Goldman Sachs: Γιατί την πάτησαν οι traders με το future πετρελαίου

Η αμερικανική επενδυτική τράπεζα χαρακτηρίζει τη χθεσινή μέρα ως ιστορική στην αγορά πετρελαίου καθώς το συμβόλαιο του πετρελαίου West Texas Intermediate (WTI) στο συμβόλαιο λήξεως του Μαΐου έκλεισε στα - 37,6 δολάρια ανά βαρέλι και είναι η πρώτη αρνητική τιμή κλεισίματος, μια πτώση της τάξεως των 55,9 δολαρίων ανά βαρέλι.

Ενώ αυτή η κίνηση είναι σύμπτωμα του άνευ προηγούμενου πλεονάσματος πετρελαίου και της κορεσμένης χωρητικότητας αποθήκευσης, μια τέτοια δραματική πτώση των τιμών οφείλεται εξ ολοκλήρου στους δεσμευτικούς περιορισμούς της διαπραγμάτευσης και της λήξης των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Οι αρνητικές τιμές του πετρελαίου σημαίνουν ότι οι παραγωγοί είναι πραγματικά πρόθυμοι να πληρώσουν κάποιον να μετακινήσει το αργό τους. Ενώ αυτό συμβαίνει ήδη στο Τέξας και τον Καναδά, η κίνηση στο πετρέλαιο τύπου WTI αντικατοπτρίζει το γεγονός ότι οι κάτοχοι συμβολαίων Μαΐου ήταν ουσιαστικά πρόθυμοι να πληρώσουν κάποιον για να κλείσουν τις long (αγοράς) θέσεις τους πριν από τη λήξη σήμερα (σ.σ. η λήξη του συμβολαίου Μαΐου είναι σήμερα 21 Απριλίου), για να αποφευχθεί η φυσική παράδοση αργού πετρελαίου τον επόμενο μήνα, καθώς η δυνατότητα αποθήκευσης θα έχει εξαντληθεί.

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι μετά από αυτό το γεγονός, η μαζική υπερπροσφορά πετρελαίου στην αγορά πιθανότατα θα ασκήσει πτωτική πίεση και στο συμβόλαιο Ιουνίου (επί του παρόντος διαπραγματεύεται στα 16 δολάρια ανά βαρέλι). Με μια πεπερασμένη ικανότητα αποθήκευσης που απομένει να γεμίσει, η παραγωγή θα πρέπει σύντομα να μειωθεί σημαντικά για να ισορροπήσει η αγορά, θέτοντας τις συνθήκες για υψηλότερες τιμές μόλις η ζήτηση ανακάμψει σταδιακά. Αυτή η καμπή θα ξεκινήσει μέσα σε λίγες εβδομάδες και όχι μήνες, με την αγορά να είναι αναγκασμένη να ισορροπήσει πριν από τον Ιούνιο.

Ο μηχανισμός διαπραγμάτευσης των προθεσμιακών συμβολαίων

Το συμβόλαιο Μαΐου WTI λήγει σήμερα. Οποιοσδήποτε κάτοχος θέσης αγοράς που δεν κλείσει τη θέση του θα είναι υποχρεωμένος να λάβει παράδοση αργού κατά το μήνα Μάιο (είτε με μεταφορά σε καθορισμένη εγκατάσταση αγωγών ή αποθήκευσης ή με μεταφορά εντός δεξαμενής). Αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτές στο συμβόλαιο του Μαΐου αναγκάστηκαν να πουλήσουν αυτήν τη θέση (σε οποιαδήποτε τιμή) πριν τη σημερινή διευθέτηση για να μην υποχρεωθεί να πρέπει να βρει χώρο αποθήκευσης στο σημείο hub αποθήκευσης Cushing που πιθανότατα θα είναι πλήρες μέχρι τότε (είναι 77% γεμάτο από την τελευταία ανακοίνωση της Παρασκευής).

Ποιοι έμειναν με long θέσεις

Δεδομένης της δυσκολίας και του κόστους αποθήκευσης (ακόμη και σε κανονικές ώρες), οι επενδυτές συνήθως δεν διατηρούν τις θέσεις τους στη λήξη. Το μέγεθος των long θέσεων είχαν ήδη συρρικνωθεί σημαντικά καθώς όλοι οι βασικοί δείκτες εμπορευμάτων και τα ETF πετρελαίου είχαν μετακυλήσει τις θέσεις τους από τις αρχές του μήνα στο συμβόλαιο του Ιουνίου. Όσον αφορά τους κατόχους των συμβολαίων, η αύξηση του ενδιαφέροντος από τους retail επενδυτές τις τελευταίες εβδομάδες - όπως φαίνεται από το ETF USO που αντιπροσωπεύει τώρα το 30% στα ανοικτά συμβόλαια WTI του Ιουνίου - υποδηλώνει ότι οι retail επενδυτές ήταν long στα συμβόλαια και αναγκάστηκαν να βγουν πωλητές.

Τι μέλλει γενέσθαι στην αγορά του πετρελαίου;

Το συμβόλαιο του Μαΐου θα λήξει σήμερα, υποδηλώνοντας περαιτέρω δυνατότητες πτώσης μέχρι το διακανονισμό της τιμής. Το συμβόλαιο του Ιουνίου έως τη λήξη στις 19 Μαΐου θα είναι ο πρώτος μήνας. Η Goldman Sachs εκτιμά ότι είναι πιθανό να μειωθεί η τιμή του συμβολαίου Ιουνίου τις επόμενες εβδομάδες λόγω:

(1) της πιθανής εξόδου των φοβισμένων retail αγοραστών δεδομένης και της αρνητικής συμπεριφοράς όλων των συμβολαίων,

(2) του αρνητικού αντίκτυπου των επενδυτών που μετακυλούν τις θέσεις τους από το συμβόλαιο του Ιούνιου στο συμβόλαιο του Ιούλιου στις αρχές Μαΐου και τελικά

(3) του ακόμα άλυτου προβλήματος του πλεονάσματος της αγοράς που θα επιτύχει δεσμευτική ικανότητα αποθήκευσης τις επόμενες εβδομάδες.

Η Goldman Sachs προβλέπει τελικά μια βίαιη εξισορρόπηση σε αυτήν την ανισορροπία. Καθώς η αποθήκευση γίνεται κορεσμένη, η μεταβλητότητα των τιμών θα παραμείνει εξαιρετικά υψηλή τις επόμενες εβδομάδες. Η παραγωγή θα πρέπει σύντομα να μειωθεί σημαντικά για να φέρει την αγορά σε ισορροπία, θέτοντας τη βάση για υψηλότερες τιμές μόλις η ζήτηση ανακάμψει σταδιακά. Αυτή η κίνηση θα γίνει μέσα σε λίγες εβδομάδες και όχι σε μήνες, με την αγορά πιθανότατα να είναι αναγκασμένη να ισορροπήσει πριν από τον Ιούνιο, καταλήγει η αμερικανική επενδυτική τράπεζα.