* Οι αναλυτικοί πίνακες με την εξέλιξη εντός του 2010 των εκτιμήσεων για τα κέρδη των τραπεζών, τα Ρ/Ε για το 2010 και το 2011 και τις αποδόσεις των τίτλων στο ταμπλό δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό". 

Η Σοφοκλέους και οι τραπεζικοί τίτλοι διανύουν ένα δύσκολο χρονικό διάστημα και, από τα στοιχεία που έρχονται συνεχώς στη δημοσιότητα, φαίνεται ότι η εγχώρια αγορά μετοχών έχει μπροστά της ένα σαφώς πιο δύσκολο τρίμηνο.

Οι αποδόσεις για το 2010 στο Χρηματιστήριο Αθηνών είναι απογοητευτικές για την πλειονότητα των τίτλων της υψηλής κεφαλαιοποίησης και ιδιαίτερα για τους τραπεζικούς, με μόνες φωτεινές εξαιρέσεις τις μετοχές των Coca Cola 3E, Ελληνικά Πετρέλαια και ΟΠΑΠ.

Τα στοιχεία μέχρι στιγμής δείχνουν ότι η κερδοφορία του 2009 θα είναι σημαντικά μειωμένη σε σχέση με το 2008 για τις περισσότερες επιχειρήσεις, ενώ μέχρι και τον προηγούμενο μήνα οι αρνητικές αναθεωρήσεις κερδών του τρέχοντος έτους για τις εισηγμένες εταιρείες ήταν διπλάσιες σε σύγκριση με τις θετικές. Για τον Φεβρουάριο, όμως, ο ρυθμός μείωσης των κερδών ανά μετοχή έχει πολλαπλασιαστεί και είναι καταιγιστικός.

Το αρνητικό στοιχείο, ωστόσο, που κάνει την εμφάνισή του από τα τέλη Ιανουαρίου και μετά είναι ότι όλες σχεδόν οι εκθέσεις για τον εγχώριο τραπεζικό κλάδο αναφέρουν πως το υπάρχον consensus των εκτιμήσεων είναι ιδιαίτερα υψηλό τόσο για φέτος όσο και για το 2011. Πιο συγκεκριμένα, για τον δείκτη των ελληνικών τραπεζών, οι τελευταίες προβλέψεις σχετικά με τον ρυθμό αύξησης των κερδών για το 2010 βρίσκονται μόλις στο -3,6%, όταν στις αρχές του έτους το αντίστοιχο μέγεθος ήταν θετικό.

Απ’ την άλλη, την παρούσα χρονική στιγμή ο ρυθμός αύξησης των κερδών ανά μετοχή για το 2011 είναι τόσο ισχυρός, στο 41,7%, ώστε δεν είναι απίθανο στις επόμενες εκθέσεις να δούμε το παραπάνω ποσοστό να μειώνεται με ιδιαίτερα έντονους ρυθμούς. Οι τρεις - τέσσερις τελευταίες εκθέσεις για τον τραπεζικό κλάδο «κόβουν» τα κέρδη ανά μετοχή από 15% έως 50% για τα έτη 2010 και 2011.

Τα στοιχεία και οι αριθμοί

Οι τραπεζικοί τίτλοι αποτελούν το πιο κρίσιμο μέγεθος για την ελληνική αγορά μετοχών και σε αυτήν την κατηγορία παρατηρείται η πιο σημαντική περικοπή στα κέρδη ανά μετοχή του 2010 αλλά πλέον και του 2011.

Ουσιαστικά, οι αναλυτές για πρώτη φορά στη διάρκεια του τρέχοντος έτους αρχίζουν να ενσωματώνουν την ύφεση της ελληνικής οικονομίας στις εκτιμήσεις τους για το δεύτερο εξάμηνο, εννοώντας ότι τα χειρότερα όχι μόνο δεν πέρασαν, όπως θέλαμε να πιστεύουμε στα τέλη του 2009, αλλά είναι ακριβώς μπροστά μας και μάλιστα ίσως να διατηρηθούν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από όσο αναμέναμε αρχικά.

Το EPS growth του 2009 για τον εγχώριο τραπεζικό κλάδο τοποθετείται στο -35,2% στα μέσα Φεβρουαρίου, ενώ είχε διαμορφωθεί στο -30,4% στα τέλη Δεκεμβρίου του 2009 και στο -20% ένα τρίμηνο πριν, στα τέλη Σεπτεμβρίου. Όμως, ακόμα πιο ουσιαστική είναι η εξέλιξη του ρυθμού αύξησης των κερδών για το τρέχον έτος, όπου από το +9,5% του Ιουνίου του 2009 πήγαμε στο +7% στα τέλη Δεκεμβρίου και στο -3,6% σήμερα.

Ο ξένος οίκος που προχώρησε σε ισχυρό fine tuning των προβλέψεών του προκειμένου να λάβει υπόψη του την ύφεση των επόμενων ετών ήταν η αμερικανική JP Morgan, για την οποία αξίζει να σημειωθεί ότι υπήρξε η πιο αισιόδοξη απ’ όλους τους ξένους επενδυτικούς οίκους στα μέσα Ιανουαρίου όταν είχε «βγει» η έκθεση της Unicredit.

Ενσωματώνοντας, λοιπόν, οι αναλυτές της JP Morgan στις προβλέψεις τους το σενάριο που κάνει λόγο για 1 - 2 χρόνια ύφεσης και για ανάκαμψη στις οικονομίες της νοτιοανατολικής Ευρώπης, προχώρησαν σε μείωση των εκτιμήσεών τους για τα κέρδη ανά μετοχή του 2009 κατά 7%, του 2010 σε ποσοστό 59% και του 2011 κατά 56%!

-Για την Εθνική Τράπεζα, λοιπόν, οι προβλέψεις του Δεκεμβρίου σχετικά με τα κέρδη ανά μετοχή του 2010 ήταν στα 2,29 ευρώ και τον Φεβρουάριο μειώθηκαν στα 2,03 ευρώ. Η έκθεση της JP Morgan εκτιμά το ίδιο μέγεθος στο 1,49 ευρώ ή 27% χαμηλότερα από το consensus, ενώ για το 2011 η μέση εκτίμηση των αναλυτών τοποθετείται στα 2,57 ευρώ ανά μετοχή, ενώ η χρηματιστηριακή κάνει λόγο για 2,94 ευρώ ανά μετοχή από 4,10 ευρώ προηγουμένως!

H Natixis, η οποία συνολικά παραμένει ιδιαίτερα θετική για τα ελληνικά πιστωτικά ιδρύματα, όσον αφορά στην Εθνική Τράπεζα προχώρησε σε μείωση για τα EPS του 2010 σε ποσοστό 19% και του 2011 κατά 15%, σε 1,59 ευρώ και 2,19 ευρώ ανά μετοχή αντίστοιχα. Η Goldman Sachs εκτιμά τα συγκεκριμένα μεγέθη για την Εθνική Τράπεζα το 2010 και το 2011 στο 1,64 ευρώ και στα 2,25 ευρώ ανά μετοχή, ή 20% χαμηλότερα από το consensus το 2010 και 13% πιο κάτω το 2011.

- Για την EFG Eurobank, η μέση εκτίμηση σχετικά με τα κέρδη ανά μετοχή του 2010 έχει κινηθεί στο 0,58 ευρώ από 0,76 ευρώ τον Δεκέμβριο, ενώ και οι προβλέψεις για τα κέρδη του 2011 έχουν σημειώσει μεγαλύτερη πτώση, αφού από το 1,18 ευρώ ανά μετοχή στα τέλη Δεκεμβρίου το consensus πλέον κυμαίνεται στο 0,96 ευρώ. Ο ρυθμός μεταβολής των κερδών του 2010 για την τράπεζα παραμένει θετικός, της τάξεως του 20,9%.

Ωστόσο, η JP Morgan εκτιμά ότι τα κέρδη του 2010 θα είναι 0,27 ευρώ ανά μετοχή ή 54% χαμηλότερα από την τρέχουσα εκτίμηση των αναλυτών και για το 2011 ο οίκος κινείται μόλις 10% χαμηλότερα.

Η Citigroup επίσης εκτιμά ότι τα EPS θα ανέλθουν στο 0,31 ευρώ για το 2010 και στο 0,62 ευρώ για το 2011, ήτοι 46% και 35% χαμηλότερα από το consensus. Η Goldman Sachs αναμένει ότι τα κέρδη ανά μετοχή για τη φετινή χρονιά θα είναι 0,65 ευρώ και για το 2011 θα διαμορφωθούν στο 0,96 ευρώ και κινείται πολύ κοντά στο υπάρχον consensus, ωστόσο μείωσε τις δικές της εκτιμήσεις κατά 12% και 28% αντίστοιχα σε σχέση με πριν.

- Όσον αφορά στην Alpha Bank, η μέση εκτίμηση των αναλυτών για τα EPS του 2010 έχει κινηθεί στο 0,67 ευρώ ανά μετοχή, έναντι 0,87 ευρώ στις αρχές της χρονιάς, ενώ για το επόμενο έτος έχει διαμορφωθεί στο 0,98 ευρώ ανά μετοχή έναντι 1,19 ευρώ στα τέλη Δεκεμβρίου. Η Goldman Sachs εκτιμά τα αντίστοιχα μεγέθη για την τράπεζα το 2010 και το 2011 στο 0,63 ευρώ και στο 0,96 ευρώ ανά μετοχή αντίστοιχα, ή ελαφρώς χαμηλότερα από το consensus.

Η JP Morgan, στον αντίποδα, κάνει λόγο για 0,47 ευρώ ανά μετοχή τη φετινή χρονιά και για 0,80 ευρώ το 2011, ενώ αυξάνει το cost of risk στο 1,35% για το 2010 και στο 1,10% για το 2011, από 0,97% και 0,82% αντίστοιχα.

Οι εκτιμήσεις της Natixis, η οποία προτιμά την Εθνική Τράπεζα και την Alpha Bank έναντι της EFG Eurobank και της Τράπεζας Πειραιώς, βρίσκονται πολύ υψηλότερα από το consensus, ενώ η Morgan Stanley, η οποία έχει θέσει και αυτή σύσταση «overweight» για την Alpha, αναμένει κέρδη ανά μετοχή 0,45 ευρώ και 0,71 ευρώ για τα έτη 2010 και 2011. Στο «bear case» σενάριό της τα EPS μετατρέπονται σε 0,01 ευρώ ανά μετοχή φέτος και σε -0,33 ευρώ ανά μετοχή το επόμενο έτος. Η Goldman Sachs τοποθετεί τα κέρδη ανά μετοχή στο 0,63 και στο 0,96 ευρώ αντίστοιχα.

-Η Τράπεζα Πειραιώς έχει παρουσιάσει τη μεγαλύτερη επιδείνωση στους ρυθμούς μεταβολής των κερδών της μεταξύ των μεγάλων τραπεζών από τον περασμένο Οκτώβριο. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι για το 2010 τα κέρδη ανά μετοχή θα διαμορφωθούν στο 0,65 ευρώ έναντι 0,77 ευρώ τον Ιανουάριο και για το 2011 στο 0,99 ευρώ από 1,14 ευρώ ανά μετοχή που προέβλεπαν στις αρχές του έτους.

Η JP Morgan στην πρόσφατη έκθεσή της τοποθετεί τα κέρδη ανά μετοχή του 2010 και του 2011 στo 0,22 ευρώ και στο 0,70 ευρώ αντίστοιχα, κινούμενη σημαντικά κάτω από το consensus. H Natixis αναμένει 0,48 ευρώ ανά μετοχή το τρέχον έτος και 0,91 ευρώ το 2011, ενώ η Goldman Sachs τα τοποθετεί στο 0,61 ευρώ και στο 0,92 ευρώ ανά μετοχή αντίστοιχα.

Η Morgan Stanley, η οποία έχει τοποθετήσει τη μετοχή στη λίστα με τις λιγότερο προτιμητέες από τον ευρωπαϊκό κλάδο, εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή για τα έτη 2010 και 2011 θα διαμορφωθούν στο 0,19 και στο 0,45 ευρώ αντίστοιχα.

-Τέλος, για τις κυπριακές τράπεζες, τη Marfin Popular Bank και την Τράπεζα Κύπρου, οι μέσες εκτιμήσεις για το 2010 και το 2011 τοποθετούνται σε 0,21 ευρώ και 0,29 ευρώ ανά μετοχή για την πρώτη και σε 0,55 ευρώ και 0,68 ευρώ ανά μετοχή για τη δεύτερη. Από τις αρχές του 2010, οι εκτιμήσεις όσον αφορά στα κέρδη ανά μετοχή των δύο τραπεζών έχουν μειωθεί περίπου 15% για τη Marfin Popular Bank και 8% για την Τράπεζα Κύπρου.

Η JP Morgan τοποθετεί ως top pick την Τράπεζα Κύπρου λόγω του «καλύτερου μακροοικονομικού περιβάλλοντος στην εσωτερική αγορά της Κύπρου» και της μικρής έκθεσής της σε ελληνικά ομόλογα (λιγότερο από 500 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο του 2009). 

* Οι αναλυτικοί πίνακες με την εξέλιξη εντός του 2010 των εκτιμήσεων για τα κέρδη των τραπεζών, τα Ρ/Ε για το 2010 και το 2011 και τις αποδόσεις των τίτλων στο ταμπλό δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό". 

** Ταυτόχρονη δημοσίευση με το 622ο φύλλο της εβδομαδιαίας εφημερίδας ΜΕΤΟΧΟΣ & ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ, 19 - 23 Φεβρουαρίου 2010.