του Στέφανου Κοτζαμάνη

* Ο πίνακας με τους δείκτες εγχώριων τραπεζών το 2005 δημοσιεύεται στη δεξιά στήλη ”Συνοδευτικό Υλικό”.

Οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών διαπραγματεύονται σήμερα με πολύ πιο ελκυστικούς δείκτες P/BV σε σύγκριση με το 2005, παρά το ότι στο ενδιάμεσο χρονικό διάστημα έχουν αυξήσει κατακόρυφα τις οικονομικές τους επιδόσεις. Αναλυτικά τα στοιχεία και οι συγκρίσεις.

Άνω-κάτω έχει φέρει τα πράγματα στη Σοφοκλέους η πτώση των μετοχών κατά τους τελευταίους μήνες. Ειδικότερα στις τράπεζες, η δραστική υποχώρηση των αποτιμήσεων οδήγησε τους τραπεζικούς τίτλους σε αρκετά χαμηλότερα επίπεδα σε σύγκριση με αυτά στα οποία διαπραγματεύονταν πριν από μία διετία (11/3/2006).

Στο συγκεκριμένο λοιπόν χρονικό διάστημα (11/3/2006 - 11/3/2008) η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας έχει υποχρεωθεί σε πτώση 3,3%, της Πειραιώς 1,6%, της Alpha Bank 10,3%, της Eurobank 18,4%, του Ταχυδρομικού Ταμιευτηρίου 27,7%, της Εμπορικής Τράπεζας 28,1% και της ΑΤΕbank 49,7%...

Κατά το ίδιο όμως χρονικό διάστημα, οι ελληνικές τράπεζες κατάφεραν να αυξήσουν κατακόρυφα τις οικονομικές τους επιδόσεις, με αποτέλεσμα οι τρέχοντες χρηματιστηριακοί δείκτες να είναι πολύ ελκυστικότεροι σε σχέση με το παρελθόν.

Η περίπτωση του δείκτη P/BV είναι ενδεικτική. Με βάση την κεφαλαιοποίηση των τραπεζών την 31η/12/2005 (παρατιθέμενος πίνακας) και την καθαρή τους θέση (σύνολο ιδίων κεφαλαίων) κατά την ίδια ημερομηνία, η Εθνική διαπραγματευόταν με δείκτη P/BV στο 3,82, η Alpha Bank με 3,23, η Eurobank με 3,38, η Εμπορική Τράπεζα με 3,54, η Τράπεζα Πειραιώς με 2,82 κ.λπ.

Ο μέσος δηλαδή δείκτης P/BV των έξι μεγάλων τραπεζών βρισκόταν στις 3,44 φορές.

Και επειδή τότε οι αντίστοιχοι δείκτες των μικρών τραπεζών κυμαίνονται μεταξύ του 1 και του 1,5, είχε διατυπωθεί η άποψη να ενώσουν τις δυνάμεις τους οι μικρές τράπεζες, προκειμένου να δημιουργήσουν έναν μεσαίο ή μεγάλο τραπεζικό όμιλο κι έτσι ο δείκτης P/BV από το 1 - 1,5 να αυξηθεί σε βάθος χρόνου στο 2,5 - 3 (θα προέκυπταν πολύ μεγάλες υπεραξίες).

Η ουσία είναι ότι σήμερα οι τράπεζες διαπραγματεύονται με πολύ χαμηλότερους δείκτες P/BV σε σύγκριση με την 31η/12/2005.

Με βάση τις αποτιμήσεις της 11ης/3/2008 και τα ίδια κεφάλαια της 31ης/12/2007, ο δείκτης P/BV της Alpha Bank είχε υποχωρήσει στο 2,32, της Τράπεζας Πειραιώς στο 1,96, της Εμπορικής Τράπεζας στο 2,83, της Eurobank στο 2,16, της Εθνικής στο 2,60 και της ΑΤΕbank στο 1,78.

Οι έξι δηλαδή τράπεζες που στις 31/12/2005 διαπραγματεύονταν με μέσο P/BV 3,44, με βάση το κλείσιμο της 11ης/3/2008 διαπραγματεύονται με μέσο P/BV μόλις 2,27…

Τον χαμηλότερο (ελκυστικότερο) δείκτη P/BV από τις μεγάλες τράπεζες τον έχει η Marfin Popular Bank (1,38), ενώ οι αντίστοιχοι δείκτες για την Τράπεζα Κύπρου και το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο είναι 2,16 και 1,58.

Ακόμη πιο χαμηλοί είναι οι δείκτες P/BV των μικρών τραπεζών. Με βάση τα κλεισίματα τιμών της 11ης/3/2008 και τις λογιστικές καταστάσεις της 30ής/9/2007, η Aspis Bank διαπραγματεύεται με δείκτη 0,84 και η Τράπεζα Αττικής με 1,28.

Θα πρέπει ωστόσο να τονιστεί ότι ο μέσος δείκτης P/BV των ευρωπαϊκών τραπεζών βρίσκεται στο 1,18 αρκετά πιο κάτω σε σχέση με την Ελλάδα, επηρεασμένος φυσικά από τις άμεσες επιπτώσεις των subprime loans.

Προβλεπόμενες τιμές για το 2008

Ακόμη πιο ελκυστικοί γίνονται οι δείκτες P/BV με βάση τα προβλεπόμενα μεγέθη των ελληνικών τραπεζών για το 2008. Σύμφωνα λοιπόν με τις προβλέψεις της Citigroup, οι δείκτες P/BV για τις μεγάλες ελληνικές και κυπριακές τράπεζες είναι:

Marfin Popular Bank 1,3

Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο 1,4

Ελληνική Τράπεζα 1,5

ΑΤΕbank και Τράπεζα Πειραιώς 1,8

Alpha Bank, Τράπεζα Κύπρου και Eurobank 2

Εμπορική Τράπεζα 2,4

* Ο πίνακας με τους δείκτες εγχώριων τραπεζών το 2005 δημοσιεύεται στη δεξιά στήλη ”Συνοδευτικό Υλικό”.