερες ταμειακές ροές 2,55 εκατ. ευρώ, μικρό μέρος των οποίων δόθηκε για την καταβολή μερίσματος και το υπόλοιπο μείωσε τον καθαρό δανεισμό.

Η Μοτοδυναμική, παρά τις σημαντικές ζημίες στις οποίες υποχρεώθηκε, κατάφερε στο εννεάμηνο να μειώσει τον δανεισμό της.

Οι αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές για τη MLS και την Trastor έγιναν για λόγους επενδύσεων, με τις δύο εισηγμένες να διαθέτουν στις 30/9/2012 θετικό καθαρό ταμείο (διαθέσιμα μείον τραπεζικά δάνεια).

Η εταιρεία Παπουτσάνης όχι μόνο περιόρισε δραστικά τις λογιστικές ζημίες της, αλλά σημείωσε και θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές.

Αντίθετα, η F.G. Europe, παρά το κερδοφόρο της αποτέλεσμα, εμφάνισε αρνητικές ταμειακές ροές στο εννεάμηνο της χρήσης.

H S&B Βιομηχανικά Ορυκτά και η Frigoglass (εταιρείες με σαφή εξαγωγικό προσανατολισμό) επένδυσαν σημαντικά ποσά και για τον λόγο αυτόν υποχρεώθηκαν σε αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές.

Αποτελέσματα εννεαμήνου: Κέρδη vs ταμειακές ροές
Εταιρεία	Καθαρά κέρδη	Λειτ. Ταμ. Ροές	Επεν. Ταμ. Ροές	Ελεύθ. Ταμ. Ροές
Coca Cola Hellenic	237.700	675.300	-275.800	399.500
Eurobank Properties	-17.488	20.559	5.534	26.093
F.G. Europe	5.206	-15.771	-835	-16.606
Frigoglass	6.039	-5.544	-24.770	-30.314
Lamda Development	-54.524	-3.385	45.251	41.866
MLS	1.101	1.046	-2.200	-1.154
S&B Βιομ. Ορυκτά Trastor	15.965 -1.725	34.180 2.507	-64.522 -12.200	-30.342 -9.693
EXAE	8.810	9.064	8.998	18.062
Γενική Εμπορίου	13	3.832	-1.178	2.654
Μοτοδυναμική	-2.370	1.735	-191	1.544
ΟΤΕ	520.100	832.100	321.100	1.153.200
Παπουτσάνης	-246	853	-302	551
Πετρόπουλος	-2.532	-769	342	-427
Πλαίσιο	4.954	11.417	217	11.634
Πλαστικά Θράκης	7.279	12.437	-3.580	8.857
ΤΙΤΑΝ	1.988	70.021	-22.722	47.299
Σύνολο	730.270	1.653.066	-26.858	1.622.724
*Τα ποσά σε χιλιάδες ευρώ