JP Morgan: Top pick η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας

Η JP Morgan προσθέτει την Εθνική Τράπεζα στο χαρτοφυλάκιο των κορυφαίων επιλογών της, με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία στις 0,65 φορές (Ρ/TBV) και δείκτη αποδοτικότητας ενσώματων κεφαλαίων ROTE στα επίπεδα του 9,7% για το επόμενο έτος (2024).

Η αμερικανική τράπεζα βλέπει τις ελληνικές τράπεζες ως μια ελκυστική μακροπρόθεσμη επενδυτική πρόταση σε μια ιδιαίτερα ενοποιημένη τραπεζική αγορά, αλλά τονίζει ότι θα μπορούσαμε να δούμε σημαντική μεταβλητότητα, ιδίως υπό το πρίσμα των επερχόμενων εθνικών εκλογών.

Με τα αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου από τις ευρωπαϊκές τράπεζες (εκτός του Ηνωμένου Βασιλείου) να έχουν σε μεγάλο βαθμό ξεπεραστεί, η JP Morgan κάνει έναν απολογισμό των μέχρι τώρα διδαγμάτων σε σχέση με τις προοπτικές για το 2023 και επίσης εκθέτει τις βασικές προσκλήσεις για το μέλλον. Μετά το 4ο τρίμηνο, μέχρι στιγμής, η JPM έχει αναβαθμίσει τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 80% των ευρωπαϊκών τραπεζών υπό κάλυψη, με την Ισπανία να σημειώνει τη μεγαλύτερη αναβάθμιση με μέσο όρο 14% το 2023 έναντι του μέσου όρου του κλάδου στο 7%.

Ωστόσο, σημειώνει ότι μεγάλο μέρος των αναβαθμίσεων των κερδών αφορούσε προβλέψεις (δηλαδή χαμηλό P/E), με τα έσοδα και το κόστος να είναι κατά 3% καλύτερα και 2% χειρότερα κατά μέσο όρο, αντίστοιχα. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες τελούν υπό διαπραγμάτευση τώρα με 7,9 φορές σε όρους κερδών ανά μετοχή (P/E), 0,9 φορές σε όρους ενσώματης λογιστικής αξίας (TBV) για 11,9% δείκτη αποδοτικότητας ενσώματων κεφαλαίων RΟTE το 2024 και έχουν υπεραποδώσει σε σχέση με την αγορά (Stoxx Europe 600) κατά 8% φέτος. Η αμερικανική τράπεζα πιστεύει ότι η περαιτέρω ουσιαστική υπεραπόδοση πρέπει να προέλθει από υψηλής αναβάθμισης ποιότητα κερδών, όπως τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) και η ισχυρή διαχείριση του κόστους.

Η JPM πιστεύει ότι το νέο guidance για τα καθαρά έσοδα από τόκους που παρείχαν οι ευρωπαϊκές τράπεζες και με τις προβλέψεις τους για τα αποτελέσματα στο τέταρτο τρίμηνο, αφήνουν περιορισμένο περιθώριο ανόδου του NII.

Σε σχέση με τις προσδοκίες του consensus των αναλυτών και σε σχέση με τα εταιρικά guidance (τα οποία βρίσκονται μόνο 2% πάνω από το consensus το 2023), υποθέτοντας ότι το επιτόκιο της ΕΚΤ θα ανέλθει στο 3,25%, οι προσδοκίες των αγοραστών είναι πολύ υψηλότερες από τις εκτιμήσεις των αναλυτών, κατά την άποψή τους. Ως εκ τούτου, πλησιάζουμε στην κορύφωση των επιτοκιακών NII και η εμπειρία από τις περιφερειακές τράπεζες δείχνει υποαπόδοση μόλις τα NII και η επέκταση του δανεισμού προεξοφληθεί και ο ρυθμός ανάπτυξης επιβραδυνθεί με έμφαση στο κόστος.