Πώς διαβάζουν οι αναλυτές το ντιλ για την Εθνική Ασφαλιστική

Η ιταλική επενδυτική τράπεζα Mediobanca, η γερμανική τράπεζα Deutsche Bank και η αμερικανική επενδυτική τράπεζα Jefferies βλέπουν θετικά τη συμφωνία της Τράπεζας Πειραιώς για την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Η Mediobanca επισημαίνει ότι η εξαγορά θα έχει αντίκτυπο 150 μ.β. περίπου στον δείκτη κεφαλαίων FL CET1 της Τράπεζας Πειραιώς (ή 100 μ.β. περίπου, αν ο συμβιβασμός Danish Compromise εφαρμοστεί). Η Τράπεζα ΠειραιώςΠΕΙΡ +0,73% επιβεβαίωσε ότι η συμφωνία θα φέρει 5% αύξηση των κερδών ανά μετοχή (ή 100 μ.β. επί του RoaTBV).

Η τράπεζα υπογράμμισε επίσης ότι προτίθεται να αποκτήσει καθεστώς χρηματοπιστωτικού ομίλου (FICO) και να επιδιώξει την εφαρμογή του άρθρου 49 του CRR (που συνήθως αναφέρεται ως Danish Compromise) σε σχέση με την προληπτική αντιμετώπιση της συμμετοχής της στο μετοχικό κεφάλαιο της Εθνικής Ασφαλιστικής, η οποία, αν επιτευχθεί, θα μειώσει την κεφαλαιακή επίπτωση κατά 50 μ.β.

«Βλέπουμε θετικά τη συμφωνία αυτή, καθώς μπορεί να ενισχύσει και να διαφοροποιήσει το επιχειρηματικό μοντέλο της Τράπεζας Πειραιώς και είναι κομβική για να πυροδοτήσει μια περαιτέρω πολλαπλή επέκταση. Βλέπουμε ότι η Tράπεζα Πειραιώς είναι σε θέση να παράγει σταθερό διψήφιο δείκτη αποδοτικότητας RoTE τα επόμενα χρόνια, με σταθερά κεφαλαιακά αποθέματα που επιτρέπουν μια πιο γενναιόδωρη απόδοση σε σχέση με τον κλάδο (με 60% αποπληρωμή) και την επέκταση των δραστηριοτήτων (όπως η ασφαλιστική συμφωνία).

Όλα αυτά έρχονται με δείκτη αποτίμησης σε όρους εσωτερικής αξίας 0,8 φορές (P/TE) ή 6 φορές σε όρους P/E για φέτος, που εξακολουθεί να είναι διψήφιο discount κάτω από τον τομέα. Παραμένουμε με σύσταση outperform και τιμή-στόχο τα 5,40 ευρώ», εξηγεί η επενδυτική τράπεζα.

Η Deutsche Bank εξηγεί ότι οι όροι για την απόκτηση της Εθνικής Ασφαλιστικής είναι λογικοί και ότι η συμφωνία της Πειραιώς θα αφήσει αμετάβλητη τη μερισματική πολιτική που έχει αποφασίσει η Tράπεζα Πειραιώς. H τιμή-στόχος διατηρείται στα 5,40 ευρώ και η αξιολόγηση είναι «buy».

Η αξία του 100% της ασφαλιστικής υπολογίζεται σε 600 εκατ. ευρώ (αντί 670 εκατ. ευρώ προηγουμένως), γεγονός που συνεπάγεται περίπου 540 εκατ. ευρώ κόστος για την εξαγορά του 90%. Η δήλωση παραλείπει οποιαδήποτε σχόλια σχετικά με το 10% του μετοχικού κεφαλαίου που κατέχει η ΕΤΕ.

Σύμφωνα με την τράπεζα, η συναλλαγή αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 5% και τον δείκτη αποδοτικότητας RoaTBV κατά περίπου μία ποσοστιαία μονάδα. Ο δείκτης διανομής μερίσματος 50% από το 2025 και μετά διατηρείται, ενώ ο δείκτης CET1 αναμένεται να παραμείνει στο 13% ή υψηλότερα καθ' όλη τη διάρκεια της περιόδου 2025-2028, λαμβάνοντας υπόψη ένα βάρος 150 μ.β. περίπου στο κεφάλαιο (εξαιρουμένης της ελάφρυνσης των 50 μ.β. περίπου, αν το Danish Compromise τελικά εγκριθεί).

«H συμφωνία είναι λογική, παρότι δεν απαλλάσσεται από προκλήσεις. Η εξαγορά πρόκειται να ενισχύσει την ασφαλιστική δραστηριότητα της Τράπεζας Πειραιώς, με την Εθνική Ασφαλιστική να κατέχει περίπου 14,5% μερίδιο αγοράς, με περίπου μερίδιο 17% στις ασφαλίσεις ζωής και 11% στις ασφαλίσεις ζημιών. Αυτό ευθυγραμμίζεται με το στρατηγικό σχέδιο της Πειραιώς για διαφοροποίηση των ροών εσόδων.

Ο στόχος αύξησης των κερδών ανά μετοχή υποδηλώνει συγκρατημένες προσδοκίες κερδοφορίας, καθώς το 5% αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή θα συνεπαγόταν περίπου 60 εκατ. ευρώ συνεισφορά για το μερίδιο του 90%, έναντι προσαρμοσμένου κέρδους προ φόρων του 2023 ύψους περίπου 100 εκατ. ευρώ, γεγονός που συνεπάγεται χαμηλό δείκτη αποδοτικότητας RoIC (η Πειραιώς θα αγόραζε σε περίπου 1,35 φορές τον δείκτη P/BV, σύμφωνα με τα στοιχεία του ισολογισμού του 2023).

Ως εκ τούτου, η αναβάθμιση των κατευθυντήριων γραμμών φαίνεται σχετικά μετριοπαθής, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη ότι οι κίνδυνοι εκτέλεσης δεν είναι αμελητέοι, δεδομένων των δυσκολιών της ενσωμάτωσης μιας επιχείρησης που εξακολουθεί να αντιμετωπίζει κάποια προβλήματα και, πιθανότατα, χρειάζεται έναν σημαντικό εξορθολογισμό για την πλήρη αναμόρφωση των επιδόσεών της.

Πιστεύουμε ότι αν τύχει καλής διαχείρισης, θα μπορούσε να συμβάλει περισσότερο σε βάθος χρόνου, ιδίως επιτρέποντας στο δίκτυο καταστημάτων της Πειραιώς πωλήσεις ασφαλιστικών προϊόντων, το οποίο παραμένει βασικό θέμα. Επιπλέον, αυτό θα μπορούσε να επιτευχθεί με ένα σχετικά διαχειρίσιμο αντίκτυπο στο κεφάλαιο, ειδικά αν επιτευχθεί η έγκριση του Danish Compromise, την οποία θεωρούμε πιθανή», προβλέπει ο Alonso.

Η Jefferies για την Tράπεζα Πειραιώς διατηρεί την τιμή-στόχο στα 6,25 ευρώ και η σύσταση είναι «buy».

Ακολουθήστε το Euro2day.gr στο Google News!Παρακολουθήστε τις εξελίξεις με την υπογραφη εγκυρότητας του Euro2day.gr

FOLLOW USΑκολουθήστε τη σελίδα του Euro2day.gr στο Linkedin

«Η Tράπεζα Πειραιώς απέκτησε το 90% της Εθνικής Ασφαλιστικής έναντι 540 εκατ. ευρώ και η Tράπεζα Πειραιώς αναμένει ότι η συναλλαγή θα αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά 5% και το RoaTBV κατά 100 μ.β. Ο αντίκτυπος στο κεφάλαιο εκτιμάται σε 150 μ.β., με την Πειραιώς να προτίθεται να επιδιώξει Danish Compromise που θα είχε ως αποτέλεσμα 100 μ.β. επίπτωση (50 μ.β. όφελος), εφόσον επιτευχθεί.

Ο δείκτης κεφαλαίων CET1 αναμένεται να παραμείνει σε επίπεδο 13% ή υψηλότερο με βάση το επιχειρηματικό σχέδιο και η καθοδήγηση για το 50% των πληρωμών παραμένει. Η Tράπεζα Πειραιώς αναφέρει ότι η συναλλαγή αποτιμάται σε 600 εκατ. ευρώ σε βάση 100%, υπονοώντας ότι το μερίδιο που έχουν αγοράσει αξίζει 540 εκατ. ευρώ. Η ανακοίνωση στις 3 Φεβρουαρίου ανέφερε ότι η Πειραιώς βρίσκεται σε συζητήσεις για την αγορά μεριδίου 70% έναντι 469 εκατ. ευρώ, αποτιμώντας προηγουμένως τη συναλλαγή σε 670 εκατ. ευρώ. Η συναλλαγή υπόκειται στις εγκρίσεις των αρμόδιων ρυθμιστικών αρχών. Σημειώνουμε ότι η ΕΤΕ επί του παρόντος κατέχει το υπόλοιπο 10% της Εθνικής Ασφαλιστικής», συνεχίζει η Jefferies.

«Η επίδραση στα κέρδη θα είναι θετική με αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή 5% (EPS) και 100 μ.β. του δείκτη αποδοτικότητας RoaTBV. Η Πειραιώς συνεχίζει να στοχεύει σε έναν δείκτη κόστους προς βασικά έσοδα της τάξης του 35% για το 2025-2027 παρά τη συναλλαγή. Η συναλλαγή αναμένεται να διαφοροποιήσει τα έσοδα της Πειραιώς και να αυξήσει την παραγωγή αμοιβών της πιο κοντά στα καλύτερα επίπεδα της κατηγορίας της.

Η Πειραιώς αναμένει τη συναλλαγή να δει μια μείωση κατά 150 μ.β. στον συνολικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειάς της (για το 2025, που τώρα αναμένεται να είναι πάνω από το 18,5% αντί για πάνω από 20%). Μετά τη συναλλαγή, η Πειραιώς θα έχει ένα απόθεμα ασφαλείας 250 μ.β., ενώ η καταβολή μερίσματος 50% για τα έτη 2025-2027 παραμένει αμετάβλητη.

Ο δείκτης CET1 αναμένεται να διατηρηθεί σε επίπεδο 13% ή υψηλότερο για τα έτη 2025-2027. Το 2024, η Εθνική σημείωσε αύξηση 15,8% στα ακαθάριστα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα, πάνω από τον μέσο όρο της αγοράς που ανέρχεται σε 8,7% με 0,8 δισ. ευρώ. Το μερίδιο αγοράς της εταιρείας αναμένεται να φτάσει το 14,6% το 2024 (περίπου 17% στη ζωή και 11% στον κλάδο ζημιάς), έναντι 13,7% το 2023.

Το παραγωγικό δίκτυο της Εθνικής Ασφαλιστικής εκτείνεται σε όλη την Ελλάδα και αποτελείται από ιδιόκτητα γραφεία και ασφαλιστικούς πράκτορες του εταιρικού δικτύου, καθώς και συνεργαζόμενα ασφαλιστικά πρακτορεία και μεσίτες ασφαλίσεων. Στην παρουσίαση των αποτελεσμάτων της χρήσης 2024, η Πειραιώς δήλωσε ότι αναμένουν ότι η αγορά ακαθάριστων εγγεγραμμένων ασφαλίστρων (GWP) στην Ελλάδα θα αυξηθεί σε 7 δισ. ευρώ από 5,5 δισ. στο τέλος του 2024. Όσον αφορά την αγορά Bancassurance, αναμένουν ότι αυτή θα αυξηθεί σε 2 δισ. ευρώ από 1,4 δισ. ευρώ στο τέλος του 2024», καταλήγει ο οίκος. 

Η άποψη της Goldman Sachs είναι ότι στις 17 Μαρτίου που η Τράπεζα ΠειραιώςΠΕΙΡ +0,73% θα έχει conference call με τους αναλυτές, αναμένει τις ακόλουθες ερωτήσεις:

1. Ποια ήταν τα πιο πρόσφατα αποτελέσματα της Εθνικής Ασφαλιστικής (σε καθαρά κέρδη και ενσώματη λογιστική αξία) και ο τεκμαρτός πολλαπλασιαστής αποτίμησης για τη συμφωνία; Ενώ η τράπεζα έχει γνωστοποιήσει τις προσδοκίες της για την αύξηση των κερδών ανά μετοχή, θα περιμένουν πρόσθετες ερωτήσεις σχετικά με τις λεπτομέρειες όσον αφορά τους χρηματοοικονομικούς δείκτες KPIs της Εθνικής Ασφαλιστικής.

2. Στην ανακοίνωση της 6ης Φεβρουαρίου, η Πειραιώς ανέφερε ένα αντάλλαγμα της τάξεως των 469 εκατ. ευρώ για την πιθανή εξαγορά του 70% της Εθνικής Ασφαλιστικής (που συνεπάγεται 670 εκατ. ευρώ σε επίπεδο 100%), ενώ στην ανακοίνωση της 12ης Μαρτίου αναφερόταν ένα αντάλλαγμα 600 εκατ. ευρώ (σε βάση 100%) για την απόκτηση ποσοστού 90,01%. Θα υπάρξουν ερωτήσεις στο πλαίσιο αυτό.

3. Πόσα περιθώρια συνεργιών σε λειτουργικά έξοδα, έσοδα από τόκους, hedges ή και άλλα υπάρχουν μέσω του συνδυασμού των περιουσιακών στοιχείων.

4. Πότε αναμένεται να κλείσει η συμφωνία.

Η αμερικανική τράπεζα επισημαίνει ότι η διαφοροποίηση των ροών εσόδων εντός του χρηματοπιστωτικού χώρου στην Ελλάδα θα μπορούσε να επιτρέψει στην Πειραιώς να ξεκλειδώσει συνέργειες από την πλευρά της απόκτησης πελατών πολλαπλών προϊόντων, καθώς και σε ορισμένα σταθερά και μεταβλητά έξοδα. Η σύσταση για τη μετοχή είναι «αγορά» με τιμή στόχο τα 5,70 ευρώ.