ΤΧΣ: Πόσα θα πάρει πίσω από τις τράπεζες

Κεφάλαια ύψους τουλάχιστον 22 δισ. ευρώ θα πάρει πίσω από τις Alpha, Πειραιώς και Εθνική το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας, εφόσον ασκηθούν μέσα στις επτά εναπομείνασες περιόδους όλα τα warrants που κατέχουν οι ιδιώτες, κλειδώνοντας κέρδη άνω των 3 δισ. ευρώ.

Το ΤΧΣ έβαλε το 2013 στις αυξήσεις των τριών τραπεζών συνολικά κεφάλαια 19,2 δισ. ευρώ, εισφέροντας ομόλογα EFSF ισόποσης εύλογης αξίας. Έναντι αυτών απέκτησε μετοχές με δικαίωμα ψήφου σε στρατηγικής σημασίας θέματα, τις οποίες προβλέπεται να πουλήσει στους κατόχους warrants, εφόσον οι τελευταίοι ασκήσουν το σχετικό δικαίωμα ή να διαθέσει στην αγορά.

Το σύνολο των μετοχών που κατέχει το Ταμείο σε Alpha και Εθνική είναι συνδεδεμένες με τα warrants, ενώ στην Πειραιώς εξαιρούνται μόλις 308 εκατ. μετοχές, οι οποίες προέρχονται από την ανακεφαλαιοποίηση των υποκαταστημάτων κυπριακών τραπεζών.

Το υφιστάμενο θεσμικό πλαίσιο προβλέπει εννέα περιόδους άσκησης των warrants για Alpha, Εθνική και Πειραιώς με τιμές εξάσκησης που αυξάνονται από περίοδο σε περίοδο. Ήδη έχουν παρέλθει οι δύο πρώτες περίοδοι εξάσκησης με πενιχρά αποτελέσματα καθώς το ΤΧΣ εισέπραξε περί τα 350 εκατ. ευρώ από πώληση μετοχών Alpha Bank (95,8 εκατ. από την πρώτη εξάσκηση και 206,4 εκατ. από τη δεύτερη) και δευτερευόντως Πειραιώς (περί τα 50 εκατ. ευρώ).

Στην Alpha Bank το ΤΧΣ εισέφερε στην αύξηση του 2013 ομόλογα 3,96 δισ. αποκτώντας 8.925. 267.781 μετοχές της τράπεζας. Μετά τις δύο περιόδους εξάσκησης κατέχει πλέον 8.474. 088.060 μετοχές Alpha που αντιστοιχούν σε 1.143.803.533 warrants.

Οι παραπάνω μετοχές εφόσον ασκηθεί το σύνολο των warrants θα πωληθούν με μια μέση τιμή περίπου 0,50 ευρώ ( σ.σ μέση τιμή εξάσκησης των εννέα περιόδων) και το Ταμείο θα εισπράξει τουλάχιστον 4,46 δισ. ευρώ. Δηλαδή 500 εκατ. ευρώ περισσότερα από όσα έβαλε στην Alpha. Το ποσό θα είναι σίγουρα υψηλότερο καθώς οι δύο πρώτες περίοδοι εξάσκησης παρήλθαν με μικρή συμμετοχή.

Στην αύξηση της Πειραιώς το 2013 το ΤΧΣ εισέφερε ομόλογα εύλογης αξίας 6,84 δισ. και κατείχε στις 31 Δεκεμβρίου 4.109.040.164 μετοχές της τράπεζας. Με βάση τη μέση τιμή εξάσκησης (1,94 ευρώ) το ΤΧΣ θα εισπράξει τουλάχιστον 7,9 δις ευρώ εφόσον ασκηθούν όλα τα warrants και πωληθούν σε αντίστοιχες τιμές και οι ελεύθερες 308 εκατ. μετοχές. Σε αυτή την περίπτωση το Ταμείο θα έχει βγάλει από την επένδυση στην Πειραιώς κέρδος της τάξης του 1 δις ευρώ.

Αν σε Alpha και Πειραιώς τα πράγματα είναι ευοίωνα για το Ταμείο δεν συμβαίνει το ίδιο και με την Εθνική. Το ΤΧΣ έβαλε στην αύξηση κεφαλαίου του 2013 8,4 δισ. ευρώ στην τράπεζα λαμβάνοντας 2 δισ. μετοχές. Με δεδομένο όμως ότι η αύξηση έγινε σε υψηλά επίπεδα, όπως αποδείχθηκε εκ των υστέρων, δίνοντας μεγαλύτερη αξία στους παλαιούς μετόχους οι τιμές εξάσκησης διαμορφώνονται σε υψηλά επίπεδα.

Ειδικότερα η μέση τιμή εξάσκησης της Εθνικής ανέρχεται σε 4,83 ευρώ ανά μετοχή με τη μετοχή να διαπραγματεύεται σε αισθητά χαμηλότερα επίπεδα. Για να πάρει πίσω τα λεφτά που έβαλε το ΤΧΣ στην Εθνική, συν το προκαθορισμένο κέρδος των 1,4 δισ. ευρώ, θα πρέπει η κεφαλαιοποίησή της να εκτιναχθεί στα 17,1 δισ. ευρώ.

Ακόμη πιο δύσκολη είναι η εξίσωση στην Eurobank. Το Ταμείο κάλυψε το 2013 το σύνολο της αύξησης κεφαλαίου της Eurobank που διενεργήθηκε στα 1,54 ευρώ ανά μετοχή, εισφέροντας ομόλογα EFSF εύλογης αξίας 5,7 δις ευρώ. Επειδή δεν συμμετείχαν ιδιώτες επενδυτές το Ταμείο απέκτησε πλήρη δικαιώματα ψήφου. Μερικούς μήνες μετά η Eurobank πλειοδότησε στο διαγωνισμό πώλησης του νέου Τ.Τ. δίνοντας 681 εκατ. ευρώ. Το ΤΧΣ εισέφερε το νέο Τ.Τ στην Eurobank λαμβάνοντας πρόσθετες μετοχές στην τιμή των 0,48 ευρώ ανά μετοχή.

Έτσι η μέση τιμή κτήσης του έπεσε στα 1,26 ευρώ, με το ποσοστό του, όμως, να έχει μειωθεί σημαντικά (35,41% από 95,23%) μετά τη φετινή αύξηση κεφαλαίου στην οποία δεν συμμετείχε.

Για να πάρει πίσω το Ταμείο τα κεφάλαια που έβαλε στην Eurobank θα πρέπει η κεφαλαιοποίησή της να εκτιναχθεί στα 18,5 δισ. ευρώ. Το πιο πιθανό, σύμφωνα με παράγοντες της αγοράς, είναι το Ταμείο να χάσει μέρος των συνολικών κεφαλαίων ( 5,7+ 0,5 δισ. ευρώ) που έβαλε σε Eurobank και Τ.Τ , ποντάροντας ότι τα κέρδη από Alpha και Πειραιώς θα καλύψουν το μεγαλύτερο μέρος της ζημιάς.

Οι αυξήσεις του 2014 και το dilution του Ταμείου

Εθνική

Στις 13/05/2014 η τράπεζα ολοκλήρωσε αύξηση κεφαλαίου ύψους 2,5 δις χωρίς δικαιώματα προτίμησης σε υφιστάμενους μετόχους μέσω της έκδοσης 1.136.363.637 νέων κοινών ονομαστικών μετοχών με τιμή διάθεσης 2,20 ευρώ έκαστη. Κατόπιν της εν λόγω αύξησης κεφαλαίου το ποσοστό συμμετοχής του Ταμείου στην τράπεζα μειώθηκε από 84,38% σε 57,24%.

Alpha

Στις 28/03/2014 η τράπεζα ολοκλήρωσε αύξηση κεφαλαίου ύψους 1,2 δις, χωρίς δικαιώματα προτίμησης σε υφιστάμενους μετόχους μέσω της έκδοσης 1.846.153.846 νέων κοινών ονομαστικών μετοχών με τιμή διάθεσης 0,65 ευρώ έκαστη. Κατόπιν της εν λόγω αύξησης κεφαλαίου το ποσοστό συμμετοχής του Ταμείου στην τράπεζα μειώθηκε από 81,71% σε 69,90%.

Πειραιώς

Στις 10/04/2014 η τράπεζα ολοκλήρωσε αύξηση κεφαλαίου ύψους 1,75 δις χωρίς δικαιώματα προτίμησης σε υφιστάμενους μετόχους, μέσω της έκδοσης 1.029.411.764 νέων κοινών ονομαστικών μετοχών με τιμή διάθεσης 1,70 ευρώ έκαστη. Κατόπιν της εν λόγω αύξησης κεφαλαίου το ποσοστό συμμετοχής του Ταμείου στην τράπεζα μειώθηκε από 80,95% σε 67,30%.

Eurobank

Στις 29/04/2014 η τράπεζα ολοκλήρωσε αύξηση κεφαλαίου ύψους 2,864εκ. χωρίς δικαιώματα προτίμησης σε υφιστάμενους μετόχους μέσω της έκδοσης 9.238.709.677 νέων κοινών ονομαστικών μετοχών με τιμή διάθεσης 0,31 ευρώ έκαστη. Κατόπιν της εν λόγω αύξησης κεφαλαίου το ποσοστό συμμετοχής του Ταμείου στην τράπεζα μειώθηκε από 95,23% σε 35,41%.