Η UBS επισημαίνει ότι στα αποτελέσματα του γ' τριμήνου των ελληνικών τραπεζών καταγράφηκε καλύτερη από την αναμενόμενη ανθεκτικότητα των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) και διατήρηση των επιτοκιακών περιθωρίων (NIM), λόγω του ευνοϊκότερου μείγματος καταθέσεων και των ισχυρών τάσεων των επιχειρηματικών πιστώσεων (δάνεια + 11% ετησίως για τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες).
«Η καθοδήγηση για φέτος αυξήθηκε εκ νέου και υπάρχει μεγαλύτερη εμπιστοσύνη και στη μεσοπρόθεσμη καθοδήγηση. Οι πιστωτικές ζημίες εξακολουθούν να εκπλήσσουν θετικά, καθώς οι προσπάθειες μείωσης των NPE αποδίδουν καρπούς. Η επενδυτική θέση βασίζεται κυρίως στην αύξηση της καθαρής αξίας και του κεφαλαίου, καθώς και στις σχετικές σημαντικές δυνατότητες για διανομές μεσοπρόθεσμα.
Ένας βασικός αντιληπτός περιορισμός ήταν η σχετικά υψηλή συνεισφορά των DTCs (αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις) στο κεφάλαιο CET1 που κυμαίνεται από 36% έως 64%. Στα αποτελέσματα του γ' τριμήνου οι τράπεζες περιέγραψαν έναν τρόπο για την επιτάχυνση της απόσβεσης των DTC (στο μηδέν σε δέκα χρόνια), με την πρόσθετη προληπτική πρόβλεψη να διαμορφώνεται στο 29% της καταβολής.
Αυτή είναι μια σημαντική εξέλιξη, η οποία θα μπορούσε να ξεκλειδώσει σημαντικές διανομές, με τις τράπεζες να έχουν ήδη αυξήσει τα δεδουλευμένα για τις πληρωμές για φέτος, το πρώτο βήμα που δείχνει την άνοδο προς το 50% των πληρωμών μέχρι το επόμενο έτος. Οι τράπεζες ανέφεραν επίσης ότι οι επαναγορές μετοχών θα αποτελέσουν σημαντική συνιστώσα των διανομών, με προσαύξηση στις τρέχουσες αποτιμήσεις και δεν έχουν ληφθεί πλήρως υπόψη από εμάς», σημειώνει ο οίκος.
«Είμαστε αισιόδοξοι για τις μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας, με τις διοικήσεις των τραπεζών να είναι επίσης αισιόδοξες για τις κλήσεις. Διατηρούμε συστάσεις αγοράς και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, αλλά προτιμούμε την Εθνική Τράπεζα για το κερδοφόρο franchise με τη μεγαλύτερη ευελιξία για αύξηση των διανομών και την Τράπεζα Πειραιώς για δυνατότητες re-rating, τη μεγαλύτερη τράπεζα στην Ελλάδα με ισχυρή δυναμική στην εταιρική πίστη. Οι ελληνικές τράπεζες προβάλλονται ως κάποιες από τις φθηνότερες τόσο στην Ευρώπη όσο και στις αναδυόμενες αγορές σε σχέση με το P/TNAV έναντι του ROTE. Επίσης, προσθέτουμε την ΕΤΕ στην πανευρωπαϊκή λίστα κορυφαίων επιλογών μας με αυτή την έκθεση, με τιμή-στόχο τα 11,2 ευρώ και 50 περιθώριο ανόδου», εξηγεί η UBS.
Η UBS χαρακτηρίζει το επενδυτικό στόρι της ΕΤΕ ως μια ελκυστική ιστορία διανομής και re-rating, με ισχυρό ισολογισμό. Η τιμή-στόχος τίθεται στα 11,2 ευρώ με 50% περιθώριο ανόδου και απόδοση διανομής στο 9,3% το 2025.
Ο οίκος διατηρεί συστάσεις αγοράς και για τις υπόλοιπες συστημικές τράπεζες, με την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 2,4 ευρώ (περιθώριο ανόδου 47%), για την Eurobank στα 2,8 ευρώ (με το περιθώριο ανόδου να κινείται στο 23%) και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 5,7 ευρώ (περιθώριο 47%).
Οι εκτιμήσεις για την Εθνική Tράπεζα
«Η ΕΤΕ είναι εθνικός πρωταθλητής στη χώρα και είναι σε καλή θέση για να συμμετάσχει στη μακροοικονομική ανάκαμψη της Ελλάδας, συμπεριλαμβανομένου αυτού που βλέπουμε ως έναν ισχυρό εταιρικό κύκλο, καθώς προβλέπουμε ότι το χαρτοφυλάκιο εταιρικών πιστώσεων της τράπεζας θα αυξηθεί κατά 9,5% ετησίως την περίοδο 2023-2026. Είναι η πιο κερδοφόρα τράπεζα στην Ελλάδα, ακόμη και σε ένα περιβάλλον πολύ χαμηλότερων επιτοκίων, ενώ συνεχίζει να συσσωρεύει κεφάλαια από την ήδη υψηλότερη κεφαλαιακή βάση στον κλάδο (CET1 18,7% γ’ τρίμηνο).
Ως εκ τούτου, βλέπουμε σημαντική άνοδο πέραν των σχετικά συντηρητικών σχεδίων πληρωμών της διοίκησης μεσοπρόθεσμα. Εκτιμούμε ότι η ΕΤΕ θα μπορούσε να διανείμει έως και το 35% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς σε μερίσματα και επαναγορές μετοχών από το 2023 έως το 2026, ενώ μέχρι τότε θα εξακολουθεί να έχει περίπου το ένα τέταρτο της κεφαλαιοποίησής της σε πλεονάζοντα κεφάλαια (πάνω από τον επιδιωκόμενο δείκτη CET1 του 14%).
Η ΕΤΕ είναι μια πολύ κερδοφόρα τράπεζα, η οποία επί του παρόντος υπεραποδίδει με ROTE που φτάνει το 22,3% (προσαρμοσμένο για CET1 14%), καθώς διαθέτει καταθέσεις χαμηλού κόστους, ενώ οι αποδόσεις των δανείων αναμένεται να μειωθούν από εδώ και πέρα. Ωστόσο, εξακολουθούμε να τη βλέπουμε να διατηρεί ένα ROTE της τάξης του 17% μακροπρόθεσμα σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων, αλλά σε μια κανονικοποιημένη κεφαλαιακή βάση (CET1 14%). Διαθέτει ισχυρή καταθετική βάση στη μαζική αγορά λιανικής και ρευστό ισολογισμό, γεγονός που στηρίζει τη σχετικά υψηλή κερδοφορία της», εξηγεί η UBS.
«Πιστεύουμε ότι η αγορά είναι υπερβολικά αρνητική όσον αφορά τις προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους, συνυπολογίζοντας υπερβολική συμπίεση του περιθωρίου των τόκων με το consensus της Visible Alpha να είναι περίπου 6% κάτω από την καθοδήγηση της εταιρείας για τα καθαρά έσοδα από τόκους έως το 2026.
Είμαστε 4% πάνω από το consensus για το NII έως το 2026E. Είμαστε επίσης χαμηλότερα για τις πιστωτικές ζημίες (13% κάτω από τo consensus), ενώ είμαστε σύμφωνοι με την καθοδήγηση της εταιρείας. Βασικός ανοδικός κίνδυνος που δεν έχει ενσωματωθεί στο βασικό μας σενάριο είναι η περίπτωση η αγορά πιστώσεων λιανικής να παρουσιάσει μεγαλύτερη ανάκαμψη από ό,τι έχει διαμορφωθεί, καθώς έχουμε χαμηλές προσδοκίες για την αύξηση των ενυπόθηκων πιστώσεων (UBSe +0,9% ετησίως στα τρία έτη). Το επιτόκιο της ΕΚΤ να διαμορφωθεί πάνω από την πρόβλεψή μας για 2% ή να χρειαστεί περισσότερος χρόνος για να φτάσει το 2% θα μπορούσε να οδηγήσει σε μείωση του NII. Η εταιρεία συνεχίζει να αυξάνει τις προβλέψεις της σε βασικά στοιχεία, ενώ ένα νέο επιχειρηματικό σχέδιο (2024-2027) θα μπορούσε να αποτελέσει πηγή περαιτέρω θετικής έκπληξης. Ο βασικός καθοδικός κίνδυνος, που δεν έχει ενσωματωθεί στο βασικό μας σενάριο, είναι το επιτόκιο της ΕΚΤ να πέσει κάτω από την πρόβλεψή μας για 2%, καθώς οι αντισταθμίσεις της εταιρείας θα γίνουν λιγότερο αποτελεσματικές και η συμπίεση του NIM θα είναι πιο σοβαρή.
Το NIM της ΕΤΕ συρρικνώνεται κατά 19 μονάδες βάσης για κάθε 1% μείωση του επιτοκίου ΕΚΤ ή το NII είναι 6% χαμηλότερο. Ρυθμιστικός κίνδυνος δεδομένης της υψηλής κερδοφορίας στις καταθέσεις, καθώς το beta των καταθέσεων παραμένει ένα από τα χαμηλότερα στην Ευρώπη», καταλήγει ο οίκος.