Επιφυλακτική στάση απέναντι στην πορεία της ελληνικής αγοράς το 2009 τηρεί η Eurobank Sec. (23/1), λόγω των ανησυχιών για την οικονομία της χώρας, για την έκθεση των ελληνικών επιχειρήσεων (τραπεζικών και μη) στα Βαλκάνια και στη ΝΑ. Ευρώπη, για τα προβλήματα του τραπεζικού κλάδου και για τη φυγή των ξένων επενδυτών.

Συγκεκριμένα, η χρηματιστηριακή στην ετήσια πρόβλεψή της για την πορεία των ελληνικών μετοχών το 2009 επισημαίνει πως τηρεί επιφυλάξεις λόγω των αυξημένων μακροοικονομικών ανησυχιών για την Ελλάδα καθώς και για τα Βαλκάνια και τις άλλες χώρες της ανατολικής Ευρώπης, στις οποίες οι ελληνικές χρηματοοικονομικές και άλλες εταιρίες έχουν υψηλή έκθεση.

Προβληματισμό προκαλούν επίσης οι δυσκολίες που αντιμετωπίζει ο τραπεζικός κλάδος και η αυξημένη αποστροφή ρίσκου, που έχει "στεγνώσει" τις εισροές από ξένους θεσμικούς επενδυτές. Και όλα αυτά, εν μέσω της κρίσης στις διεθνείς αγορές, η οποία δεν αφήνει πολλά περιθώρια αισιοδοξίας.

Η χρηματιστηριακή σχολιάζει ότι η ορατότητα για τα κέρδη των εισηγμένων εταιριών είναι περιορισμένη ακόμη και για το 2008 και γίνεται ακόμη δυσκολότερη το 2009. Οι προβλέψεις για τα καθαρά κέρδη ανά μετοχή με βάση τη μέθοδο "bottom up" δίνουν υποχώρηση της εταιρικής κερδοφορίας 10% το 2008 και 2% το 2009. Μια "top down" προσέγγιση που ωστόσο δείχνει ότι τα κέρδη ανά μετοχή ενδέχεται να υποχωρήσουν έως και 25% το 2009 (έχοντας παρουσιάσει κάμψη 15% το 2008).

Ένας ακόμη βασικός καταλύτης για την ελληνική αγορά είναι οι εισροές επενδυτικών κεφαλαίων -ή η έλλειψη εισροών- καθώς δεν υπάρχει κάποια άλλη επενδυτική κατηγορία που να αντισταθμίζει το μέγεθος των ξένων θεσμικών κεφαλαίων. Η συνέχιση της απομόχλευσης και ο επαναπατρισμός κεφαλαίων σε μεγαλύτερες ανεπτυγμένες αγορές έχει μεγάλη αρνητική επιρροή στην ελληνική αγορά και ενδέχεται να χρειαστεί χρόνος για να αντιστραφεί αυτή η τάση.      


Σύμφωνα με τη Eurobank Sec., οι αποτιμήσεις αποτελούν -ενδεχομένως- τη μοναδική "θετική νότα". Οι απόλυτες αποτιμήσεις έναντι του ιστορικού μέσου όρου δίνουν ένα ξεκάθαρο "σήμα αγοράς" στα επίπεδα αυτά, αν και η ανάλυση δείχνει πως η περιορισμένη ορατότητα όσον αφορά στην κερδοφορία θέτει σε κίνδυνο την ακρίβεια των μετρήσεων των αποτιμήσεων.

Τονίζει παράλληλα πως η μεταβλητότητα ενδεχομένως να παραμείνει σε υψηλά επίπεδα, τουλάχιστον μέχρις ότου γίνει πιο ευδιάκριτη η ώρα της ανάκαμψης και, στο μεταξύ, αναμένει bear market rallies.

Οι τράπεζες

Όσον αφορά στον τραπεζικό κλάδο, εκτιμά πως αυτή η χρονιά θα αποτελέσει την πρώτη δοκιμασία για τις αντοχές των ελληνικών τραπεζών, σε ένα περιβάλλον επιβράδυνσης της ανάπτυξης. Οι βασικές προκλήσεις που θα έχουν να αντιμετωπίσουν οι τράπεζες θα είναι η επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης τόσο εντός Ελλάδας όσο και στη ΝΑ. Ευρώπη, η αύξηση των προβλέψεων σε επίπεδο άνω των 100 μονάδων βάσης από τα ιστορικά χαμηλά, τα αυξημένα κόστη, οι επιπτώσεις στην κερδοφορία και στη λογιστική αξία από τη συμμετοχή στο κυβερνητικό σχέδιο στήριξης και, τέλος, η αποτελεσματική αντιμετώπιση του κόστους προκειμένου να ενισχυθεί η λειτουργική αποδοτικότητα.

Η Eurobank αναμένει σταθεροποίηση των τιμών των τραπεζικών μετοχών στα τρέχοντα επίπεδα, τουλάχιστον τα επόμενα τρίμηνα, αν και η φημολογία περί εξαγορών και συγχωνεύσεων μπορούν ανά πάσα στιγμή να οδηγήσουν σε ράλι. Όπως επισημαίνει, στα τρέχοντα επίπεδα οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές είναι διαπραγματεύσιμες σε ιστορικά χαμηλά, με το P/BV του 2009 να διαμορφώνεται στο 0,8 και το Ρ/Ε στο 7,1 και το μέσο σταμθικό RoE να βρίσκεται στο 11% (έναντι 9% των τραπεζών διεθνώς).

Η Eurobank Sec. έχει υποβαθμίσει τη σύστασή της για την Εθνική Τράπεζα και την Τράπεζα Πειραιώς σε "market perform", ενώ τηρεί ουδέτερη προς επιφυλακτική στάση για το σύνολο του κλάδου. Παράλληλα, μειώνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη κατά 53% για το 2009 και 2010, συνυπολογίζοντας την αναμενόμενη επιδείνωση της ποιότητας των assets και τις αυξημένες προβλέψεις.

Τα top picks

Κορυφαίες επιλογές της χρηματιστηριακής για το 2009 είναι ο ΟΠΑΠ, ο ΟΤΕ και η ΔΕΗ. 

Για τον ΟΠΑΠ (τιμή-στόχος 28,30 ευρώ, "outperform") εκτιμά πως η ανάπτυξη θα έρθει κυρίως από τα δύο μεγαλύτερα παιχνίδια του, το Στοίχημα και το ΚΙΝΟ, ενώ θετικά θα επηρεάσει τις επιδόσεις της εταιρίας και η ανανέωση των μικρότερων παιχνιδιών. Για το 2009 η χρηματιστηριακή αναμένει ρυθμό αύξησης του Στοιχήματος κατά 1,8%, ενώ οι πωλήσεις του ΚΙΝΟ αναμένονται αυξημένες κατά 12,2%. Ο ΟΠΑΠ, αναφέρει η Eurobank Sec., παραμένει μια μετοχή μεγάλης κεφαλαιοποίησης ενός αμυντικού κλάδου που τείνει να αποδίδει σχετικά καλά σε εποχές οικονομικής επιβράδυνσης.

Για τον ΟΤΕ (τιμή-στόχος 18,60 ευρώ, "outperform") εκτιμά πως το 2009 θα είναι χρονιά επιτάχυνσης των επιχειρηματικών εξελίξεων, μετά την είσοδο της Deutsche Telekom. Διατηρεί τη θετική της άποψη για τον ΟΤΕ, λόγω των ισχυρών δραστηριοτήτων στον κλάδο της κινητής τηλεφωνίας, τον μέτριο ανταγωνισμό στην εγχώρια αγορά σταθερής τηλεφωνίας, τις κρυμμένες αξίες στο real estate και τις προοπτικές για περαιτέρω αναδιάρθρωση σε ομιλικό επίπεδο.

Για τη ΔΕΗ (τιμή-στόχος 16,60 ευρώ, "outperform") εκτιμά πως το 2009 ενδεχομένως να αποδειχτεί σημαντικό σημείο καμπής, που θα της δώσει ώθηση από τα επίπεδα-ρεκόρ. Αναμένει σημαντική ανάκαμψη της κερδοφορίας της Επιχείρησης, κυρίως λόγω των μειωμένων τιμών του πετρελαίου. 

Στη λίστα "outperform" της Eurobank Sec. περιλαμβάνονται επίσης οι μετοχές των Ελλάκτωρ, Μυτιληναίος, Intralot, Jumbo και Frigoglass.

Η Eurobank Sec. τονίζει ότι προτιμά μετοχές εκτός χρηματοοικονομικού κλάδου, κυρίως της μεγάλης κεφαλαιοποίησης με αμυντικά χαρακτηριστικά.