Πτώση 111,3% σημείωσαν στο εννεάμηνο τα κέρδη μετά φόρων και δικαιωμάτων μειοψηφίας 261 εισηγμένων, όπως προκύπτει από την ανάλυση της Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ με επικεφαλής τον Μ. Χατζηδάκη.

Ο κύκλος εργασιών των εισηγμένων σημείωσε αύξηση 3,9%, ενώ τα EBITDA υποχώρησαν κατά 14,8%. Αρνητικά (ζημιές 570 εκατ. ευρώ) ήταν τα κέρδη μετά από φόρους.

Από τους ισολογισμούς των 261 εισηγμένων κερδοφόρες ήταν οι 118 και ζημιογόνες οι 143. Εξ αυτών αύξηση κερδών σημείωσαν 28, μείωση κερδών - 74, επιστροφή σε κέρδη - 16. Από τις 143 ζημιογόνες αύξηση ζημιών κατέγραψαν - 49, μείωση ζημιών - 37 και επιστροφή σε ζημιές - 57.

Τα κυριότερα turn around stories (Ζημιές σε κέρδη)
* ΕΛΒΑΛ

Ακολουθήστε το Euro2day.gr στο Google News!Παρακολουθήστε τις εξελίξεις με την υπογραφη εγκυρότητας του Euro2day.grFOLLOW USΑκολουθήστε τη σελίδα του Euro2day.gr στο Linkedin, ΕΛΛΗΝΙΚΕΣ ΙΧΘΥΟΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΕΣ, Αλκο, Ελαστρον, ΑΤΤΙ-ΚΑΤ, εβζ, Nexans, ΚΛΩΝΑΤΕΞ, ΒΑΛΚΑΝ, Βογιατζόγλου, ΕΒΡΟΦΑΡΜΑ, Ιλυδα, MEVACO, Profile, ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ, ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ

Τα κυριότερα turn around stories (Κέρδη σε ζημιές) 
* MIG, ΑΓΡΟΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ, VIVARTIA, ΤΑΧ. ΤΑΜΙΕΥΤΗΡΙΟ, Ιντρακόμ, ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΑΤΤΙΚΗΣ, Μηχανική, Μινωικές Γραμμές, Σφακιανάκης, Lamda Development, ΑΝΕΚ LINES, ΥΓΕΙΑ, ΗΡΑΚΛΗΣ, EUROMEDICA, ΑΧΟΝ, ΚΟΥΜΠΑΣ, Νηρεύς, Aegean, Lavipharm, Sprider κλπ.
 

ΤΟ ΣΧΟΛΙΟ ΤΗΣ ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΧΕΠΕΥ

Μικρές βελτιώσεις, μακρύς ακόμα ο δρόμος

- Μειώθηκαν οι ζημιές στο εννεάμηνο κατά 800 εκ. ευρώ. 
- Μείωση του κύκλου εργασιών πλην των πετρελαιοειδών (-1,4%), βελτίωση των περιθωρίων. 
- Πιάνουν τόπο οι αναδιαρθρώσεις αλλά με αργό ρυθμό. Βαρίδι οι τράπεζες που συνέχισαν την καταγραφή ζημιών και στο Q3.
- H καλοκαιρινή εποχική ζήτηση μάζεψε τις μεγάλες ζημιές σε επιχειρήσεις που εξαρτώνται από τον τουρισμό. 
- Με 12 μισθούς και πολύ αβεβαιότητα το δ’ τρίμηνο. Επενδυτικές επιλογές 2011.

Κάτι άλλαξε προς το καλύτερο στο τρίτο τρίμηνο της φετινής χρήσης χωρίς όμως να προκαλεί ενθουσιασμό ή να δημιουργεί μεγάλες προσδοκίες για το σύνολο της χρήσης. Δεν περίμενε βέβαια κανείς η πολύ επιβαρημένη εικόνα του εξαμήνου να αλλάξει θεαματικά αλλά η μείωση των ζημιών στα 570 εκ. ευρώ στο εννεάμηνο (εξάμηνο: 1,37 δις ευρώ) είναι μια μικρή επιτυχία από την στιγμή που οι τράπεζες ως κύριος μοχλός βελτίωσης της εταιρικής κερδοφορίας τα προηγούμενα χρόνια, φέτος έχουν συνεισφέρει ως κλάδος μόνο ζημιές.

Στην αιχμή της ύφεσης της Ελληνικής οικονομίας οι τζίροι των επιχειρήσεων παρουσιάζουν μικρή σχετικά μείωση (-1,4%), γεγονός το οποίο αποδίδεται στην αύξηση των έμμεσων φόρων (ΦΠΑ, ειδικοί φόροι καυσίμων τσιγάρων και ποτών, φόροι ταξινόμησης) στην βελτίωση της εξαγωγικής επίδοσης πολλών ομίλων με παρουσία στο εξωτερικό (Βιοχάλκο, S&B, Frigoglass, Coca cola, METKA) και στην μείωση των τιμών των προϊόντων προκειμένου να διατηρηθούν ανέπαφοι οι όγκοι πωλήσεων.

Μεγάλες μειώσεις στο αντικείμενο δραστηριότητας καταγράφονται σε εξαρτώμενες από το δημόσιο επιχειρήσεις και κλάδους (Κατασκευές -25%, Πληροφορική πλην Intralot -18%) όπως και σε εταιρίες που επηρεάζονται άμεσα από την κάμψη της εγχώριας ζήτησης (οικοδομή, πωλήσεις αυτοκινήτων, διαφήμιση, εκδόσεις). Από την άλλη πλευρά πολλές επιχειρήσεις από ότι φαίνεται θυσίασαν ένα μέρος του λειτουργικού τους περιθωρίου απορροφώντας μέρος της φορολογίας των προϊόντων τους προσπαθώντας να μείνουν ανταγωνιστικές με αποτέλεσμα η μείωση των λειτουργικών κερδών να παραμείνει όπως και στο εξάμηνο στην περιοχή του 14,8%.

Το τελικό αποτέλεσμα των ζημιών ύψους 570 εκ. ευρώ ήρθε από τις πολύ υψηλές ζημιές της MIG (1,39 δις. ευρώ), του Ατλάντικ (-107 εκ. ευρώ) , τις ζημιές των τραπεζών (-553 εκ. ευρώ) και την ζημιογόνα παρουσία πολλών κλάδων όπως οι μεταφορές, οι εκδόσεις, οι συμμετοχές και οι κατασκευές. Η εξαίρεση των ζημιών της MIG και των τραπεζών τοποθετεί τα κέρδη της τελικής γραμμής στο εννεάμηνο στα 1,36 δις ευρώ τα οποία σε σχέση με το αντίστοιχο περυσινό εννεάμηνο είναι μειωμένα κατά 73%. Το ισοζύγιο ζημιογόνων – κερδοφόρων εταιριών παρέμεινε για ένα ακόμα τρίμηνο υπέρ των ζημιογόνων με οριακή επιδείνωση έναντι του εξαμήνου διαμορφώνοντας την σχέση στο 55:45.

Η σχέση αυτή χρήζει ειδικής προσέγγισης τόσο από πλευράς δημοσίων εσόδων (φορολογία, έκτακτη εισφορά) και έχει μια διάσταση πιστοληπτικής ικανότητας κάποιων εταιριών οι οποίες έχουν αρχίσει να αναλώνουν επικίνδυνα το ύψος της καθαρής θέσης από τις συνεχείς δημοσιεύσεις ζημιογόνων τριμήνων. Οι εταιρίες που γύρισαν από ζημιές σε κέρδη παρέμειναν σταθερές σε αριθμό, ενώ μικρή βελτίωση παρουσίασαν αυτές που πέρασαν σε ζημιές. Ο αριθμός τους μειώθηκε σε 57 από 61 στο εξάμηνο ενώ απόλυτη βελτίωση μεγεθών κερδοφορίας παρουσίασε το 11% του συνόλου ή 28 εταιρίες από τις 260 που δημοσίευσαν έγκαιρα ισολογισμό αυξημένες κατά 4 εταιρίες από το εξάμηνο. 

Τι επηρέασε τα μεγέθη του εννεαμήνου: 

* Η περίοδος του καλοκαιριού βοήθησε στην μείωση των υψηλών ζημιών στις μεταφορές, την ακτοπλοΐα και τα ξενοδοχεία. 
* Η απεργία των φορτηγών δημιούργησε προβλήματα στην τροφοδοσία της αγοράς και την ομαλή ροή αγαθών που έχουν συγκεκριμένη εποχική ζήτηση. 
* Αν δεν περιλαμβάνοντα η έκτακτη εισφορά στα μεγέθη της τελικής γραμμής τα καθαρά κέρδη θα ήταν βελτιωμένα κατά 700 εκ. ευρώ. Αυτό σημαίνει ότι οι τράπεζες θα είχαν 250 εκ. ευρώ λιγότερες ζημιές και το σύνολο των εταιριών θα εμφάνισε κερδοφορία 170 εκ. ευρώ. 
* Σε επίπεδο έκτακτων αποτελεσμάτων υπήρξαν ζημιογόνες εγγραφές για τις περισσότερες εταιρίες ακινήτων, τον Νηρέα (πώληση της Marine Farms) ενώ η Αττικάτ έχει καταχωρήσει την πώληση του μεριδίου της Αττικής οδού. 
* Το εγχώριο αρνητικό χρηματιστηριακό κλίμα διατήρησε σε ζημιογόνο αποτέλεσμα τις επενδυτικές εταιρίες. 
* Η θετική συγκυρία τιμών σε μέταλλα, πετρέλαιο και αγροτικά προϊόντα βελτίωσε τα περιθώρια κέρδους λόγω υψηλών αποθεμάτων ή την μη καταγραφή υποαξιών από διαφορές αποτίμησης φαινόμενο σύνηθες κατά τα προηγούμενα τρίμηνα.

Σε επίπεδο περιθωρίων υπήρξε μια σημαντική ανακούφιση στο γ’ τρίμηνο μετά την σφοδρή υποχώρηση που σημειώθηκε στο εξάμηνο και ήταν απόρροια της ενσωμάτωσης των νέων φόρων αλλά και της έκτακτης εισφοράς στα περυσινά κέρδη των επιχειρήσεων.

Στο καθαρό περιθώριο ειδικότερα αν και το ετήσιο μέγεθος είναι σχεδόν μηδέν στο γ’ τρίμηνο παρατηρήθηκε επιστροφή σε αξιοπρεπή επίπεδα επιβίωσης κοντά στο 4,7%. Σε επίπεδο λειτουργικού περιθωρίου η αύξηση είναι 220 μονάδες βάσης από το προηγούμενο τρίμηνο και διαμορφώθηκε στο 13,5% με πολύ μεγάλες ωστόσο διακυμάνσεις σε επιμέρους κλάδους και εταιρίες.

Σε ότι αφορά την συνεισφορά ανά μέγεθος εταιριών οι συμμετέχουσες στην υψηλή κεφαλαιοποίηση εταιρίες έχουν θετική συνεισφορά στην κερδοφορία κατά 1,024 δισ. ευρώ, έχουν το 60% των συνολικών εσόδων και το 73% των συνολικών λειτουργικών κερδών (5,4 δις ευρώ). Σημειώνεται ότι στις μικρότερες εταιρίες (FTSES) καταγράφεται μείωση του κύκλου εργασιών κατά 4%, μείωση των λειτουργικών κερδών κατά 28% και αρνητικό καθαρό περιθώριο κέρδους (-2,70%), μια εικόνα όχι και τόσο άγνωστη αφού η τυπική ελληνική επιχείρηση αφορά τις εταιρίες αυτού του μεγέθους.

Τα consensus των αναλυτών στο γ’ τρίμηνο σε δείγμα 22 εταιριών είχαν γενικά επιτυχία αφού προέβλεψαν με επιτυχία την διακύμανση των κερδών, είχε οριακές αποκλίσεις στα λειτουργικά αποτελέσματα (~ -2%) και μεγάλες αποκλίσεις στην εκτίμηση του κύκλου εργασιών (-7%) κυρίως λόγω των καλύτερων επιδόσεων των Ελληνικών Πετρελαίων, της Μέτκα και της Motor Oil.

**** Πρωταγωνιστές

Δεν άλλαξε κάτι σχετικά με τους πρωταγωνιστές της χρήσης. Στις κυριότερες εταιρίες με ανθεκτικά ή αυξημένα κέρδη βρίσκουμε τις Μυτιληναίος, Μέτκα, Frigoglass, S&B, Coca cola, Τιτάνας, ΟΛΠ, Τραπεζα Κυπρου, ΕΛΒΑΛ και Καρέλιας.

Σε μικρότερου μεγέθους εταιρίες καλά μεγέθη εμφάνισαν οι Μαθιός, Mermeren, Καράτζης, Inform Lycos, Καραμολέγκος, Eurodrip, Κυλινδρόμυλοι Λουλη, Καθημερινή, Ικτίνος, InfoQuest, Κυριακίδης, Πλαστικά Θράκης και MLS Πληροφορική, Βογιατζόγλου, Κεπενός.

Στον αντίποδα βρέθηκαν πολλές εταιρίες που εμφάνισαν έντονα αρνητικό αποτέλεσμα με κυριότερες τις Εμπορική Τράπεζα, Γενική Τράπεζα, ΑΓΡΟΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ, MIG, Nutriart, Intracom, Πετζετάκις, Ατλάντικ, Εδραση, Δεσμός, ο κλάδος μεταφορών, σχεδόν όλος ο κλάδος των εκδόσεων και των ΜΜΕ, σχεδόν όλος ο κλάδος του Real Estate, παραμένοντας για ένα ακόμα τρίμηνο υπό πίεση 

****  Κλάδοι

*** Τράπεζες
 
Ελαφρώς καλύτερα κινήθηκαν τα αποτελέσματα των τραπεζών στο γ’ τρίμηνο κυρίως λόγω της απορρόφησης της έκτακτης εισφοράς κατά τα δύο πρώτα τρίμηνα και της σταθεροποίησης των προβλέψεων σε επίπεδα εξαμήνου. Ο ρυθμός αύξησης των προβλέψεων παρουσιάζει μικρή κάμψη υποχωρώντας στο 35% από 37% στο εξάμηνο σε κλαδικό επίπεδο και 32,48% σε επίπεδο τριμήνου ανεβάζοντας σε απόλυτα μεγέθη την απομείωση των χαρτοφυλακίων στα 5,17 δις ευρώ.

Η αύξηση στα έσοδα από τόκους επιβραδύνεται αφού ο ρυθμός έχει περιοριστεί στο 7,78% όπως και τα έσοδα από προμήθειες τα οποία κινούνται πλέον χαμηλότερα (-5,95%) σε σχέση με πέρυσι αλλά και στο εξάμηνο (-1%). Το λειτουργικό κόστος συγκρατήθηκε σημαντικά (+0,23%) έναντι της βελτίωσης των λειτουργικών εσόδων (+3,7%) περιορίζοντας τις απώλειες της τελικής γραμμής στα 52,7 εκ. ευρώ στον κλάδο.

Οι μεγάλες ανισότητες στα μεγέθη που δημοσιεύτηκαν αφορούν κυρίως το βαθμό των δανείων που θεωρήθηκαν επισφαλή με αποτέλεσμα να υπάρχουν αρκετές διακυμάνσεις σε επίπεδο προβλέψεων. 

**** Η συνέχεια…

Σε μια χαμένη χρονιά ζητούμενο δεν είναι να γυρίσει ένα τρίμηνο θετικό αλλά να εμφανιστούν κάποιες πρώτες ενδείξεις σταθεροποίησης. Το γ’ τρίμηνο περιείχε αυτές τις ενδείξεις καθώς οι εταιρίες είχαν λάβει μια σειρά μέτρων περιορισμού κόστους για να αντεπεξέλθουν στις πολύ δύσκολες συνθήκες της εγχώριας αγοράς και από ότι φάνηκε οι κινήσεις αυτές είχαν κάποιο αποτέλεσμα.

Θα ήταν εξαιρετικά φιλόδοξο να περιμένει κανείς μιας ολική ανατροπή στο υπόλοιπο της χρήσης αφού οι συνθήκες στους δύο μήνες που έχει διανύσει το δ’ τρίμηνο ουδόλως έχουν μεταβληθεί. Επιπλέον ο Δεκέμβριος του 2010 πέρα από την μεγάλη επιφυλακτικότητα που επικρατεί στην κατανάλωση θα έχει σαφώς μικρότερο διαθέσιμο εισόδημα αφού ο 14ος μισθός που αφορά τους δημοσίους υπαλλήλους αποτελεί παρελθόν. Ακόμα ο επίσημος αριθμός των ανέργων είναι αυξημένος και αφορά μέρος του πληθυσμού που κατά την προηγούμενη περίοδο ήταν καταναλωτικά ενεργό. Άρα σε ότι αφορά το μέγεθος της αγοράς αναμένονται μικρότερα έσοδα για τις παραδοσιακές εποχικές πωλήσεις που πραγματοποιούνται την χριστουγεννιάτικη περίοδο.

Για πολλές μικρές εταιρίες η περίοδος του δ’ τριμήνου είναι καθοριστική για το μέγεθος των πωλήσεων που θα επιτύχουν στο σύνολο της χρήσης. Μπορεί να αφορούν το 40% ή και 50% του συνόλου της χρονιάς με ότι αυτό συνεπάγεται για την διατήρηση των αποθεμάτων και την ταμειακή τους ρευστότητα.
 
Θα είναι μια καθοριστική περίοδος αφού οι αδύναμοι θα παίξουν το τελευταίο τους χαρτί στην αγορά προσδοκώντας να προσελκύσουν την πελατεία των ήδη δεκάδων χιλιάδων κλειστών επιχειρήσεων. Θα είναι μια καθοριστική περίοδος και για τους δανειστές τους οι οποίοι περιμένουν την εξυπηρέτηση των οφειλών τους ή την διατήρηση των γραμμών χρηματοδότησης.

Από την άλλη πλευρά όσοι τόλμησαν να κινηθούν εκτός συνόρων με συνέπεια και σχέδιο τώρα έχουν την πολυτέλεια να εμφανίζουν μικρότερα μεγέθη αλλά όχι ζημιές. Οι εταιρίες αυτές θα αντέξουν την κρίση ακόμα και αν περάσουν δύο ή τρία τρίμηνα ακόμα αφού έχουν την απαραίτητη κεφαλαιακή και λειτουργική υποδομή να αντεπεξέλθουν ακόμα και σε δυσκολότερες συνθήκες.
 
Ωστόσο για την Ελληνική οικονομία ο κίνδυνος για αυτές τις επιχειρήσεις δεν αφορά την καταγραφή κάποιας ζημιάς και άρα την απώλεια κάποιων φορολογικών εσόδων αλλά η αλλαγή της έδρας της. Είναι μια κίνηση η οποία αποκτά τάση και θα ήταν καταστροφικό σε επίπεδο γενικής οικονομίας η χώρα να απογυμνωθεί από ανθεκτικές επιχειρήσεις.

Στο γ’ τρίμηνο υπήρξαν κάποια θετικά δείγματα γραφής, λίγα αλλά τουλάχιστον υπαρκτά εν αντιθέσει με το εξάμηνο όπου η εικόνα καμένης γης παρέπεμπε σε διάλυση του παραγωγικού ιστού. Αυτή ήταν η μία ταχύτητα επιχειρήσεων. Μια δεύτερη κατηγορία εταιριών πήγε καλύτερα όχι όμως επαρκώς για να καταστεί επενδυτικά αγοράσιμη. Ο αργός χρόνος βελτίωσης όμως συνδέεται πλέον με τις εξελίξεις στην επίτευξη των δύσκολων στόχων του μνημονίου.

Οι τράπεζες φαίνεται ότι είναι άμεσα εξαρτώμενες και η αγορά δεν συζητά ακόμα για θεμελιώδη όσο το τοπίο είναι θολό και η πορεία μέσα σε αυτό αβέβαιη. Αυτό σημαίνει ότι οι αποτιμήσεις, τα θεμελιώδη και η κερδοφορία έχουν χάσει το νόημα τους, οι τραπεζικές αξίες έχουν επιστρέψει σε αποτιμήσεις 1998 η αγορά κινείται κυρίως από την αρνητική ψυχολογία που δεν αφήνει περιθώρια για ερμηνείες.

Ο βαθμός της πτώσης των μετοχών έχει συναντήσει εκ νέου φέτος την υπερβολή και αυτό σε συνδυασμό με τα μεγέθη που ανακοινώνονται μας καθιστά τουλάχιστον επιφυλακτικούς για το δυνητικό πτωτικό περιθώριο της αγοράς. Οι εταιρίες διαπραγματεύονται σε ιδιαίτερα χαμηλές αποτιμήσεις και ειδικά αυτές που είναι κερδοφόρες και η τύχη τους δεν συνδέεται με μνημόνια, ελληνικά ομόλογα ή προϊόντα με ισχυρή ελαστικότητα. Είμαστε αγοραστές στην Ελληνική αγορά αφού οι ευκαιρίες δημιουργούνται σε καταστάσεις πανικού και επενδυτικής αποστροφής. Μας αρέσει ο Μυτιληναίος, η Μετκα, η Frigoglass, η Motor Oil, η S&B, ο Τιτάνας, η Jumbo, η Εθνική Τράπεζα, η Alpha Bank και η Eurobank γιατί θα υπάρχουν και αύριο και θα είναι κερδοφόρες. Αυτές αποτελούν τις βασικές μας επιλογές από την ελληνική αγορά για φέτος αλλά και το 2011.

Μάνος Χατζηδάκης Χριστιάνα Πάσχου Σπύρος Κώτσιος Δημήτρης Τζαβάρας
Υπ. Επενδυτικής Στρατηγικής Αναλύτρια Αναλυτής Αναλυτής

* Το πλήρες report της Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ δημοσιεύεται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό".