Η UBS υπολογίζει την πλήρη ενσωμάτωση και ιδιοκτησία της Ελληνικής Τράπεζας (HBC) στα μεγέθη της Eurobank, αυξάνοντας τα κέρδη ανά μετοχή κατά 8% το 2026 και τιμή-στόχο για το επόμενο δωδεκάμηνο στα €3,00 από προηγούμενη τιμή-στόχο στα €2,75. Tο περιθώριο ανόδου ανέρχεται σε περίπου 30%, ενώ η σύσταση αγορά (buy) διατηρείται.
Η εξαγγελθείσα εξαγορά ενός επιπλέον 25% της HBC έναντι €492 εκατ. θα ανεβάσει το ποσοστό συμμετοχής της Eurobank στην HBC στο 93,5%, με το υπόλοιπο να αποκτάται στην ίδια τιμή των €4,84 ανά μετοχή και την HBC να βγαίνει εκτός χρηματιστηρίου και να ενσωματώνεται πλήρως στη Eurobank Κύπρου. «Υπολογίζουμε υποθέτοντας ότι το ποσοστό συμμετοχής θα είναι 93,5% μέχρι το β' τρίμηνο φέτος και 100% μέχρι το γ' τρίμηνο φέτος. Αυτό έχει ως αποτέλεσμα τη μείωση του ποσοστού μειοψηφίας από €75 εκατ. στη χρήση του 2024 σε €39 εκατ. στη χρήση 2025 και μηδενισμό από τη χρήση 2026 και μετά. Ως εκ τούτου, αναβαθμίζουμε τα κέρδη ανά μετοχή για το 2025 κατά 5,5%, το 2026 κατά 8,3% και το 2027 κατά 9,5% (8,5% πάνω από το consensus της Refinitiv)», εξηγεί η UBS.
Η πλήρης ενσωμάτωση θα πρέπει επίσης να επιτρέψει σημαντικές συνέργειες τις οποίες δεν έχει ακόμη συνυπολογίσει πλήρως. Η διαφοροποίηση είναι χρήσιμη για τη στήριξη του καθαρού εσόδου από τόκους (ΝΙΙ), καθώς τα χαμηλότερα επιτόκια επηρεάζουν.
Η εξαγορά της HBC και επίσης η ανάπτυξη των δραστηριοτήτων της στη Βουλγαρία βοηθούν στη στήριξη της παραγωγής NII, με το NIM της περιοχής της ΝΑ Ευρώπης (3,33% 3Q24) να είναι υψηλότερο από την Ελλάδα (2,46%), ενώ η αύξηση των δανείων αναμένεται επίσης να είναι υψηλότερη από την Ελλάδα. Η HBC έχει τη δυνατότητα να μετατρέψει την πλεονάζουσα ρευστότητα σε δάνεια, γεγονός που θα προσθέσει 20-25 εκατ. ευρώ ετησίως σε NII για κάθε 1 δισ. ευρώ που θα αναπτυχθεί.
«Προβλέπουμε ότι τα NII θα αυξηθούν κατά 5% ετησίως από το 2023 έως το 2026, φτάνοντας σε NII ύψους €2,6 δισ. έως το 2026, περίπου 5% πάνω από το επιχειρηματικό σχέδιο της διοίκησης, αν και σύμφωνα με το consensus της Visible Alpha. Σημαντικό είναι ότι το επιχειρηματικό σχέδιο δεν περιλάμβανε την πλήρη ιδιοκτησία της HBC (μόνο ~55% του μετοχικού κεφαλαίου), καθώς και καμία συνέργεια από τον συνδυασμό της HBC με τις δικές της δραστηριότητες στην Κύπρο», εξηγεί η ελβετική τράπεζα.
«Το κεφάλαιο CET1 της Eurobank στο 16,9% (2Q24) είναι ισχυρό και αναμένεται να παραμείνει πάνω από 17% μεσοπρόθεσμα, ενώ τα DTCs της είναι επίσης χαμηλά στο 36% του κεφαλαίου CET1. Έχοντας δηλώσει στα αποτελέσματα γ' τριμήνου ότι η πληρωμή για το 2024 θα αυξηθεί στο 50%, θεωρούμε ότι υπάρχει επίσης περιθώριο ανόδου στο τρέχον σχέδιό της για πληρωμή 50% από το 2025 και μετά (έχουμε μόνο 50% για το 2025 και 55% από το 2026 στο μοντέλο).
Οι επαναγορές μετοχών που περιλαμβάνονται στη συνολική πληρωμή ενισχύουν επίσης την εξέλιξη των κερδών ανά μετοχή (υποθέτουμε 40% των δεδουλευμένων του 2024 και 30% του 2025). Αυξάνουμε την τιμή-στόχο μας κατά 9% στα 3,00 ευρώ.
Η τιμή-στόχος μας αυξάνεται από €2,75 σε €3,00 με βάση το κεφαλαιακά προσαρμοσμένο μοντέλο ανάπτυξης Gordon δύο σταδίων, το οποίο υποθέτει βιώσιμο ROTE 16,0% σε δείκτη CET1 14,5%. Μειώνουμε ελαφρώς τον δείκτη COE σε 14,25% (από 14,5%), αντανακλώντας τη συνεχή βελτίωση του προφίλ κινδύνου της Ελλάδας και της Eurobank. Ένα επικαιροποιημένο επιχειρηματικό σχέδιο στα αποτελέσματα του δ' τριμήνου, συμπεριλαμβανομένου του guidance για το 2027, θα μπορούσε να αποτελέσει καταλύτη για τη μετοχή της Eurobank», καταλήγει ο οίκος.