Mediobanca: Γιατί παραμένει ουδέτερη για τις τράπεζες παρά τη βελτίωση

Η Alpha Bank και η Tράπεζα Πειραιώς παρουσίασαν σταθερές τάσεις το πρώτο τρίμηνο, ξεπερνώντας με διψήφια ποσοστά την αγορά και τις προσδοκίες της, κυρίως χάρη στο υψηλότερο καθαρό έσοδο από τόκους (NII), το καλύτερο κόστος και το χαμηλότερο κόστος προβλέψεων (CoR), εξηγεί η Mediobanca.

Η υπερκάλυψη στα αποτελέσματα συμπληρώθηκε από μια σταθερή κεφαλαιακή ενίσχυση, με αποτέλεσμα ο δείκτης κεφαλαίων CET1 της Tράπεζας Πειραιώς να διαμορφωθεί στο 12,2% (μετά τη συσσώρευση για 10% πληρωμή μερισμάτων) και της Αlpha Bank στο 12,8% (σε pro-forma βάση και μετά τον υπολογισμό για 20% πληρωμή μερισμάτων).

Η κερδοφορία ομαλοποιείται και μια χαμηλή διψήφια αποδοτικότητα των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) δεν είναι πλέον μια «οφθαλμαπάτη». Η Alpha και η Πειραιώς διαπραγματεύονται με 0,45 φορές και 0,5 φορές σε όρους ενσώματων κεφαλαίων (P/TE) για 9% περίπου και 10% περίπου δείκτη RoTE, κατά μέσο όρο, το 2023-24, αντίστοιχα.

Πρόκειται για μια μη απαιτητική αποτίμηση κατά την άποψη της Mediobanca, ωστόσο, προτιμά να παραμείνει ουδέτερη και για τις δύο μετοχές. Η ιταλική επενδυτική τράπεζα βλέπει ανησυχία της αγοράς για τις προοπτικές των επιτοκίων και πιθανή μεταβλητότητα από τις εκλογές που εξακολουθούν να βαραίνουν το re-rating των δύο μετοχών βραχυπρόθεσμα.

Οι εκτιμήσεις της για την Αlpha Bank

Για την Αlpha Bank προτείνει ουδέτερη σύσταση και τιμή στόχο €1,40. Η Αlpha Bank επανέλαβε τις προβλέψεις της για το 2023, αναφέροντας ότι θα παράσχει ενημέρωση κατά τη διάρκεια της Ημέρας των επενδυτών της (προγραμματισμένη για τις 7 Ιουνίου).

Ωστόσο, η Alpha προέβλεψε ότι το NII εξελίσσεται καλύτερα από το αναμενόμενο, υποδηλώνοντας κάποιο ανοδικό περιθώριο. Μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου, η τράπεζα επικαιροποιεί τις εκτιμήσεις της για να αποτυπώσει τα ελαφρώς υψηλότερα επιτόκια και τις υψηλότερες αποδόσεις από το χαρτοφυλάκιο ομολόγων, οδηγώντας σε αναβάθμιση των NII κατά περίπου 2% το 2023 (που αυξάνεται τώρα με περίπου 19% έναντι ενός μέσου της δεκαετίας) και 1% το 2025 (υποδηλώνοντας μια σταθερή τάση από το 2023 και μετά, λόγω του υψηλότερου κόστους καταθέσεων και χρηματοδότησης).

Αυτό, σε συνδυασμό με το ελαφρώς χαμηλότερο CoR του 2023, σε 85 μονάδες βάσης περίπου, σύμφωνα με το guidance, οδηγεί σε αναβάθμιση των κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά 1% το 2023 και το 2025. Συνολικά, βλέπει ότι η Alpha θα δημιουργήσει 9% περίπου δείκτη RoTE το 2023-2024. Επιπλέον, το κεφάλαιο είναι σε καλό δρόμο για να ανταποκριθεί στο φετινό guidance για δείκτη CET1 FL 13,5% - 13,6% περίπου (μετά την καταβολή 20% για μερίσματα) από 12,8% που επιτεύχθηκε το πρώτο τρίμηνο. Υποθέτοντας ότι ο δείκτης πληρωμών μερισμάτων θα είναι 20% - 25% το 2024 - 2025, η ιταλική τράπεζα υπολογίζει τον δείκτη FL CET1 στο 14,3% και 15%, αντίστοιχα.

Οι εκτιμήσεις της για την Τράπεζα Πειραιώς

Για την Τράπεζα Πειραιώς, επίσης προτείνει ουδέτερη σύσταση με τιμή-στόχο €2,70, με χαμηλό διψήφιο δείκτη RoTE και καλύτερη κεφαλαιακή θέση.

Η Τράπεζα Πειραιώς αναβάθμισε τις προβλέψεις της για το 2023, αναμένοντας τώρα σταθμισμένο δείκτη RoTE 12% (έναντι προηγούμενου 10%) με βάση το υψηλότερο NII (το καθαρό περιθώριο τόκων αυξήθηκε στο 2,2% έναντι προηγούμενου 2%).

Επιπλέον, ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPEs) εκτιμάται τώρα σε 5% περίπου (έναντι προηγούμενου στόχου κάτω από 6%) με κάλυψη 60%, ενώ ο δείκτης CEΤ1 εκτιμάται άνω του 12,5% μετά από διανομή μερίσματος 10%.

Μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου, η Mediobanca αναβαθμίζει το NII της τράπεζας κατά 3% το 2023-24 και 1% το 2025, οδηγώντας σε 19% ετήσια αύξηση φέτος, ακολουθούμενη από μια επίπεδη τάση το 2024 - 2025 κυρίως λόγω της αύξησης του κόστους των καταθέσεων και του κόστους χρηματοδότησης.

Συνολικά, αναβαθμίζει τα κέρδη ανά μετοχή του 2023 κατά 2% και κατά 4% του 2024 και κατά 2% του 2025. Επιπλέον, βλέπει τον δείκτη FL CET1 να ανέρχεται στο 12,8% το 2023 (με δείκτη πληρωμών μερισμάτων στο 10%) και να φτάνει το 14% - 15% το 2023 - 2024 (μετά από δείκτη πληρωμών 20-25%).

Η τράπεζα αποκάλυψε επίσης τους στόχους της για το 2025, προβλέποντας δείκτη RoTE 12% με κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα των €0,65. Η Mediobancα είναι περίπου 10% χαμηλότερα από τους στόχους της τράπεζας, κυρίως λόγω ελαφρώς χαμηλότερου NII και του υψηλότερου CoR. Συνολικά, βλέπει ότι η τράπεζα θα δημιουργήσει 10% περίπου δείκτη RoTE το 2023 - 2024.

Δεν υπάρχουν ενδείξεις επιδείνωσης στην ποιότητα του ενεργητικού

Τόσο η Αlpha Bank όσο και η Τράπεζα Πειραιώς ανέφεραν καλές τάσεις όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, με τους δείκτες NPEs να διαμορφώνονται σε 7,6% και 6,6%, αντίστοιχα (μείωση 20 - 12 μ.β.), κυρίως χάρη των αρνητικών οργανικών εισροών.

Όσον αφορά την κάλυψη, η Τράπεζα Πειραιώς αύξησε την κάλυψη των NPEs στο 55% (αύξηση 111 μ.β., ενώ η Αlpha Bank εξακολουθεί να παρουσιάζει μείωση της κάλυψης στο 40% (1 μ.β.). Το τελευταίο οφείλεται κυρίως στο μείγμα του αποθέματος της Αlpha Bank, που επικεντρώνεται σε NPEs κάτω από 90 ημέρες (49% του αποθέματος έναντι 31% περίπου για τις ελληνικές τράπεζες), εκ των οποίων το 62% είναι ενυπόθηκα δάνεια (έναντι 19% για τις ελληνικές ομοειδείς). Ωστόσο, αυτό αφήνει την Αlpha Bank περισσότερο εκτεθειμένη σε μακροοικονομικά και εξωτερικά σοκ, κατά την άποψη της Mediobanca.