Πόσο ελκυστικά είναι τα εμπορεύματα;

Οι επενδύσεις στα εμπορεύματα έχουν γίνει ιδιαίτερα δημοφιλείς τα τελευταία χρόνια. Σαφώς, ο βασικός λόγος είναι η εντυπωσιακή αύξηση στις τιμές των πρώτων υλών. Ένας ακόμη σημαντικός παράγοντας είναι ο πακτωλός των θεσμικών κεφαλαίων που έχουν εισρεύσει στην επενδυτική κατηγορία. Όμως αυτό έχει μεταβάλλει και τα χαρακτηριστικά της. Ο Philip Coggan αναλύει πώς παίζεται πλέον το ”παιχνίδι” στα εμπορεύματα.

Δημοσιεύθηκε: 10 Αυγούστου 2006 - 01:22

του Philip Coggan

Οι επενδύσεις σε εμπορεύματα έχουν γίνει ιδιαίτερα δημοφιλείς τα τελευταία χρόνια. Σαφώς, ο βασικός λόγος είναι η εντυπωσιακή αύξηση στις τιμές των πρώτων υλών. Όμως ένας ακόμη σημαντικός παράγοντας είναι η αντίληψη ότι οι θεσμικοί επενδυτές προχωρούν σε διασπορά των χαρτοφυλακίων τους σε εναλλακτικές επενδυτικές κατηγορίες.

Αυτό φαίνεται να έχει μεταβάλλει τα χαρακτηριστικά της εν λόγω αγοράς. Παραδοσιακά, οι τιμές των παραγώγων εμφανίζονταν χαμηλότερες από τις τιμές spot, μια κατάσταση γνωστή ως backwardation. Αυτό συμβαίνει επειδή περισσότεροι παραγωγοί επιθυμούν να κάνουν hedging στη μελλοντική τους παραγωγή από καταναλωτές που θέλουν να κλειδώσουν τιμές σε μελλοντικούς μήνες. Στην πραγματικότητα, οι καταναλωτές συνήθως εμφανίζονται πρόθυμοι να καταβάλλουν premium για άμεση παράδοση.

Ο Keynes είχε παρατηρήσει αυτή τη δομή και υποστήριζε ότι οι επενδυτές μπορούν να την αξιοποιήσουν. Πληρώνονται premium για την παροχή ρευστότητας στην αγορά, αγοράζοντας το παράγωγο και κρατώντας το συμβόλαιο έως ότου η τιμή του εξισωθεί με την τιμή spot. Αυτό λέγεται roll yield και αποτελεί ένα καλό λόγο για διακράτηση συμβολαίων εμπορευμάτων, από τη στιγμή που αποτελούν μια ανεξάρτητη πηγή απόδοσης.

Όμως η εκτίναξη των θεσμικών κεφαλαίων στον κλάδο έχει αλλάξει τα χαρακτηριστικά του. Οι τιμές των παραγώγων ορισμένων εμπορευμάτων (ιδίως του πετρελαίου) είναι υψηλότερες από την τιμή spot, σε μια κατάσταση γνωστή ως contango. Το roll yield είναι αρνητικό. Μήπως αυτό σημαίνει ότι ακυρώνεται η ελκυστικότητα των εμπορευμάτων;

Όχι, σύμφωνα με τον Matthew Schwab της AIG. Ο αναλυτής έχει εξετάσει τις τιμές των εμπορευμάτων στην περίοδο από τον Ιούλιο του 1959 έως το Μάρτιο του 2006 και έχει διαπιστώσει ότι οι περίοδοι αρνητικού roll yield έχουν οδηγήσει σε υψηλότερη μέση μηνιαία απόδοση (0,87%) από τις περιόδους με θετικό roll yield (0,22%).

Αυτό συμβαίνει, όπως υποστηρίζει ο κ. Schwab, επειδή το roll yield δεν είναι η πηγή του premium που αναγνώριζε ο Keynes. Στην πραγματικότητα, οι τιμές των παραγώγων είναι χαμηλότερες από την αναμενόμενη τιμή spot.

Με άλλα λόγια, εάν οι επενδυτές προσδοκούν ότι η τιμή spot του φυσικού αερίου θα είναι 11 δολάρια το Δεκέμβριο, η τιμή στο παράγωγο συμβόλαιο Δεκεμβρίου θα είναι 10 δολάρια.

Με την προϋπόθεση ότι η τιμή στο παράγωγο παραμένει σε discount σε σχέση με την αναμενόμενη spot τιμή, ο Schwab σημειώνει ότι δεν έχει σημασία εάν το roll yield είναι θετικό ή αρνητικό. Τα εμπορεύματα συνεχίζουν να παράσχουν μια ανεξάρτητη πηγή απόδοσης.

© The Financial Times Limited 2006. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation