Οι δύο τραπεζικές μετοχές που «προτιμά» η Mediobanca

Νέα έκθεση για τις ελληνικές τράπεζες δημοσιοποίησε η Mediobanca. Με αυτή ξεκινά κάλυψη της Eurobank με σύσταση «ουδέτερη» και τιμή-στόχο (TP) τα €2,80/μετοχή.

Η Eurobank, επισημαίνει, είναι η μεγαλύτερη ελληνική τράπεζα μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών σε συνολικά περιουσιακά στοιχεία όσο και σε καταθέσεις. Επίσης, είναι πιο γεωγραφικά διαφοροποιημένη σε σύγκριση με τους άλλους ομίλους, με το ένα τρίτο των δανείων της και πάνω από το 50% των κερδών της να προέρχονται εκτός Ελλάδας, κυρίως από την Κύπρο και τη Βουλγαρία (όπου είναι η 2η και η 4η μεγαλύτερη τράπεζα, αντίστοιχα).

Η πρόσφατη εξαγορά και ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας αποτέλεσε καθοριστικό παράγοντα για τη διαφοροποίηση και την ενίσχυση του προφίλ ανάπτυξης. Περιμένουμε η τράπεζα να συνεχίσει να τροφοδοτεί την ανάπτυξή της μέσω οργανικών και ανόργανων πρωτοβουλιών. Ωστόσο, θεωρούμε, γράφει ο οίκος, ότι η Eurobank είναι δίκαια αποτιμημένη (με P/TE 0.95x για το 2025 και σταθερό Adjusted RoTE 15% για την περίοδο 2025-27), με περιορισμένο χώρο για περαιτέρω αναβαθμίσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) βραχυπρόθεσμα.

Οι ελληνικές τράπεζες αποτελούν «ιστορίες ανάπτυξης», υποστηριζόμενες από τη μακροοικονομική ανάκαμψη της χώρας μετά από μια περίοδο βαθιάς αναδιάρθρωσης, η οποία οδηγεί στην ομαλοποίηση των βασικών τάσεων.

Έτσι, η ισχυρή ανάπτυξη δανείων, τα υψηλότερα μερίσματα, τα ισχυρά κεφαλαιακά μαξιλάρια και οι νέες ευκαιρίες ανάπτυξης είναι παράγοντες που θα συνεχίσουν να υποστηρίζουν την επανάκαμψη των ελληνικών τραπεζών. Η προτίμησή μας πηγαίνει προς την Alpha (τιμή-στόχος 2,3 ευρώ από 2 ευρώ) και την Πειραιώς  (τιμή-στόχος 5,4 από 4,3 ευρώ). Και οι δύο αναβαθμίζονται σε σύσταση οutperform:

i) η πρώτη για την πιο ανθεκτική πορεία καθαρών εσόδων από τόκους (NII) σε σύγκριση με τις άλλες για το 2025·

ii) η δεύτερη για τη στρατηγική ανάπτυξης και διαφοροποίησής της.

Αυτά, σημειώνει ο οίκος, θα πρέπει να καθησυχάσουν την αγορά σχετικά με τη βιωσιμότητα των μελλοντικών RoTE τους, προκαλώντας μια συμπίεση του χάσματος αποτίμησης έναντι του κλάδου (discount 30% έναντι του κλάδου, δηλαδή η Alpha Βank σε 0.55x P/TE για σταθερό RoTE 10% και η Πειραιώς σε 0.7x P/TE για σταθερό RoTE 14%).

Παρά τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις (0.93x P/TE για RoTE 14%), παραμένουμε «ουδέτεροι» στην Εθνική ΤράπεζαΕΤΕ +1,98% (τιμή-στόχος 9,5 ευρώ από 8,2 ευρώ), καθώς η δυναμική των EPS μειώνεται και υπάρχει χαμηλή ορατότητα σχετικά με τη χρήση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, επισημαίνεται.

Η πτώση των επιτοκίων θα επηρεάσει την πορεία των NII για το 2025. Εκτιμά όμως ότι η γρήγορη μείωση των επιτοκίων θα έχει μονοψήφιο ποσοστό επίδρασης στα NII των ελληνικών τραπεζών. Αυτό δε θα εξομαλυνθεί από μια βιώσιμη και ισχυρή ανάπτυξη δανείων και μια σταδιακή μείωση του κόστους των καταθέσεων.

Σε αυτό το πλαίσιο, θεωρούμε ότι η Alpha και η Eurobank θα μπορέσουν να δείξουν σταθερά ή ακόμη και αυξανόμενα NII το 2025: η πρώτη χάρη σε μια αρνητική καθαρή θέση μετρητών (που τελικά μετατρέπεται σε θετικό παράγοντα σε σύγκριση με τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων), η δεύτερη λόγω της πλήρους ενοποίησης της Ελληνικής από το τρίτο τρίμηνο του 2024.

Ακολουθήστε το Euro2day.gr στο Google News!Παρακολουθήστε τις εξελίξεις με την υπογραφη εγκυρότητας του Euro2day.gr

FOLLOW USΑκολουθήστε τη σελίδα του Euro2day.gr στο Linkedin

Για την Εθνική και την Πειραιώς, τα NII για το 2025 αναμένεται να μειωθούν κατά μονοψήφιο ποσοστό λόγω της επανατιμολόγησης δανείων (όπως και στις ομόλογές τους) και των μεγαλύτερων καθαρών θέσεων μετρητών σε σύγκριση με την Alpha. Τέλος, περιμένουμε ότι η σταθεροποίηση των επιτοκίων, σε συνδυασμό με την ισχυρή ανάπτυξη δανείων, θα επιτρέψει μια ανάπτυξη των NII κατά 2-6% για όλες τις ελληνικές τράπεζες κατά την περίοδο 2026-27.

Οι ελληνικές τράπεζες επαναπροσδιορίζουν τις στρατηγικές τους με στόχο την επέκταση, την ενίσχυση και τη διαφοροποίηση των επιχειρηματικών τους μοντέλων. Έτσι, η δημιουργία προμηθειών βρίσκεται στο επίκεντρο.

Περιμένουμε οι προμήθειες να αυξηθούν κατά μονοψήφιο ποσοστό για την περίοδο 2024-27. Ωστόσο, οι προμήθειες για το 2025 θα επηρεαστούν από τα νέα μέτρα της κυβέρνησης για τη μείωση των χρεώσεων βασικών υπηρεσιών, οδηγώντας σε χαμηλή μονοψήφια ανάπτυξη προμηθειών.

Τέλος, θεωρούμε ότι η πιθανή εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Πειραιώς θα ξεκλειδώσει περαιτέρω ανάπτυξη και διαφοροποίηση (+5% επιτάχυνση EPS , διψήφιο RoAC, +3 ποσοστιαίες μονάδες σε προμήθειες/βασικά έσοδα). Θεωρούμε ότι η εφαρμογή του «Δανέζικου Συμβιβασμού» θα είναι καθοριστική για την περαιτέρω αξιοποίηση αυτού του περιουσιακού στοιχείου, γράφει ο οίκος.

Η Eurobank θα μπορούσε να ακολουθήσει παρόμοια στρατηγική κάποια στιγμή, εξαγοράζοντας τη Eurolife, κατά τη γνώμη του οίκου.