JP Morgan: Υπάρχουν περιθώρια ανόδου για τις ελληνικές τράπεζες

«Η στροφή σε πιο αυστηρή πολιτική της ΕΚΤ αύξησε τις αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων των εγχώριων τραπεζών στα υψηλότερα επίπεδα από τον Απρίλιο του 2020, στρέφοντας το ενδιαφέρον στην πορεία των κεφαλαίων και των καθαρών εσόδων των τραπεζών», επισημαίνει η ομάδα ανάλυσης των ομολόγων των ελληνικών τραπεζών της JP Morgan.

Καθώς οι μονοψήφιοι δείκτες κόκκινων δανείων (NPEs) είναι σταθεροί και οι προοπτικές βιώσιμης αύξησης των δανείων και υψηλότερων δεικτών απόδοσης ROTEs έχουν βελτιωθεί ορατά, οι μετοχές θα μπορούν να ανατιμηθούν.

Ο κλάδος των τραπεζών είναι διαπραγματεύσιμος στις 0,56 φορές για το 2022 με όρους ενσώματης λογιστικής αξίας (P/TBV) έναντι 0,90 φορών για τις τράπεζες της ευρωπαϊκής περιφέρειας. Η JPM συνεχίζει να πιστεύει ότι οι μετοχές μπορούν να ανατιμηθούν καθώς η εμπιστοσύνη της αγοράς σε δείκτες αποδοτικότητας (ROTEs) 8%-10% αυξάνεται από εδώ και πέρα. Το ευνοϊκό σκηνικό των επιτοκίων, η δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίου, οι πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων και οι διεθνείς ευκαιρίες προσφέρουν πρόσθετη άνοδο.

«Με τις αποδόσεις στα δεκαετή κρατικά ομόλογα να διαμορφώνονται πλέον στο 2,5% περίπου από 0,9% τον Σεπτέμβριο του 2021, εκτιμούμε ότι υπάρχει αρνητική επίδραση 40 μ.β. στους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας CET1 των τραπεζών από το τρίτο τρίμηνο του 2021 έως σήμερα -που είναι μια δυσάρεστη επίπτωση του τρέχοντος επιτοκιακού περιβάλλοντος- σε ευρωπαϊκό πλαίσιο», υπολογίζει η αμερικανική τράπεζα.

Η θετική επίδραση στα κέρδη ανά μετοχή

Παρ' όλα αυτά, οι ελληνικές τράπεζες έχουν σχετικά υψηλή προσαρμογή στην άνοδο των επιτοκίων και εκτιμά άνοδο κατά 10% έως το 2024 στα EPS από τα πρόσθετα έσοδα από τόκους. Αυτό είναι αρκετό για να αντισταθμίσει τη συνεχιζόμενη πίεση των αποδόσεων στο κεφάλαιο, με δυνατότητα για επιπλέον όφελος από περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων το 2024.

«Συνεχίζουμε να εκτιμούμε για τις ελληνικές τράπεζες ότι οι μονοψήφιοι δείκτες NPE είναι πλέον σταθερά ορατοί και οι προοπτικές αύξησης των δανείων και των δεικτών αποδοτικότητας ROTEs έχουν βελτιωθεί ορατά. Μετά από ένα +27% απόδοση φέτος, οι μετοχές διαπραγματεύονται τώρα με 0,56x έναντι 0,90x του μέσου όρου της Ευρωζώνης και θα μπορούσε να ανατιμηθεί περαιτέρω καθώς αυξάνεται η εμπιστοσύνη της αγοράς στους δείκτες ROTEs 8-10%», προβλέπει η τράπεζα.

Οι αυξανόμενες αποδόσεις δημιουργούν βραχυπρόθεσμες πιέσεις στο κεφάλαιο -μη βοηθητικές ακόμη αλλά διαχειρίσιμες.

«Οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων έχουν αυξηθεί απότομα κατά τις πρόσφατες εβδομάδες (μαζί με άλλες της περιφέρειας), ως αποτέλεσμα της πιο αυστηρής στάσης της ΕΚΤ, με τα δεκαετή ομόλογα να αποδίδουν τώρα 2,5% και το spread σε σχέση με τα γερμανικά δεκαετή ομόλογα (bunds) στο 2,2%, από 0,9% - 1,1% τον Σεπτέμβριο του 2021, επισημαίνει η JP Morgan.

Η τράπεζα εκτιμά την επίδρασή τους στους δείκτες CET1 των τραπεζών από τον Σεπτέμβριο πέρυσι μέχρι σήμερα, με την υψηλότερη επίδραση στη Eurobank στις 70 μ.β. και τη χαμηλότερη στην Εθνική Τράπεζα στις 10 μ.β. Αν και είναι σαφώς μη βοηθητικό, η τράπεζα θεωρεί ότι η επίδραση είναι διαχειρίσιμη για τον τραπεζικό τομέα και σημειώνει ότι η ανάλυσή της δεν λαμβάνει υπόψη τους μηχανισμούς αντιστάθμισης κινδύνου που ενδέχεται να έχουν εφαρμόσει οι τράπεζες.

Τα υψηλότερα επιτόκια μπορούν να οδηγήσουν σε αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 10% και ROTE ώθηση στους δείκτες απόδοσης 70 μ.β. Οι οικονομολόγοι της JP Morgan αναμένουν τώρα την άρση της ΕΚΤ τον Δεκ-22 με τρεις περαιτέρω αυξήσεις 25 μ.β. το επόμενο έτος και οι κίνδυνοι στρέφονται προς πρόσθετες αυξήσεις μπροστά.

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν σχετικά υψηλή εξάρτηση από την αύξηση των επιτοκίων, αν και τα επικρατούντα κατώτατα όρια επιτοκίων σημαίνουν ότι το όφελος θα γίνει πιο ορατό μετά τις πρώτες αυξήσεις 50-100 μ.β.

«Συνυπολογίζοντας το επιτόκιο των οικονομολόγων μας για το 2022-23, εκτιμούμε 8%-11% αύξηση στα επιτόκια των ελληνικών τραπεζών. 2024e EPS, προσθέτοντας 70 μ.β. στα ROTEs κατά μέσο όρο, το οποίο μπορεί να αντισταθμίσει βιώσιμα τη συνεχιζόμενη κεφαλαιακή πίεση μεσοπρόθεσμα», καταλήγει η JPM.