Lex: Παγκόσμιες αποτιμήσεις μετοχών

Από την επιχειρηματική πίστη μέχρι τα εμπορεύματα, τα στοιχεία ενεργητικού αποτιμώνται σαν να έχει ”πεθάνει” ο κύκλος. Η χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι τόσο πεπεισμένη. Από τα τέλη του 2003, ο S&P 500 βρίσκεται πάνω 26%, σημαντικά χαμηλότερα από την αύξηση 47% επί των εκτιμώμενων ετήσιων κερδών. Ο αναμενόμενος πολλαπλασιαστής Ρ/Ε στις ΗΠΑ έχει μειωθεί από το 17,5 στο 15. Παγκοσμίως, έχει συμπιεστεί κατά 13%, σύμφωνα με το FTSE/IBES.

Δημοσιεύθηκε: 1 Δεκεμβρίου 2006 - 12:24

Αυτό είναι το νέο παράδειγμα; Από την επιχειρηματική πίστη μέχρι τα εμπορεύματα, τα στοιχεία ενεργητικού αποτιμώνται σαν να έχει ”πεθάνει” ο κύκλος. Η χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι τόσο πεπεισμένη. Από τα τέλη του 2003, ο S&P 500 βρίσκεται πάνω 26%, σημαντικά χαμηλότερα από την αύξηση 47% επί των εκτιμώμενων ετήσιων κερδών. Ο αναμενόμενος πολλαπλασιαστής Ρ/Ε στις ΗΠΑ έχει μειωθεί από το 17,5 στο 15. Παγκοσμίως, έχει συμπιεστεί κατά 13%, σύμφωνα με το FTSE/IBES. Αυτό είναι ασυνήθιστο: στις αγορές ”ταύρων” τόσο τα κέρδη, όσο και οι πολλαπλασιαστές τείνουν να αυξάνονται.

Μια θεωρία είναι ότι το πραγματικό κόστος των μετοχών έχει αυξηθεί. Αυτό φαίνεται απίθανο. Αν και το τρέχον κόστος των μετοχών δεν μπορεί να μετρηθεί άμεσα, μία από τις βασικές συνιστώσες του, το πραγματικά risk free rate, έχει αυξηθεί ελάχιστα – 25 μονάδες βάσης για τις αμερικανικές 10ετείς πραγματικές αποδώσεις. Ούτε όμως και άλλες ενδείξεις διάθεσης ρίσκου, όπως τα credit spreads και ο δείκτης μεταβλητότητας VIX που υποδηλώνουν τα παράγωγα του S&P 500, δείχνουν ”φόβο” από την πλευρά των επενδυτών.

Η εναλλακτική εξήγηση είναι ότι τα κέρδη θα αποδυναμωθούν. Τα επόμενα τρίμηνα φαίνονται ευάλωτα στην υπεραισιοδοξία των αναλυτών. Οι αμερικανικές προβλέψεις για τις αποτιμήσεις των θεμελιωδών προβάλουν ανάπτυξη της τάξης του 10% περίπου. Πιο μακροπρόθεσμα, η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων, που έχει εκτοξευθεί στην Ευρώπη και τις ΗΠΑ, ίσως υποχωρήσει. Υπάρχουν επιχειρήματα για υψηλότερα κέρδη – όπως για παράδειγμα ότι η παγκοσμιοποίηση ίσως έχει αλλάξει την κατεύθυνση της δύναμης, από το εργατικό δυναμικό στο κεφάλαιο. Αν όμως το ROE επιστρέψει στον μετά το 1980 μέσο όρο, τα κέρδη θα μειωθούν δραματικά: μεταξύ ενός πέμπτου και ενός τρίτου στις ΗΠΑ, την Ευρώπη και την Ιαπωνία.

Στους αμυντικούς τομείς με εμπόδια στην εισαγωγή, μια ξαφνική πτώση δεν είναι πειστική. Ωστόσο, ο χρηματοοικονομικός τομέας, ο τομέας του πετρελαίου, του αερίου και των μεταλλευμάτων, αντιπροσωπεύουν σήμερα το 44% των παγκοσμίων κερδών και το 37% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς, σύμφωνα με το FTSE. Αυτοί οι κυκλικοί τομείς επωφελήθηκαν σημαντικά από το boom στη ρευστότητα και τα εμπορεύματα. Επιπλέον, έχουν χαμηλότερες αξιολογήσεις. Εάν εξαιρεθούν, τότε αυξάνεται ο πολλαπλασιαστής του υπόλοιπου, λιγότερο κυκλικού, μέρους της αγοράς, κατά ένα δέκατο στο 15,5 (εκτιμώμενο) και 19 φορές με βάση τα κέρδη. Το καλύτερο επιχείρημα για τις μετοχές δεν είναι η απόλυτη αποτίμηση, αλλά απλώς ότι μοιάζουν λιγότερο ασταθείς από άλλες τάξεις στοιχείων ενεργητικού.

© The Financial Times Limited 2006. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation