του Γιώργου Σαββάκη (*)

Οι προβλέψεις των αναλυτών για τις μεγάλες ελληνικές τράπεζες μπορούν να δημιουργήσουν μια αισιόδοξη ”νότα” για την πορεία της συνολικής αγοράς και το επόμενο έτος: Τόσο οι ξένοι, όσο και οι Έλληνες τραπεζικοί αναλυτές διατυπώνουν θετικές εκτιμήσεις για την κερδοφορία του τραπεζικού κλάδου το 2004.

Το συμπέρασμα προκύπτει από τη βάση δεδομένων της JCF Group, η οποία συλλέγει στοιχεία από πλήθος εγχώριων και ξένων τμημάτων ανάλυσης.

Οι αποτιμήσεις

Οι εκτιμήσεις για την αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών σε όρους P/E σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές είναι μάλλον ”απαιτητικές”, όπως προκύπτει από τον πίνακα 1 (**), καθώς εκτιμάται ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος διαπραγματεύεται με premium, τόσο για το 2003 όσο και για το 2004, 16,36 έναντι 15,20 για τις ευρωπαϊκές τράπεζες του δείκτη Dow Jones Euro Stoxx Banks για το 2003 και 14,37 έναντι 12,9 για τον ευρωπαϊκό δείκτη για το 2004.

Η εικόνα βέβαια αντιστρέφεται, τόσο σε όρους εκτιμώμενης αύξησης των κερδών ανά μετοχή για φέτος και το επόμενο έτος όσο και σε επίπεδο μερισματικής απόδοσης.

Πιο συγκεκριμένα, η σταθμισμένη αύξηση κερδών ανά μετοχή του ελληνικού τραπεζικού κλάδου εκτιμάται σε 36,2% για το 2003 και 15,0% για το 2004, έναντι 11,7% και 14,3% για τον ευρωπαϊκό δείκτη, ενώ η μέση σταθμισμένη μερισματική απόδοση των ελληνικών τραπεζών εκτιμάται σε 3,26% για φέτος και σε 3,77% για το 2004, έναντι 3,15% και 3,54% για τις ευρωπαϊκές.

Μεταξύ των ελληνικών τραπεζών την ελκυστικότερη αποτίμηση σε όρους P/E διαθέτει η Εθνική Τράπεζα, τόσο για το τρέχον έτος όσο και για το 2004, με την Alpha Bank να ακολουθεί από κοντά.

Την υψηλότερη αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων με μεγάλη διαφορά εμφανίζει η Alpha Bank, με την EFG Eurobank να βρίσκεται στη δεύτερη θέση και την Εθνική Τράπεζα στη συνέχεια με μικρή διαφορά.

Τέλος, το καλύτερο περιθώριο κερδοφορίας για τα έτη 2003 και 2004 εκτιμάται ότι θα εμφανίσει η EFG Eurobank, με την Alpha Bank να ακολουθεί.

Οι εκτιμήσεις

Μεταξύ των τραπεζών περίοπτη θέση κατέχει η Alpha Bank, αφού από τις δέκα συστάσεις για τη μετοχή της οι έξι είναι προτάσεις αγοράς ή υπεραπόδοσης, ενώ η Εθνική Τράπεζα ακολουθεί με τρεις συστάσεις αγοράς, οι EFG Eurobank και Τράπεζα Πειραιώς με δύο συστάσεις αγοράς ή υπεραπόδοσης και μόνο η Εμπορική Τράπεζα δεν προτείνεται από κανέναν επενδυτικό οίκο για αγορά, παρ’ όλο που εκτιμάται ότι για το 2004 θα επιδείξει τους μεγαλύτερους ρυθμούς ανάπτυξης στα κέρδη ανά μετοχή της!

Η Alpha Bank (πίνακας 2) (**) εκτιμάται ότι θα επιδείξει μέση αύξηση των κερδών ανά μετοχή για το 2004 της τάξεως του 15,85%, από 1,38 ευρώ σε 1,60 ευρώ, ενώ οι εκτιμήσεις αναφέρουν ότι το μέρισμα ανά μετοχή θα διαμορφωθεί στα επίπεδα του 0,67 ευρώ για το 2004, έναντι 0,55 ευρώ για το τρέχον έτος.

Η μέση τιμή-στόχος για την Alpha Bank υπολογίζεται σε 22,00 ευρώ, έναντι 21,18 ευρώ που είναι η τρέχουσα αποτίμηση της μετοχής. Τα έσοδά της για το 2004 εκτιμώνται στα επίπεδα των 1.370 εκατ. ευρώ, έναντι 1.240 εκατ. ευρώ, ενώ η αύξηση του καθαρού ενεργητικού εκτιμάται σε 12,44% για το 2004, μέγεθος το οποίο είναι και το μεγαλύτερο μεταξύ των εγχώριων ανταγωνιστών.

Για την Εθνική Τράπεζα (πίνακας 2), η μέση εκτιμώμενη τιμή-στόχος προσεγγίζει τα 19,00 ευρώ ανά μετοχή, ενώ για το 2004 η εκτιμώμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή είναι της τάξεως του 13,90%.

Τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε 1,50 ευρώ για το 2004, έναντι 1,32 για το τρέχον έτος, ενώ η αύξηση των πωλήσεων για το επόμενο έτος υπολογίζεται σε 8,90% και το απόλυτο μέγεθος εκτιμάται σε 1.902 εκατ. ευρώ.

Η αύξηση του καθαρού ενεργητικού ανά μετοχή, μέγεθος στο οποίο στηρίζεται σε μεγάλο βαθμό η εκτιμώμενη αύξηση των πωλήσεων και της κερδοφορίας, υπολογίζεται σε 7,0% και τα απόλυτα μεγέθη εκτιμώνται σε 10,67 ευρώ ανά μετοχή για φέτος και 11,42 ευρώ ανά μετοχή για το 2004.

Αναφορικά με την EFG Eurobank Ergasias (πίνακας 2), η μέση τιμή-στόχος οριοθετείται στα επίπεδα των 14,48 ευρώ ανά μετοχή, ενώ η εκτιμώμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή για το 2004 υπολογίζεται σε 17,35%.

Οι πωλήσεις της EFG Eurobank υπολογίζονται σε 1.277 εκατ. ευρώ για το 2004, έναντι 1.108 εκατ. ευρώ για το τρέχον έτος, Σημαντική αύξηση και στο καθαρό μέρισμα της τράπεζας για το 2004 προβλέπουν οι αναλυτές, αφού η ποσοστιαία μεταβολή υπολογίζεται σε 14,33%, με το απόλυτο μέγεθος στα 0,63 ευρώ ανά μετοχή για το 2004.

Για την Τράπεζα Πειραιώς (πίνακας 2), η μέση τιμή-στόχος υπολογίζεται σε 7,90 ευρώ ανά μετοχή, ενώ η αύξηση των κερδών ανά μετοχή υπολογίζεται σε 16,62% για το 2004.

Τη σημαντικότερη αύξηση στο μέρισμα ανά μετοχή μεταξύ των ελληνικών τραπεζών εκτιμάται ότι θα εμφανίσει η Τράπεζα Πειραιώς, καθώς το απόλυτο μέγεθος υπολογίζεται σε 0,35 ευρώ για το 2004, έναντι 0,28 ευρώ για το 2003.

Τέλος, η Εμπορική Τράπεζα (πίνακας 2), σύμφωνα πάντα με τις προβλέψεις των αναλυτών, θα παρουσιάσει τη μεγαλύτερη αύξηση κερδών ανά μετοχή από τις ελληνικές τράπεζες για το 2004, της τάξεως του 24,54%, αλλά παρ’ όλα αυτά θα εξακολουθήσει να διαπραγματεύεται με τον υψηλότερο δείκτη P/E.

Ταυτόχρονα, η Εμπορική εκτιμάται ότι θα εμφανίσει τη μικρότερη αύξηση καθαρού ενεργητικού ανά μετοχή σε σχέση με τις ελληνικές τράπεζες. Εν τούτοις, αξιόλογη παραμένει η εκτιμώμενη αύξηση του μερίσματος κατά 21,14%, από 0,45 ευρώ ανά μετοχή για το τρέχον έτος σε 0,55 ευρώ ανά μετοχή για το 2004.

(*) Το κείμενο αποτελεί αναδημοσίευση από το φύλλο 299 της εφημερίδας ΜΕΤΟΧΟΣ & ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ (12/12/2003)

(**) Οι πίνακες για τις μέσες αποτιμήσεις των 5 μεγάλων ελληνικών τραπεζών και οι αναλυτικές αποτιμήσεις για κάθε τράπεζα δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη ”Συνοδευτικό Υλικό”