Υπό την προϋπόθεση της χαμηλής συμμετοχής στις προτάσεις του IIF για τα ελληνικά ομόλογα, η εθελοντική πρόταση σχετικά γρήγορα θα μετατραπεί σε… υποχρεωτική!

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της JP Morgan, τα 27 πιστωτικά ιδρύματα που έχουν εγγραφεί για να συμμετάσχουν στην πρόταση ανταλλαγής του IIF μέχρι στιγμής, μεταξύ των οποίων και 5 ελληνικά, αντιστοιχούν μόλις στα 64 δισ. ευρώ ή στο 43%, από τα 150 δισ. ευρώ ελληνικά ομόλογα που λήγουν έως το 2020.

Οι αναλυτές του αμερικανικού οίκου θεωρούν ότι θα είναι αρκετά δύσκολο να επιτευχθεί το απαιτούμενο ποσοστό συμμετοχής του 90% από τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και μάλιστα προσδοκούν ότι αυτά θα μπουν στον πειρασμό να πουλήσουν ελληνικά ομόλογα μετά την πρόσφατη ενίσχυση των τιμών τους.

Πράγματι, με βάση την εύλογη αξία που προκύπτει για τα ελληνικά ομόλογα από τις τέσσερις επιλογές του IIF, τα ελληνικά ομόλογα που λήγουν σε λιγότερο από 2 χρόνια φαίνονται ακριβά, ενώ πλέον τα ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας φαίνονται φθηνά, εξηγεί η JP Morgan.

Υπό αυτήν τη συνθήκη, εξηγούν οι αναλυτές της, εάν ένας σημαντικός αριθμός επενδυτών προβεί σε τέτοιες κινήσεις (free riding) σχετικά με την... εθελοντική πρόταση IIF, η... εθελοντική προσφορά μπορεί να μετατραπεί τελικά σε αναγκαστική ανταλλαγή.

Οι λόγοι για τους οποίους θα συμβεί αυτό οφείλονται στις παραδοχές του IIF για τον υπολογισμό των τιμών των ομολόγων, εξηγούν οι αναλυτές της JP Morgan. Το IIF προϋποθέτει 9% απόδοση στα ελληνικά ομόλογα και με αυτόν τον τρόπο υπολογίζεται ότι η μείωση της παρούσας αξίας  ανέρχεται σε 21%. Αναλυτές του οίκου υπολογίζουν τις αποδόσεις των 30ετών ελληνικών ομολόγων βάσει των καμπυλών των ελληνικών επιτοκίων στο 12% περίπου, με αποτέλεσμα το μέσο κούρεμα των προτάσεων του IIF να προσεγγίζει το 34%.

Επίσης, η απόδοση 3,8% που χρησιμοποιεί το IIF για να προεξοφλήσει τα "ΑΑΑ-" ομόλογα είναι χαμηλή κι αυξάνει τεχνικά την αξία τους. Οι δύο παραπάνω υποθέσεις, λοιπόν, δείχνουν ότι το πραγματικό κούρεμα είναι 34% και όχι 21%, υπολογίζουν οι αναλυτές της JP Morgan.

Αναλύοντας τις 4 επιλογές των επενδυτών μία προς μία, ο οίκος συμπεραίνει ότι η επιλογή του roll over στη λήξη των ομολόγων και όχι τώρα είναι πιο ελκυστική ειδικά στις περιπτώσεις των ομολόγων των οποίων τα κουπόνια είναι υψηλά, δηλαδή άνω του 5%.

Τέλος, όπως εξηγούν οι αναλυτές της JP Morgan, ακόμα και με υποθέσεις όπως ότι δεν θα υπάρξει απειλή για χρεοκοπία ή αναδιάρθρωση και υπό την υπόθεση ότι τα ελληνικά ομόλογα θα αποτιμηθούν στη μέγιστη τιμή που προκύπτει από τις 4 επιλογές του IIF, οι πιθανότητες υποχρεωτικής ανταλλαγής εξακολουθούν να ξεπερνούν το 100%, ειδικά σε σειρές ομολόγων με μεγάλη διάρκεια λήξεως.