Τράπεζες: Πέφτουν τα κέρδη, αλλά…

Πώς οι αναλυτές διπλασιάζουν τις τιμές-στόχους των τραπεζών, παρά το γεγονός ότι ψαλιδίζουν σταδιακά την προβλεπόμενη κερδοφορία τους! Πού βρίσκεται το "κλειδί" για τη μεγαλύτερη πορεία τους στο ταμπλό.

Δημοσιεύθηκε: 15 Μαΐου 2009 - 08:02

των Στέφανου Κοτζαμάνη, Γιώργου Σαββάκη

Πώς οι αναλυτές διπλασιάζουν τις τιμές-στόχους των τραπεζών, παρά το γεγονός ότι ψαλιδίζουν σταδιακά την προβλεπόμενη κερδοφορία τους! - Πού βρίσκεται το "κλειδί" για τη μεγαλύτερη πορεία τους στο ταμπλό της Σοφοκλέους.

Παρατηρώντας κάποιος τις εκθέσεις των περισσότερων αναλυτών κατά τους τελευταίους μήνες διαπιστώνει το εξής "παράδοξο": οι περισσότεροι ξένοι οίκοι κατεβάζουν τον πήχη των προσδοκιών για τα φετινά κέρδη των τραπεζών (ή έστω τον διατηρούν σε στάσιμα επίπεδα) και παράλληλα αυξάνουν σημαντικά τις τιμές-στόχους.

Ενδεικτικό είναι το παράδειγμα των τελευταίων εκθέσεων της Citigroup (προς την ίδια κατεύθυνση είναι και οι εκθέσεις άλλων οίκων όπως π.χ. της UBS, της Goldman Sachs κ.ά.), που παρουσιάζονται στον παρατιθέμενο πίνακα.

Στην περίπτωση της Alpha Bank, η Citigroup "έδινε" κέρδη ανά μετοχή 0,67 ευρώ στις 26 Μαρτίου και 0,59 ευρώ στις 13 Μαΐου. Ωστόσο, η τιμή-στόχος από τα 6 ευρώ της 26ης Μαρτίου εκτινάχτηκε στις 13 Μαΐου στα 9 ευρώ (50%)!

Σε ό,τι αφορά τη Eurobank, η Citigroup μεταξύ 26ης Μαρτίου και 13ης Μαΐου ψαλίδισε τις προβλέψεις των φετινών κερδών ανά μετοχή από το 0,76 στο 0,63 ευρώ και αντίστοιχα αύξησε την τιμή-στόχο από τα 4,5 στα 8 ευρώ (78%!).

Η φαινομενικά παράδοξη στάση των αναλυτών οφείλεται στη μείωση του κόστους των ιδίων κεφαλαίων (cost of equity, CoE) που π.χ. στο συγκεκριμένο χρονικό διάστημα υποχωρεί σύμφωνα με τη Citigroup, από το 13,80% στο 12,5% για την Alpha Bank και από το 15,7% στο 13,3% για τη Eurobank.

Με τη σειρά της, η πτώση του κόστους ιδίων κεφαλαίων οφείλεται σε δύο λόγους:

Πρώτον, στην υποχώρηση των επιτοκίων σε καταθέσεις και σε κρατικά ομόλογα (risk free rate).

Και δεύτερον, στη μείωση του συστημικού κινδύνου, λόγω της βελτίωσης των προσδοκιών για τη μελλοντική πορεία της παγκόσμιας οικονομίας.

Το μέλλον στο ταμπλό

Όπως φαίνεται λοιπόν, πολύ μικρότερη σημασία έχει για τις αποτιμήσεις των τραπεζών μία νέα ενδεχόμενη περιορισμένη υποχώρηση των εκτιμήσεων για τα φετινά τους κέρδη, σε σχέση με την προβλεπόμενη πορεία των επιτοκίων και κυρίως με το πώς θα διαμορφωθούν οι γενικότερες οικονομικές προσδοκίες.

Το τελευταίο χρονικό διάστημα μάλιστα είχαμε αρκετές βαρύνουσες επισημάνσεις, το κοινό στοιχείο των οποίων ήταν ότι η οικονομία βαδίζει προς τον σωστό δρόμο.

"Η Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ θεωρεί ότι η τρέχουσα άνοδος των αποδόσεων στα ομόλογα είναι αντανάκλαση θετικότερων οικονομικών προοπτικών, παρά σημάδι της ανάγκης των ΗΠΑ για την έκδοση περισσότερων τίτλων χρέους". Η άποψη αυτή δημοσιεύτηκε στο Bloomberg και αποδόθηκε σε αξιωματούχους της Fed.

Ανάλογα πάντως ήταν και τα μηνύματα από την… άλλη πλευρά του Ατλαντικού, με τον αντιπρόεδρο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, κ. Λουκά Παπαδήμο, να δηλώνει στο Reuters: "Η οικονομική ανάκαμψη μπορεί να ξεκινήσει νωρίτερα απ' ό,τι αρχικά αναμενόταν. Τελευταία, έχουμε παρατηρήσει έναν αυξανόμενο αριθμό θετικών ενδείξεων για τη σταθεροποίηση της οικονομίας και γι' αυτό τον λόγο η ανάκαμψη μπορεί να ξεκινήσει νωρίτερα απ' ό,τι αρχικά περίμενα". Αυτό τόνισε ο κ. Παπαδήμος σε συνέδριο της Κεντρικής Τράπεζας της Αυστρίας.

Εκτός όμως από τους τραπεζίτες, πιο αισιόδοξοι πλέον είναι και οι τόνοι των αναλυτών. Η Morgan Stanley για παράδειγμα, που πολλές φορές πρότεινε στους πελάτες της να πουλήσουν κατά τη διάρκεια του "bear market rally" όπως το χαρακτήριζε, στη συνέχεια έβαλε πολύ "νερό στο κρασί της" βλέποντας τώρα με πολύ καλύτερο μάτι τις μετοχές, αν και οι τελευταίες σημείωσαν μεγάλη άνοδο κατά το τελευταίο δίμηνο.

Πέραν αυτών, έχουμε και τους… αμιγείς αναλυτές "ταύρους", όπως η JP Morgan, η οποία βλέπει ότι το ράλι των μετοχών θα έχει και συνέχεια και ότι η ανάκαμψη της οικονομίας θα είναι απότομη, όπως το γράμμα V και όχι σταδιακή, όπως το γράμμα U.

Ωστόσο, αρκετές παραμένουν και οι απόψεις που εκτιμούν ότι η κρίση θα διαρκέσει για πολύ καιρό ακόμη, με ό,τι αυτό σημαίνει και για τις χρηματιστηριακές επενδύσεις γενικότερα. Για παράδειγμα, η προχθεσινή δήλωση της Γερμανίδας καγκελαρίου κ. Α. Μέρκελ, δεν… ενθουσίασε τους επενδυτές και έτσι είδαμε τις τιμές των μετοχών να διορθώνουν προς τα κάτω.

Πολλοί επίσης αναλυτές εξακολουθούν να παίρνουν χαρακτηριστικές αποστάσεις από το τελευταίο ράλι των χρηματιστηριακών αγορών, τηρώντας πολύ πιο επιφυλακτική στάση για το κατά πόσον η ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας μπορεί να ξεκινήσει από το β΄ εξάμηνο του 2009.

Τράπεζες: Κάτω τα κέρδη, πάνω οι τιμές-στόχοι
ΕΘΝΙΚΗ	13/5/2009	20/4/2009	26/3/2009
ROE	18,00%	17,90%	-
CoE Group	13,20%	13,60%	14,10%
TP	20,00	18,00	18,00
EPS '09	2,31	2,24	2,30
EPS '10	2,64	2,54	2,47

ALPHA	13/5/2009	20/4/2009	26/3/2009
ROE	12,10%	12,80%	-
CoE Group	12,50%	13,00%	13,80%
TP	9,00	7,50	6,00
EPS '09	0,59	0,64	0,67
EPS '10	0,69	0,77	0,90

EUROBANK	13/5/2009	20/4/2009	26/3/2009
ROE	12,80%	12,70%	-
CoE Group	13,30%	13,00%	15,70%
TP	8,00	6,50	4,50
EPS '09	0,63	0,62	0,76
EPS '10	0,68	0,66	0,82
*Πηγή: Citigroup*