Saxo Bank: Το σενάριο για «ακαριαίο κραχ» στις αγορές

Τα τελευταία 10 χρόνια, οι επενδυτές έγιναν μάρτυρες πολλών αναπάντεχων γεγονότων -και το 2017 δεν αποτέλεσε εξαίρεση. Αντιθέτως ήταν ένα πραγματικά αξιοσημείωτο έτος, με κατάρρευση της μεταβλητότητας σε όλες τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και ιστορικά χαμηλά στους δείκτες MOVE και VIX, οι οποίοι μετρούν τη μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων και μετοχών, αντίστοιχα.

Παράλληλα, η πίστωση και τα κρατικά ομόλογα είναι ιδιαίτερα ακριβά με βάση τις ιστορικές τιμές. Οι μετοχές και τα ακίνητα φλερτάρουν επίσης με ύψη-ρεκόρ. Όλα μοιάζουν ιδανικά, έτσι δεν είναι; Στην πραγματικότητα, τα πράγματα δεν είναι έτσι.

Οι παράγοντες που προκαλούν αυτές τις διογκωμένες τιμές -η ποσοτική χαλάρωση, η έμφαση στα επιτόκια αναφοράς και τα χαμηλά ή αρνητικά επιτόκια- οξύνουν τις ανισότητες και αποδυναμώνουν το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Δεν αποτελεί μυστικό ότι το 2018 η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ πρόκειται να περιορίσει τον ισολογισμό της με αυξανόμενο ρυθμό, ενώ η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σχεδιάζει να μειώσει τις αγορές της στο πλαίσιο του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης στο μισό από την 1η Ιανουαρίου.

Ένας άλλος παράγοντας κινδύνου έγκειται στο γεγονός ότι μεγάλο μέρος της ανόδου στα περιουσιακά στοιχεία προκαλείται από «τυφλές» και μαζικές εισροές σε παθητικά επενδυτικά οχήματα, έξυπνα κεφάλαια beta, risk parity funds και υψηλού κινδύνου στρατηγικές βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας.

Υπολογίζεται ότι περίπου 800 $ δισ. βρίσκονται επενδεδυμένα σε στρατηγικές ισοτιμίας κινδύνου (risk parity), σε αμοιβαία κεφάλαια και σε λογαριασμούς που βρίσκονται υπό τη διαχείριση τρίτου ύστερα από εξουσιοδότηση του κατόχου τους. Με τις χαμηλές αποδόσεις που προσφέρονται στα ομόλογα και λαμβάνοντας υπόψη την καθίζηση της καμπύλης αποδόσεων, τα risk parity funds θα υποχρεωθούν να αυξήσουν τη μόχλευση, προκειμένου να πετύχουν τους στόχους μεταβλητότητας, προκαλώντας άνοδο του υποκείμενου κινδύνου.

Εν ολίγοις, η ατμόσφαιρα μυρίζει μπαρούτι: οποιαδήποτε νέα πολιτική ή οποιοδήποτε σοκ μπορεί να προκαλέσει στιγμιαίο κραχ σε πολλές αγορές ταυτόχρονα, με τα risk parity funds να λειτουργούν ως πολλαπλασιαστής καθώς οι επενδυτές στρέφονται μαζικά στα ρευστά κεφάλαια.

Για τους λόγους αυτούς, ο S&P 500 υπόκειται σε στιγμιαίο κραχ της τάξης του 25% (σε σχέση με την υψηλότερη τιμή του), σε μια εντυπωσιακή και μονοκόμματη κίνηση που θυμίζει 1987. Ένας μεγάλος όγκος κεφαλαίων χαμηλής μεταβλητότητας εκμηδενίζεται, ενώ ένας μέχρι τότε άγνωστος παίκτης υψηλής μεταβλητότητας σημειώνει κέρδη 1.000% και μετατρέπεται ακαριαία σε μύθο.

*O Peter Garnry είναι Επικεφαλής Στρατηγικής Μετοχών της Saxo Bank.