Κατά πόσον θα μπορούσαν να επαναληφθούν μέσα στο 2010 μετοχικά ράλι τύπου Folli Follie και Τιτάν - Οι περιπτώσεις των ΒΙΟΧΑΛΚΟ και S&B Βιομηχανικά Ορυκτά.


Δύο ήταν οι σημαντικότεροι παράγοντες που επέδρασαν φέτος στις τιμές των μετοχών μέσα στο 2009 και που αναμένεται -σύμφωνα τουλάχιστον με τους χρηματιστηριακούς κύκλους- να εξακολουθήσουν να παίζουν πρωταγωνιστικό ρόλο

στη Σοφοκλέους μέσα στο 2010:

Ο πρώτος αφορά στο πόσο καλά τα κατάφεραν οι εισηγμένες εταιρίες να αμυνθούν απέναντι στην οικονομική κρίση που έπληξε την πραγματική οικονομία.

Και ο δεύτερος -και μάλιστα κυριότερος σε σημασία, όπως φάνηκε πολλές φορές στην πράξη- αφορούσε στο πόσο αποτελεσματικά κατάφεραν να διαχειριστούν το θέμα της ρευστότητας.

Ακολουθήστε το Euro2day.gr στο Google News!Παρακολουθήστε τις εξελίξεις με την υπογραφη εγκυρότητας του Euro2day.grFOLLOW USΑκολουθήστε τη σελίδα του Euro2day.gr στο Linkedin
Για παράδειγμα, δεν ήταν λίγες οι επιχειρήσεις που μπόρεσαν να περιορίσουν σε μεγάλο βαθμό τις απώλειες από την κρίση, όπως η Jumbo, η Sprider, η Fourlis Συμμετοχών, το Υγεία, ο ΟΤΕ, κ.ά. Παρ' όλα αυτά, οι μετοχές τους δεν κατάφεραν πάντοτε να ευχαριστήσουν τους μετόχους τους με τη συμπεριφορά τους στο ταμπλό της οδού Σοφοκλέους.

Έτσι, το τελευταίο δωδεκάμηνο είδαμε τον Γενικό Δείκτη να κερδίζει γύρω στο 22%, κάποιους από τους παραπάνω τίτλους να υπεραποδίδουν έντονα (π.χ. Jumbo +96%, Fourlis Συμμετοχών +82%) και μερικούς άλλους να σημειώνουν επιδόσεις χαμηλότερες από τον χρηματιστηριακό μέσο όρο (Sprider +15%, Υγεία +1,2%, ΟΤΕ, +0,2% κ.ά.).

Βέβαια, αν συνεκτιμήσει κάποιος ότι ο Γενικός Δείκτης έχει επηρεαστεί σε μεγάλο βαθμό από την πορεία των μεγάλων τραπεζών και ότι η μέση εικόνα των τίτλων της Σοφοκλέους ήταν πολύ χειρότερη από το +22% του Γενικού Δείκτη, μπορεί να συμπεράνει ότι ούτε και αυτές οι μετοχές τελικά τα πήγαν άσχημα.

Μια δεύτερη πηγή σημαντικών αποδόσεων μέσα στο 2009 προήλθε από το μέτωπο της ρευστότητας και ιδίως από το γεγονός ότι όμιλοι των οποίων η ρευστότητα αμφισβητήθηκε μέσα στο έτος κατάφεραν πλέον να πείσουν ακόμη και τους πλέον δύσπιστους για την αξιοπιστία τους.

Ενδεικτικό ήταν το παράδειγμα του ομίλου Τιτάν, που το τελευταίο δωδεκάμηνο έχει αποδώσει στο ταμπλό της Σοφοκλέους +52%, παρά το γεγονός ότι η φετινή χρονιά ήταν πολύ δύσκολη περίοδος για τον κλάδο του τσιμέντου στις τρεις από τις τέσσερις μεγάλες αγορές στις οποίες δραστηριοποιείται ο εισηγμένος όμιλος (Ελλάδα, ΗΠΑ, Βαλκάνια).

Ενώ λοιπόν κάποιοι φοβούνταν για την πορεία της ρευστότητας της Τιτάν, μέσα στο 2009 ο καθαρός δανεισμός της μειώθηκε κατά περίπου 85 εκατ. ευρώ και όλα δείχνουν πως η τάση αυτή θα συνεχιστεί και μέσα στην επόμενη οικονομική χρήση. Και αυτό γιατί οι επενδύσεις που φέτος κυμάνθηκαν γύρω στα 200 εκατ. ευρώ (λόγω και της ολοκλήρωσης των δύο νέων παραγωγικών μονάδων) αναμένεται να περιοριστούν το 2010 κατά 50%.

"Αυτά αν δεν προκύψει κάποια νέα επένδυση που να μας αρέσει" (αφήνεται το ενδεχόμενο για κάποια νέα εξαγορά), δήλωσε ο διευθυντής επενδυτικών σχέσεων του ομίλου κ. Τάκης Κανελλόπουλος, συμπληρώνοντας: "Χρησιμοποιούμε μόνο το 57% των πιστωτικών γραμμών που έχουμε από τις τράπεζες και ενώ τα covenants (όροι) του δανεισμού μας μιλούν για δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA στο 3,75 εμείς βρισκόμαστε στο 2,85".

Η ρευστότητα μάλιστα θα ενισχυθεί ακόμη περισσότερο σε περίπτωση που ολοκληρωθεί η πώληση μειοψηφικού ποσοστού της θυγατρικής στην Αίγυπτο.

Ένας ακόμη όμιλος, για τη ρευστότητα του οποίου -πέρυσι τέτοια εποχή- ακούγονταν αρνητικά σχόλια, κατάφερε όμως να πρωταγωνιστήσει στη Σοφοκλέους, ήταν τα Folli Follie (+122% το τελευταίο δωδεκάμηνο στο ταμπλό). Η μητρική εταιρία εξέπληξε θετικά με την αύξηση επιδόσεων ακόμη και κατά την περίοδο της κρίσης, ενώ ο όμιλος στο σύνολό του συνδύασε τα ανοδικά αποτελέσματα με θετικό cash flow.

Σύμφωνα μάλιστα με τους αναλυτές, η θετική αυτή εικόνα αναμένεται να συνεχιστεί και μέσα στη διετία 2010 - 2011. Ενδεικτική είναι η πρόσφατη έκθεση της Alpha Finance, σύμφωνα με την οποία μέσα στην επόμενη διετία τα καθαρά κέρδη θα αυξηθούν από τα 104 εκατ. φέτος στα 128 εκατ. ευρώ και ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί από 657 εκατ. το 2008 στα 640 φέτος, στα 627 εκατ. το 2010, στα 606 εκατ. το 2011 και στα 576 εκατ. το 2012. Αυτό σημαίνει ότι δείκτης ρευστότητας καθαρός δανεισμός προς EBITDA, που για φέτος υπολογίζεται γύρω στις 3,2 φορές, μέσα στα επόμενα χρόνια θα βελτιώνεται συνεχώς, καθώς προβλέπεται να μειώνεται ο αριθμητής και να αυξάνεται ο παρονομαστής του κλάσματος.


Δύο ενδιαφέρουσες περιπτώσεις

Θα μπορούσαν όμως να προκύψουν ισχυρά μετοχικά κέρδη από άλλες μετοχικές επιλογές μέσα στο 2010, αν αυτές επιδείξουν σημαντική βελτίωση της ρευστότητάς τους μέσα στο επόμενο έτος;

Η απάντηση που δίνουν χρηματιστηριακοί κύκλοι είναι θετική, καθώς αρκετοί όμιλοι θεωρείται πολύ πιθανόν μέσα στην επόμενη διετία να επιτύχουν ταυτόχρονα: α) την περαιτέρω υποχώρηση του καθαρού τους δανεισμού και β) την άνοδο σε υψηλότερα επίπεδα στα κέρδη προ φόρων, τόκων και επενδύσεων του 2009 και άρα να βελτιώσουν δραστικά τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA.

Η ΒΙΟΧΑΛΚΟ (-2% το τελευταίο δωδεκάμηνο) θα μπορούσε ενδεχομένως να είναι μία από αυτές τις μετοχές. Ο σημερινός καθαρός τραπεζικός του δανεισμός της κάθε άλλο παρά ευκαταφρόνητος είναι.

Συγκεκριμένα, αναμένεται να υπερβεί οριακά το 1 δισ. ευρώ (1,11 δισ. πέρυσι) και μάλιστα όσοι βλέπουν το ποτήρι μισοάδειο επισημαίνουν ότι ο δείκτης καθαρού χρέους προς EBITDA αναρριχάται στις 11,7 φορές…

Κάποιοι αναλυτές, ωστόσο, προβλέπουν (βλέπε έκθεση της Π&Κ Χρηματιστηριακή) σαφή ανάκαμψη του κλάδου μέσα στην επόμενη διετία, με αποτέλεσμα η τιμή του συγκεκριμένου δείκτη να υποχωρήσει μόλις στο 2,6 και να υπάρξουν έτσι οι προϋποθέσεις για νέες επενδύσεις, ή για νέες εξαγορές.

Η περίπτωση της S&B Βιομηχανικά Ορυκτά θα μπορούσε να αποτελέσει ένα ακόμη ενδεχόμενο παράδειγμα θετικής χρηματιστηριακής πορείας μέσα στο 2010, βασισμένο στη βελτίωση της ρευστότητας. O τίτλος έχει απολέσει το 38% της αξίας του το τελευταίο δωδεκάμηνο, σε ένα έτος όπου βέβαια μειώθηκε κατά πολύ ο τραπεζικός δανεισμός, αλλά παράλληλα "βυθίστηκε" και το EBITDA λόγω των επιπτώσεων της οικονομικής κρίσης.

Κατά το εννεάμηνο του 2009 είχαμε μείωση του δανεισμού κατά 73 εκατ. ευρώ (μέρος αυτού λόγω και της αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου που υλοποιήθηκε) και περικοπή εξόδων κατά περίπου 20 εκατ. ευρώ. Από αυτήν την περικοπή το 50% περίπου -δηλαδή τα 10 εκατ. ευρώ- θα είναι διατηρήσιμο και στο μέλλον και οφείλεται στις διαρθρωτικές παρεμβάσεις της εισηγμένης.

Το υπόλοιπο 50% του μειωμένου κόστους προήλθε φέτος από εξωγενείς παράγοντες, όπως η μείωση των επιτοκίων, η πορεία των συναλλαγματικών ισοτιμιών, οι τιμές των ναύλων κ.λπ., άρα δεν είναι βέβαιο αν θα επαναληφθεί στο μέλλον.

Η ουσία είναι ότι αν μετά τη μείωση του καθαρού δανεισμού -που αναμένεται να συνεχιστεί και το 2010 λόγω και των μειωμένων επενδυτικών δαπανών- συνδυαστεί με αύξηση του EBITDA (πάνω από 50% συσχέτιση των εργασιών με την πορεία του μεταλλουργικού κλάδου), τότε θα μπορούσαν να δημιουργηθούν οι συνθήκες για πολύ καλύτερο δείκτη δανεισμού και για σημαντική μετοχική άνοδο.

Να σημειωθεί βέβαια ότι ο όμιλος διαθέτει σήμερα ταμείο και τραπεζικά όρια που θα μπορούσαν να του επιτρέψουν και νέες εξαγορές αν εντόπιζε νέες επενδυτικές ευκαιρίες.