ΔΕΗ: Πώς "κλειδώνουν" κέρδη 760 εκατ. ευρώ

"Κλειδώνοντας" σήμερα τις τιμές πετρελαίου και ρύπων του διοξειδίου του άνθρακα, τα φετινά κέρδη θα μπορούσαν να υπερβούν κατά πολύ το πρόσφατο guidance της ΔΕΗ και το consensus των αναλυτών.

Δημοσιεύθηκε: 18 Φεβρουαρίου 2009 - 07:59

του Στέφανου Κοτζαμάνη

ΔΕΗ: Πώς κλειδώνουν κέρδη 760 εκατ. ευρώ

«Κλειδώνοντας» σήμερα τις τιμές του πετρελαίου και των ρύπων του διοξειδίου του άνθρακα, τα φετινά κέρδη θα μπορούσαν να υπερβούν κατά πολύ το πρόσφατο guidance της Επιχείρησης αλλά και το consensus των αναλυτών.

Θα μπορούσαν τα φετινά κέρδη της ΔΕΗ να εκτιναχτούν έως και τα 760 εκατ. ευρώ και έτσι το P/E της μετοχής με βάση τα κέρδη του 2009 να κυμανθεί γύρω στο 4; Όπως προκύπτει από τους αναλυτές, ενδεχομένως ναι και μάλιστα χωρίς πολύ μεγάλη προσπάθεια!

Ας πάρουμε λοιπόν τα πράγματα από την αρχή. Πριν από λίγες ημέρες, η Επιχείρηση ενέκρινε τον προϋπολογισμό της για το 2009, στον οποίο αναφέρθηκε σε κέρδη προ φόρων ύψους 621 εκατ. ευρώ και μάλιστα έπειτα από εξοικονόμηση δαπανών 90 εκατ. ευρώ. Αν λοιπόν υπολογίσουμε φορολογικό συντελεστή γύρω στο 25%, τότε τα καθαρά κέρδη της ΔΕΗ κυμαίνονται γύρω στα 470 εκατ. ευρώ και το P/E του τίτλου προσεγγίζει τις 7 - 7,5 περίπου φορές.

Στη συνέχεια όμως, αν διαβάσουμε προσεκτικά την έκθεση της Marfin Analysis στις αρχές του 2009 για τη ΔΕΗ, η οποία προέβλεπε για το 2009 καθαρά κέρδη 401 εκατ. ευρώ, διαπιστώνουμε το εξής:

Η ανάλυση έχει γίνει με παραδοχές το πετρέλαιο στα $70 ανά βαρέλι και στα 14 ευρώ/μετρικό τόνο την τιμή διοξειδίου του άνθρακα. Σήμερα η τιμή του συμβολαίου future λήξης Δεκεμβρίου 2009 εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα από το χρηματιστήριο Eurex βρίσκεται στα 8,5 ευρώ ανά μετρικό τόνο και το συμβόλαιο πετρελαίου παράδοσης Μαρτίου στα $36 δολάρια ο τόνος, ενώ (βλέπε στοιχεία παρατιθέμενου πίνακα) ο μέσος όρος των συμβολαίων ανά μήνα μέσα στο 2009 υπολογίζεται γύρω στα 48 δολάρια το βαρέλι.

Η Marfin Analysis εκτιμά ότι για κάθε $1 πτώση στο πετρέλαιο από την παραδοχή της των $70 μέσης τιμής, η ΔΕΗ κερδίζει καθαρά 14 εκατ. επιπλέον και έτσι έχουμε πολύ χονδρικά:

$70 - $48 = $22 ανά βαρέλι επί 14 εκατ. = 308 εκατ. ευρώ επιπλέον καθαρή κερδοφορία (47,9 δολάρια είναι η μέση τιμή των συμβολαίων πετρελαίου ανά μήνα μέσα στο 2009).

14 - 8,5 ευρώ = 5,5 ευρώ ανά μετρικό τόνο CO2 επί 9,3 εκατ. μετρικούς τόνους = 51 εκατ. ευρώ επιπλέον εξοικονόμηση κόστους.

Οπότε από την αρχική της εκτίμηση των 401 εκατ. ευρώ περίπου καθαρών κερδών του 2009 με τις αρχικές παραδοχές, σήμερα η ΔΕΗ μπορεί να «κλειδώσει» έως περίπου και διπλάσια κέρδη (μέχρι και 760 εκατ. ευρώ) για το έτος «χετζάροντας» πετρέλαιο και διοξείδιο του άνθρακα στις τρέχουσες τιμές! Σε μια τέτοια περίπτωση, το P/E της μετοχής της ΔΕΗ υπολογίζεται μόλις στο 4.

Μετά την έκθεση της Marfin Analysis, πάμε τώρα στο report της Citigroup, η οποία μπορεί μεν για το 2009 να προβλέπει καθαρά κέρδη 524,5 εκατ. ευρώ (ανώτερα από αυτά του επίσημου guidance της εισηγμένης), ωστόσο επισημαίνει τα εξής ενδιαφέροντα:

«Η ΔΕΗ έχει προϋπολογίσει το πετρέλαιο στα 55 δολάρια το βαρέλι και την ισοτιμία ευρώ - δολαρίου στο 1,25. Αν όμως θέταμε ως παραδοχές τις τρέχουσες τιμές αγοράς, οι οποίες αποτελούν μια εφικτή επιλογή για hedging, τα κέρδη προ φόρων του 2009 θα μπορούσαν να διαμορφωθούν στο 1,025 δισ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη στα 769 εκατ. ευρώ».

Όπως προκύπτει, τόσο η αναφορά της Citigroup όσο και η προέκταση της Marfin Analysis κινούνται προς την ίδια λογική κατεύθυνση και μάλιστα δίνουν σχεδόν ταυτόσημα νούμερα: 760 εκατ. ευρώ η Marfin και 769 εκατ. η Citigroup.

Προθεσμιακά συμβόλαια πετρελαίου

Λήξη	Τιμή ανά βαρέλι
Μάρτιος '09	$35
Απρίλιος '09	$42
Μάιος '09	$45,8
Ιούνιος '09	$47,6
Ιούλιος '09	$49,2
Αύγουστος '09	$50,3
Σεπτέμβριος '09	$50,9
Οκτώβριος '09	$52,1
Νοέμβριος '09	$52,9
Δεκέμβριος '09	$53,4
Μέσος όρος έτους	$47,9