Οι τιμές στόχοι για τα «βαριά χαρτιά» του Χρηματιστηρίου

Oι πρώτες ημέρες του 2019 στο Χρηματιστήριο της Αθήνας ήταν μάλλον καλές, αλλά πολύ απέχουν από το να αποτελέσουν ουσιαστικό προμήνυμα για την τάση στην αγορά. Τα προβλήματα γνωστά και μη εξαιρετέα, με δύο απ’ αυτά όμως να κορυφώνονται: το πρώτο είναι ο χρόνος των βουλευτικών εκλογών και το δεύτερο οι άμεσες (και δραστικές) κινήσεις των τραπεζών στο θέμα των κόκκινων δανείων.

Εν ολίγοις, οι εξελίξεις στα δύο αυτά θέματα θα διαμορφώσουν σε σχεδόν απόλυτο βαθμό τις εξελίξεις στην εγχώρια αγορά μετοχών.

Ρίχνοντας, όμως, μια ματιά στα… ψιλά γράμματα του ελληνικού χρηματιστηρίου, οι αισιόδοξοι (ή έστω όσοι βλέπουν το ποτήρι… μισογεμάτο) βρίσκουν ένα ισχυρό στήριγμα και επιχείρημα υπέρ των τοποθετήσεων (ασφαλώς επιλεκτικών) στην αγορά: οι αποτιμήσεις είναι χαμηλές και τα περιθώρια ανόδου για αρκετές μετοχές μεγάλα.

Κάπως έτσι, λοιπόν, το Χ.Α. μπορεί να κρύβει εκπλήξεις και σε δεύτερο χρόνο να ανταμείψει όσους επιλέξουν να τοποθετηθούν επιλεκτικά και με μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Παρά το μίνι ριμπάουντ των τελευταίων συνεδριάσεων, η επενδυτική ψυχολογία στην αγορά δεν μπορεί να θεωρηθεί ότι κινείται σε υψηλά επίπεδα. Οι επενδυτές προσπαθούν να πάρουν μια «ανάσα» από τις απώλειες της διετίας και φαίνεται ότι ο Γενικός Δείκτης προσπαθεί να σχηματίσει έναν υποτυπώδη «πάτο» στις 600 μονάδες. Η διενέργεια των εκλογών σε σύντομο χρονικό διάστημα και το σχέδιο επίλυσης του προβλήματος των NPEs των τραπεζών αποτελούν τους καταλύτες που θα διαμορφώσουν και τις τιμές στο ταμπλό του Χ.Α.

Επειδή το 2019 είναι εκλογικό έτος, το σημείο στο οποίο θα πρέπει να εστιάζουν οι επενδυτές είναι η δυναμική των επιχειρήσεων, η οποία θα πρέπει να συνοδεύεται και από λογικές αποτιμήσεις, όχι μόνο όμως σε επίπεδο τιμής προς κέρδη (P/E), αλλά και σε επίπεδο λειτουργικής εξέλιξης και ταμειακών ροών. Επίσης, αξίζει να επισημανθεί ότι οι ελληνικοί δείκτες και οι μετοχές είναι αποτιμημένες σε ελαφρώς χαμηλότερα επίπεδα σε σχέση με τους ευρωπαϊκούς μέσους όρους και, σε αρκετές περιπτώσεις, οι τιμές των μετοχών έχουν μείνει πίσω.

Η συνολική εικόνα

Ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστηρίου της Αθήνας εμφανίζει χαμηλότερη αποτίμηση για το 2019 και το 2020 μεταξύ των ευρωπαϊκών δεικτών, αλλά και σε σύγκριση με τους δείκτες των αναδυόμενων αγορών. Το P/Ε για το 2019 του δείκτη της ελληνικής αγοράς εκτιμάται σε 12,9 φορές έναντι 13,7 φορές για τον δείκτη Stoxx 600 και 13,7 φορές για τις παγκόσμιες αναδυόμενες αγορές.

Από την άλλη πλευρά, ο δείκτης της υψηλής κεφαλαιοποίησης εμφανίζει ελαφρώς υψηλότερη αποτίμηση σε σχέση με τους παραπάνω δείκτες, ενώ για το 2020, βάσει των τελευταίων εκτιμήσεων, ο Γενικός Δείκτης εμφανίζει discount 15% και 10% σε σχέση με τους παραπάνω δείκτες για το 2020. Το σημείο στο οποίο εξακολουθεί να υπερτερεί ο Γενικός Δείκτης είναι η χαμηλότερη αποτίμηση σε όρους EV/EBITDA (κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων προς αξία επιχείρησης) με 6,1 φορές φέτος και 5,6 φορές το 2020 έναντι 8,6 φορές και 8,1 φορές για τον δείκτη Stoxx 600.

Ο εγχώριος δείκτης υψηλής κεφαλαιοποίησης εμφανίζει ένα σταθμισμένο discount της τάξεως του 8%-10% σε σχέση με τους δείκτες benchmarks της ευρωπαϊκής αγοράς σε όρους EV/EBITDA. Ωστόσο, τα παραπάνω στοιχεία συνδυάζονται και με άλλους εξίσου σημαντικούς δείκτες, στους οποίους ο εγχώριος δείκτης εμφανίζει «μικρότερη ποιότητα». Η προσδοκώμενη αποδοτικότητα ταμειακής ροής (free cash flow yield) για το 2019 και το 2020 προβλέπεται σε χαμηλότερα επίπεδα για τους εγχώριους δείκτες έναντι των δεικτών Stoxx 600 του δείκτης emerging markets.

Ωστόσο, το σημείο στο οποίο υστερεί σημαντικά η εγχώρια αγορά είναι οι αποδόσεις. Η ελληνική αγορά καταγράφει απώλειες 25% στην περίοδο ενός έτους και 67% στην περίοδο της 10ετίας, ενώ ο δείκτης Stoxx 600 κινείται με απώλειες της τάξεως του 10% στο ένα έτος και +135% στην 10ετία. Ο δείκτης των αναδυόμενων αγορών παράλληλα σημειώνει πτώση 17% στο ένα έτος και +122% στην δεκαετία.

Οι μετοχές

Η παραπάνω εικόνα στο Χ.Α. εφόσον συνδυαστεί με επιμέρους στοιχεία, όπως οι τιμές-στόχοι των μετοχών, δείχνει πόσο βάθος μπορεί να έχει ακόμα η πτώση. Τα περιθώρια ανόδου στην ελληνική αγορά έχουν προσεγγίσει το 40% σε μέσους όρους παρά την πτώση στις τιμές-στόχους που παρατηρείται τελευταία, γεγονός που οφείλεται σε μεγάλο βαθμό και στις αναθεωρήσεις που παρατηρούνται στις εγχώριες τραπεζικές μετοχές.
Συνολικά από τις μετοχές της υψηλής κεφαλαιοποίησης όλες διαπραγματεύονται με θετικό upside potential.

Το υψηλότερο upside potential για την υψηλή κεφαλαιοποίηση αφορά τους τίτλος της Τράπεζας Πειραιώς και της Εθνικής Τράπεζας. Τα τελευταία έτη, ωστόσο, οι τιμές -στόχοι των τραπεζικών μετοχών ήταν πάντοτε αρκετά υψηλότερες από αυτές που είχαν στο ταμπλό του Χ.Α., αλλά χωρίς οι αποδόσεις τους να επιβεβαιώνουν τις προτάσεις.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που συλλέγει η FactSet, οι αναλυτές θέτουν μέση τιμή-στόχο για την Τράπεζα Πειραιώς στα 2,51 ευρώ, ενώ στο ταμπλό αποτιμάται μόλις 0,80 ευρώ, άρα το περιθώριο ανόδου είναι της τάξεως του 220%. Για τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας, η μέση τιμή στόχος προσεγγίζει τα 2,75 ευρώ και το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται σε 150%. Το μικρότερο upside εμφανίζει η μετοχή της Eurobank, με μέση τιμή-στόχο πλέον τα 0,90 ευρώ και τιμή 0,53 ευρώ στο ταμπλό. Η Alpha Bank, τέλος, εμφανίζονται με προσδοκώμενη απόδοση άνω του 80% και μέση τιμή-στόχο στα 2,10 ευρώ.

Υψηλά περιθώρια ανόδου εμφανίζουν και αρκετές μετοχές της υψηλής και της μεσαίας κεφαλαιοποίησης. Στις πρώτες θέσεις της λίστας, είναι οι τίτλοι των Μυτιληναίος, Fourlis, ΔΕΗ, ΕΛΛΑΚΤΩΡ, ΟΛΠ, ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ, Jumbo, Autohellas και Aegean Airlines, για τις οποίες η προσδοκώμενη άνοδος από τις μέσες τιμές-στόχους είναι άνω του 35%. Για τη μετοχή της Μυτιληναίος, η μέση τιμή-στόχος των αναλυτών που έχει τεθεί είναι τα 13,35 ευρώ έναντι 7,7 ευρώ το ταμπλό. Με περιθώριο ανόδου 67% είναι η μετοχή της ΔΕΗ, αφού η μέση τιμή-στόχος είναι τα 2,30 ευρώ βάσει των εκτιμήσεων 4 αναλυτών, ενώ η τρέχουσα αποτίμηση της εταιρείας είναι τα 1,37 ευρώ ανά μετοχή. Για τον τίτλο της Fourlis, η μέση τιμή-στόχος τοποθετείται στα 6,75 ευρώ, με το περιθώριο ανόδου στο +60%.

Για τον τίτλο της ΕΛΛΑΚΤΩΡ, η μέση-τιμή στόχος είναι τα 2 ευρώ ενώ στο ταμπλό η τιμή έχει 1,24 ευρώ. Για τη μετοχή ΟΠΑΠ η μέση τιμή-στόχος έχει ανεβεί στα 10,80 ευρώ ανά μετοχή και το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται σε 35%. Για τη μετοχή του ΟΤΕ, η τιμή-στόχος των 13,60 ευρώ δεν έχει προσεγγιστεί και το περιθώριο ανόδου είναι 30%.