Τα ομόλογα και το ρίσκο των μοχλευόμενων εξαγορών

Οι επενδυτές στα εταιρικά ομόλογα έχουν αρχίσει να ανησυχούν. Δεν είναι μόνο ότι τα spread των αποδόσεων έναντι των κρατικών ομολόγων διαμορφώνονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Η φράση που έχει γίνει της μόδας είναι το ”event risk”, ο κίνδυνος δηλαδή ότι οι κάποιες εταιρικές ενέργειες, όπως μια εξαγορά, μπορούν να προκαλέσουν ξαφνική υποβάθμιση των ομολόγων.

Δημοσιεύθηκε: 15 Μαρτίου 2006 - 07:09

του Philip Coggan

Οι επενδυτές στα εταιρικά ομόλογα έχουν αρχίσει να ανησυχούν. Δεν είναι μόνο ότι τα spread των αποδόσεων έναντι των κρατικών ομολόγων διαμορφώνονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Η φράση που έχει γίνει της μόδας είναι το ”event risk”, ο κίνδυνος δηλαδή ότι οι κάποιες εταιρικές ενέργειες, όπως μια εξαγορά, μπορούν να προκαλέσουν ξαφνική υποβάθμιση των ομολόγων.

Με την Ευρώπη να κυριαρχείται από ένα κύμα εξαγορών, είτε φημολογούμενων είτε πραγματικών, το event risk είναι διάχυτο στην αγορά. Εάν μια μεγάλη εταιρία εξαγοραστεί σε ένα deal χρηματοδοτούμενο με έκδοση ομολόγων, οι μέτοχοι μπορούν να πανηγυρίζουν. Όμως οι επενδυτές ομολόγων βλέπουν την αξία των ”χαρτιών” τους να μειώνεται δραματικά.

Ο Gary Jenkins και ο Jim Reid της Deutsche Bank επισημαίνουν ότι το event risk δημιουργεί ένα παράδοξο. Όταν οι επενδυτές αισθάνονται νευρικότητα για το εταιρικό χρέος, συνήθως πλήττονται περισσότερο τα ομόλογα με τη χαμηλότερη πιστοληπτική αξιολόγηση (τα junk bonds ή ομόλογα υψηλής απόδοσης). Όμως, δεν υπάρχει νόημα σε μια μοχλευόμενη εξαγορά μιας ήδη υπερχρεωμένης εταιρίας. Τέτοια deals συνήθως στοχεύουν σε επιχειρήσεις με πιο συντηρητική οικονομική διαχείριση, οπότε το event risk πλήττει τους επενδυτές που νόμιζαν ότι ήταν προσεκτικοί.

Οι επενδυτές στα ομόλογα επενδυτικής αξιολόγησης ενδέχεται να υποστούν σοβαρό πλήγμα στις τρέχουσες συνθήκες στην αγορά. ”Εάν μια εταιρία με αξιολόγηση Α αξιολογηθεί με Β εν μια νυκτί μέσω του event risk, όχι μόνο χάνουν οι επενδυτές από την άμεση διεύρυνση του spread, αλλά είναι πολύ πιθανό να δουν τα ομόλογα να διαπραγματεύονται με spread που δεν τους αποζημιώνει για την κράτηση του ομολόγου έως την ωρίμανση”, αναφέρουν οι Jenkins και Reid.

Η Deutsche Bank εκτιμά ότι τα spread υψηλής απόδοσης θα υπεραποδώσουν έναντι των κρατικών ομολόγων στην επόμενη πενταετία εάν το ποσοστό των ομολόγων που δεν θα αποπληρωθούν είναι μικρότερο του 22%-23%. Τους τελευταίους 12 μήνες το ποσοστό μη αποπληρωμής ομολόγων στην Ευρώπη είναι μηδενικό, αλλά ο κυλιόμενος μέσος όρος πενταετίας διαμορφώνεται στο 21,3%.

Αυτό σημαίνει ότι τα ομόλογα υψηλής απόδοσης είναι δίκαια αποτιμημένα στην Ευρώπη. Το πρόβλημα έγκειται στην πρόσφατη εκτίναξη των εκδόσεων ομολόγων από εταιρίες με χαμηλή πιστοληπτική αξιολόγηση, με τα ομόλογα αξιολόγησης CCC να ενισχύονται ως ποσοστό επί του συνόλου της αγοράς, από 2% το 2003 σε 30% πέρυσι.

© The Financial Times Limited 2006. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation