Το νέο σήμα και οι αποτιμήσεις για τις τράπεζες

Oι μετοχές των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, έχοντας ξεκινήσει από πολύ χαμηλή βάση στις αρχές του έτους, έχουν πάρει… φωτιά από τις πολιτικές εξελίξεις και παραμένουν δυναμικά στο προσκήνιο. Από τη συνεδρίαση στις 24/5, την τελευταία πριν από τις εκλογές για το ευρωπαϊκό κοινοβούλιο, σημειώνουν κέρδη από 12% έως 52%.

Τα αποτελέσματα για το α' τρίμηνο του 2019, η μάχη για τη μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, τα κρατικά σχήματα μείωσης των NPEs, αλλά και το ευρύτερα ευνοϊκό κλίμα στη χώρα, όπως φαίνεται από τα ομόλογα, βοηθούν ώστε η ανοδική πορεία που έχει πάρει ο κλάδος χρηματιστηριακά να αποκτήσει πιο μόνιμο χαρακτήρα.

Μετά τα αποτελέσματα του α' τριμήνου που ανακοίνωσαν οι τράπεζες, οι αναλυτές προχωρούν σε αναπροσαρμογές των εκτιμήσεών τους τόσο για τα συνολικά έσοδα όσο και για τα καθαρά κέρδη και οι εκτιμήσεις για το έτος διαμορφώνονται υψηλότερα:

* Για την Εθνική Τράπεζα, η εκτίμηση για τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι στα 1,18 δισ. ευρώ για το 2019 και 1,2 δισ. για το 2020, αυξημένα σε σχέση με το τέλος του 2018. Η κερδοφορία του 2019 τοποθετείται πλέον στα 131,9 εκατ. ευρώ, έναντι αρνητικού αποτελέσματος για πέρυσι. Για το 2020, η κερδοφορία προβλέπεται σε 212,6 εκατ. ευρώ. Τα συνολικά έσοδα προβλέπονται σε 1.452 εκατ. ευρώ και 1.493 εκατ. ευρώ το 2020.

* Για την Αlpha Bank, ο πήχης για τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι στα 1,655 δισ. ευρώ για το 2019, μειωμένα κατά 6% σε σχέση με πέρυσι, και στα 1,63 δισ. ευρώ το 2020. H κερδοφορία του 2019 τοποθετείται πλέον στα 75,9 εκατ. ευρώ έναντι 53 εκατ. ευρώ πέρυσι. Για το 2020, η κερδοφορία προβλέπεται σε 173,7 εκατ. ευρώ, σημαντικά αυξημένη σε σχέση με φέτος.

* Για τη Eurobank, ο πήχης για τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι στα 1,358 δισ. ευρώ για το 2019, μειωμένα κατά 4% σε σχέση με πέρυσι και στα 1,336 δισ. ευρώ το 2020. H κερδοφορία του 2019 τοποθετείται πλέον στα 190 εκατ. ευρώ έναντι 91,7 εκατ. ευρώ πέρυσι. Για το 2020, η κερδοφορία προβλέπεται σε 330 εκατ. ευρώ, σημαντικά αυξημένη σε σχέση με φέτος κα πέρυσι.

* Τέλος, για την Τράπεζα Πειραιώς, η εκτίμηση για τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι στα 1,353 δισ. ευρώ για το 2019, μειωμένα κατά 4% σε σχέση με πέρυσι και στα 1,337 δισ. ευρώ το 2020. Η κερδοφορία του 2019 τοποθετείται πλέον στα 78 εκατ. ευρώ, έναντι 9,7 εκατ. ευρώ πέρυσι. Για το 2020, η κερδοφορία προβλέπεται σε 151 εκατ. ευρώ.

Οι αποτιμήσεις

Βάσει των πιο πρόσφατων προβλέψεων των αναλυτών μετά τις ανακοινώσεις των αποτελεσμάτων, οι δείκτες αποτίμησης διαμορφώνονταν κατά μέσο όρο στις 0,30 φορές (0,21-0,59) την ενσώματη λογιστική τους αξία (P/ΤBV 2019). Οι δείκτες διαπραγμάτευσής τους, παρά την άνοδο, παραμένουν οι χαμηλότεροι ανάμεσα στις ευρωπαϊκές τράπεζες. Το discount σε σχέση με τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών χωρών έχει διαμορφωθεί στα επίπεδα του 60% για το 2019, σύμφωνα με τα στοιχεία της Factset. Σε όρους τιμής προ κέρδη (P/E 2019), οι δείκτες διαμορφώνονται στις 24 φορές για την Alpha Bank, στις 11,5 φορές για τη Eurobank, στις 16 φορές για την Εθνική Τράπεζα και στις 22 φορές για την Τράπεζα Πειραιώς. Ο δείκτης για τις ευρωπαϊκές τράπεζες είναι στις 10,6 φορές τα κέρδη και 0,98 φορές την εσωτερική αξία.

Οι στόχοι για τα ΝPEs

Οι στοχοθεσίες που έχουν τεθεί έως το τέλος του 2021 επιβεβαιώθηκαν εκ νέου από τις τράπεζες στα conference call μετά τα αποτελέσματα α' τριμήνου με πολύ μικρές αλλαγές στα επιμέρους ποσά και παραμένουν ιδιαίτερα υψηλές, χωρίς ωστόσο το consensus των αναλυτών να αμφισβητεί την ικανότητά τους να τους πετύχουν.

Αναλυτικότερα:

* Εθνική Τράπεζα: Οι επιχειρησιακοί στόχοι της Εθνικής Τράπεζας αναφέρουν μείωση κατά 11,5 δισ. ευρώ, εκ των οποίων τα 4,3 δισ. ευρώ είναι ο στόχος για το 2019. Το 2018 ολοκληρώθηκε με 15,4 δισ. ευρώ NPEs σε επίπεδο τράπεζας και 16,3 δισ. ευρώ σε επίπεδο ομίλου. Η διοίκηση της ΕΤΕ στοχεύει σε μόλις 2,4 δισ. ευρώ NPLs και 4,3 δισ. ευρώ NPEs στο τέλος του 2021 σε επίπεδο τράπεζας και 4,7 δισ. ευρώ σε επίπεδο ομίλου. Με την επίτευξη αυτών των στόχων, ο δείκτης NPEs θα μειωθεί σε πολύ χαμηλά διψήφια επίπεδα (low teens). Σύμφωνα με τα σχέδια της τράπεζας σε επίπεδο ομίλου, 5,9 δισ. ευρώ μείωση θα προέλθει από τις πωλήσεις και τις τιτλοποιήσεις, 2,2 δισ. ευρώ από τους πλειστηριασμούς και τις ρευστοποιήσεις, 3 δισ. ευρώ από την ανάκτηση οφειλών και τις ρυθμίσεις που δίνει η τράπεζα και στηρίζονται και σε άφεση χρέους και 400 εκατ. ευρώ από τις διαγραφές κόκκινων δανείων.

Για το 2019, η τράπεζα σχεδιάζει την πώληση μη εξυπηρετούμενων δανείων ύψους 1,1 δισ. ευρώ χωρίς εξασφαλίσεις (καταναλωτικά, χρέη από πιστωτικές κάρτες) και η ολοκλήρωση της συναλλαγής αναμένεται επίσης το β' τρίμηνο του 2019. Τέλος, η τράπεζα ετοιμάζει ένα ακόμη πακέτο μη εξυπηρετούμενων δανείων μεσαίων και μεγάλων επιχειρήσεων (με εξασφαλίσεις), η πώληση του οποίου εκτιμάται ότι θα ολοκληρωθεί εντός του β' εξαμήνου του 2019. Τo σχέδιο της στρατηγικής και των κινήσεων της τράπεζας είναι σε κατεύθυνση αρκετά πιο επιθετική, ενώ δεν έχει ενσωματώσει στους νέους στόχους μείωσης των NPEs την πιθανή θετική επίδραση από το νέο πλαίσιο προστασίας. Ήδη στο πρώτο τρίμηνο, μειώθηκε με τη βοήθεια του Symbol κατά 991 εκατ. ευρώ η δημιουργία νέων NPEs.

* Αlpha Bank: Το 2018 ολοκληρώθηκε με 21,9 δισ. ευρώ NPEs σε επίπεδο χώρας και 25,7 δισ. ευρώ σε επίπεδο ομίλου. Κατά τη φετινή χρονιά, τα NPEs θα μειωθούν κατά 5,7 δισ. ευρώ, στα 16,2 δισ. ευρώ. Εξ αυτών τα 1,4 δισ. ευρώ θα προέλθουν από οργανικές δράσεις και τα υπόλοιπα μέσα από πωλήσεις χαρτοφυλακίων, ρευστοποιήσεις, διαγραφές κ.λπ. Η Alpha Bank στοχεύει να μειωθούν περαιτέρω τα NPEs κατά 8,7 δισ. ευρώ στο τέλος του 2021, τοποθετώντας τον δείκτη σε επίπεδα κοντά στο 20%. Σύμφωνα με τον σχεδιασμό, οι επόμενες σχεδιαζόμενες πωλήσεις περιλαμβάνουν: 0,1 δισ. ευρώ corporate loans μέσα στο 2019, 3,8 δισ. ευρώ χαρτοφυλάκιο δανείων μικρομεσαίων επιχειρήσεων που εξασφαλίζονται με ακίνητα περιουσιακά στοιχεία και τιτλοποίηση δανειακού χαρτοφυλακίου λιανικής με εξασφαλίσεις σε περιουσιακά στοιχεία κατοικιών στο δ΄ τρίμηνο φέτος (Project Neptune και Project Orion). Τέλος, 0,8 δισ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο του 2020 χαρτοφυλακίου καταναλωτικών και μικρών επιχειρήσεων δανείων χωρίς εξασφαλίσεις. Στο τέλος του 2021, το ενδεχόμενο περαιτέρω βελτίωσης είναι ανοιχτό, εφόσον προχωρήσουν οι αναμενόμενες συστημικές λύσεις υποβοήθησης της προσπάθειας των τραπεζών.

* Eurobank: Το σχέδιο επιθετικής μείωσης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων προβλέπει ότι στο τέλος του τρέχοντος έτους θα υποχωρήσουν στα 6,6 δισ. ευρώ, αντιστοιχώντας στο 16% των συνολικών χορηγήσεων. Το 2018 ολοκληρώθηκε με 16,7 δισ. ευρώ NPEs και δείκτη NPE σε επίπεδο ομίλου στο 37% και στοχεύει σε 13,3 δισ. ευρώ μείωση έως το 2021. Στο τέλος της τριετίας (2021) προβλέπεται να μειωθούν στα 3,5 δισ. ευρώ, ήτοι στο 8,8% των συνολικών χορηγήσεων. Η φετινή μείωση κατά 10,1 δισ. ευρώ θα επέλθει μέσω δύο τιτλοποιήσεων NPEs, αθροιστικού ύψους 9 δισ. ευρώ, καθώς και από οργανικές δράσεις από τις οποίες προβλέπεται να μειωθούν κατά 1,1 δισ. ευρώ. Η πρώτη τιτλοποίηση (project Pillar) αφορά σε κόκκινα στεγαστικά δάνεια ανεξόφλητου κεφαλαίου 2 δισ. ευρώ. Ταυτόχρονα το project Cairo, με τη δεύτερη τιτλοποίηση καταγγελμένων ή σε βαθιά καθυστέρηση δανείων, ονομαστικής αξίας 7 δισ. ευρώ. Στο παραπάνω χαρτοφυλάκιο έχουν προστεθεί και ενήμερα δάνεια αξίας 0,5 δισ. ευρώ, κυρίως επιχειρηματικών πολύ μικρών, μικρών και μεσαίων εταιρειών. Η τράπεζα έχει έξι προσφορές για το Pillar, εκ των οποίων οι τέσσερις αφορούν και το project Cairo, αλλά και για την FPS. Oι δεσμευτικές προσφορές για το Project Cairo και την FPS θα κατατεθούν τον Ιούλιο.

* Τράπεζα Πειραιώς: Η τράπεζα παραμένει πιστή στην επιθετική μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων της για την περίοδο 2019-2021, με τις πωλήσεις, τις τιτλοποιήσεις που προγραμματίζονται και τις οργανικές δράσεις να ανέρχονται στα 15,1 δισ. ευρώ στο τέλος του 2021. Το 2018 ολοκληρώθηκε με 26,4 δισ. ευρώ NPEs σε επίπεδο τραπέζης και στοχεύει σε 11,3 δισ. ευρώ έως το 2021. Ειδικά για τις τιτλοποιήσεις των 6,9 δισ. ευρώ, τα 6 δισ. ευρώ μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα θα τιτλοποιηθούν τη διετία 2020-2021 και τα υπόλοιπα 900 εκατ. ευρώ θα μειωθούν μέσω πώλησης το 2019. Για φέτος, η μείωση υπολογίζεται σε 3,5 δισ. ευρώ, το 2020 θα ανέβει στα 6,4 δισ. ευρώ και το 2021 στα 5,2 δισ. ευρώ. Ειδικά για φέτος, για το projet Nemo η ολοκλήρωση αναμένεται τις επόμενες μέρες, ενώ για το project Iris (gross book value 700 εκατ. ευρώ και συνολική απαίτηση 1,7 δισ. ευρώ) οι διαδικασίες έχουν ξεκινήσει και τέλος Απριλίου είχαν τις μη δεσμευτικές προσφορές. Εξελίξεις θα υπάρξουν και στο μέτωπο της κεφαλαιακής της ενίσχυσης για την έκδοση ομολόγου Tier II, η τράπεζα είναι έτοιμη να εκμεταλλευτεί τις καλύτερες συνθήκες αγοράς.

Τι δείχνουν οι τιμές-στόχοι

Οι τρέχουσες τιμές-στόχοι δεν προσφέρουν πλέον περιθώρια ανόδου στις μετοχές, δείχνοντας ότι οι τραπεζικοί αναλυτές ήταν μάλλον απροετοίμαστοι για την ανοδική πορεία που εξελίσσεται το 2019. Συνεπώς, είτε οι αναλυτές θα υποχρεωθούν να προχωρήσουν σε αυξήσεις στις τιμές-στόχους που θέτουν ή η τιμή των μετοχών στο ταμπλό θα πρέπει να υποχωρήσει.

*Για την Alpha Bank, η μέση τιμή-στόχος (median) που θέτουν οι αναλυτές είναι στο 1,75 ευρώ και το ανοδικό περιθώριο πλέον είναι της τάξεως του 10% από τα τρέχοντα επίπεδα. Η σύσταση είναι θετική.

* Για την Εθνική Τράπεζα, η τιμή-στόχος (median) είναι στα 2,29 ευρώ και το περιθώριο είναι σχεδόν μηδενικό από τα τρέχοντα επίπεδα, με σύσταση «αγορά». Οι πλέον πρόσφατες όμως εκτιμήσεις τοποθετούν την τιμή-στόχο αρκετά υψηλότερα.

* Για τη Eurobank, η μέση τιμή-στόχος (median) των αναλυτών είναι στο 0,84 ευρώ, με πολύ μικρό περιθώριο κίνησης απ’ όσο είναι διαπραγματεύσιμη και στο ταμπλό του Χ.Α. Η σύσταση είναι θετική.

* Για την Τράπεζα Πειραιώς, η μέση τιμή-στόχος των αναλυτών είναι στο 1,56 ευρώ με σύσταση «hold» και το περιθώριο είναι αρνητικό κατά 40%. Η υψηλότερη τιμή-στόχος που έχει τεθεί, είναι τα 2,51 ευρώ από την Axia Ventures.